非银金融行业深度报告：新“国九条”系列文件解读-紧握板块“高股息”+“资本市场高质量发展”双重主线

事件：国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称新“国九条”），证监会（4条已发布的配套政策+1条加强退市监管+6条具体制度规则公开征求意见）和各交易所（上交所7条，深交所6条，北交所6条针对多项业务规则公开征求意见）同步发布相关配套文件，涉及提高上市条件、规范减持、严格退市标准等方面。 对证券市场影响简析：时隔近十年再度“焕新”，从“推进资本市场改革开放和稳定发展（2004）”→“进一步促进资本市场健康发展（2014）”→“加强监管防范风险推动资本市场高质量发展（2024）”，新“国九条”围绕强监管、防风险、促高质量发展主线，构建“1+N”政策体系，剑指加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。1）强化退市制度，头部大市值公司有望获得中长期资金青睐。2）鼓励中长期资金入市，优化投资市场环境。3）明确加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率，建议增强分红稳定性、持续性和可预期性。4）明确提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准，从源头提高上市公司质量，市场长期赚钱效应可期。5）坚持“趋利避害、突出公平、有效监管、规范发展”的思路对程序化交易监管作出全面、系统规定，切实提升程序化交易监管的针对性和有效性。 值得注意的是，证监会发布官微自吴清主席任职后，开通了读者精选留言，一方面体现了重视中小投资者诉求，另一方面也可以侧面表征中小投资者对本次新“国九条”对资本市场积极影响的期待。 对券商经营影响分析：相关政策思路一脉相承，上市券商承担行业“领头羊”和“排头兵”作用。《关于加强上市证券公司监管的规定》核心重点包括：1）督促公司端正经营理念，把功能性放在首要位置，聚焦服务实体经济和居民财富管理等主责主业；2）“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营”，政策表述基本一致，监管意图一脉相承，做大做强跃然纸上，新一轮券业并购浪潮落地可期；3）在优化薪酬结构+合理审慎开展融资下，上市券商经营效率有望迎来提升，明确聚焦主责主业，审慎开展高资本消耗型业务，提高资金运用效率，提升投资者回报。 对金融板块投资建议：紧握金融板块“高股息”+“资本市场高质量发展”双重主线。【银行】板块建议关注四大国有银行和具备成长性和高股息的优质江浙城商行，四大行发布汇金增持结果公告，汇金将继续支持该行长期稳健发展。【金融科技】板块有望受益于市场活力复苏，具备较大金融交易数据基础、较好应用场景入口、较成熟AI技术运用经验的AI金融企业将受益，推荐东方财富、同花顺，建议关注恒生电子。 【券商】板块紧握并购重组主线，推荐中金公司，华泰证券，建议关注中国银河。【保险】板块受益于严监管肃清市场乱象，股票投资收益预期改善，推荐中国财险和中国太保。 风险提示：监管趋严拖累券商业务创新发展动能，征求意见稿与终稿存在差异 事件：国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称新“国九条”），证监会（4条已发布的配套政策+1条加强退市监管+6条具体制度规则公开征求意见）和各交易所（上交所7条，深交所6条，北交所6条针对多项业务规则公开征求意见）同步发布相关配套文件，涉及提高上市条件、规范减持、严格退市标准等方面，我们汇总如下。 图1：新“国九条”1+N系列文件汇编 2.对证券市场影响简析：围绕强监管、防风险、促高质量发展主 线，构建“1+N”政策体系 2.1.新“国九条”行文要点 历史上，前两次“国九条”的发布均对A股市场产生了显著的正面影响。2004年的“国九条”确立了解决股权分置问题的基本原则，提出了重视资本市场投资回报等措施，为后续的市场繁荣奠定了基础。2014年的“新国九条”则进一步推动了资本市场的健康发展，促进了多层次资本市场体系的建设，为A股市场带来了新的活力。 本次“国九条”的出台，正值中国经济转型升级的关键时期。时隔近十年再度“焕新”，从“推进资本市场改革开放和稳定发展（2004）”→“进一步促进资本市场健康发展（2014）”→“加强监管防范风险推动资本市场高质量发展（2024）”，新“国九条”围绕强监管、防风险、促高质量发展主线，构建“1+N”政策体系，剑指加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。1）强化退市制度，头部大市值公司有望获得中长期资金青睐。2）明确加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率，建议增强分红稳定性、持续性和可预期性。3）明确提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准，从源头提高上市公司质量，市场长期赚钱效应可期。 图2：历史上三次新“国九条”对上证指数走势影响 新“国九条”行文围绕“总体要求；严把发行上市准入关；严格上市公司持续监管； 加大退市监管力度；加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强；加强交易监管，增强资本市场内在稳定性；大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量； 进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展；推动形成促进资本市场高质量发展的合力九大关键主线。相比此前“国九条”，本次新“国九条”特征体现在：1）充分体现资本市场的政治性、人民性。强调要坚持和加强党对资本市场工作的全面领导，坚持以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益。2）充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。要坚持稳为基调，强本强基，严监严管，以资本市场自身的高质量发展更好服务经济社会高质量发展的大局，与此前中央金融工作会议精神。3）充分体现目标导向、问题导向。特别是针对去年8月以来股市波动暴露出的制度机制、监管执法等方面的突出问题，及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。值得注意的是，证监会发布官微自吴清主席任职后，开通了读者精选留言功能，一方面体现了重视中小投资者诉求，另一方面也可以侧面表征中小投资者对本次新“国九条”对资本市场积极影响的期待。 图3：证监会发布官微精选读者留言一览 分阶段擘画了未来5年、2035年和本世纪中叶资本市场发展目标蓝图。新“国九条”提出，未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护的制度机制更加完善。上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强。资本市场监管能力和有效性大幅提高。资本市场良好生态加快形成。到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。投融资结构趋于合理，上市公司质量显著提高，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展。资本市场监管体制机制更加完备。到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。 久久为功，一以贯之。在吴清主席专访稿件中，吴主席提出“这一系列发展目标是系统全面的，也是层层递进的，必须坚持市场化法治化改革方向不动摇，尊重规律、尊重规则，一步一个脚印抓落实，久久为功，坚定不移把蓝图变成现实。” 图4：新“国九条”擘画了未来5年、2035年和本世纪中叶资本市场发展目标蓝图 2.2.强化退市制度，头部大市值优质公司有望获得青睐 强化退市制度，严把“出口关”，降低“壳资源”价值。证监会同日发布的《关于严格执行退市制度的意见》（以下简称《退市意见》）通过严格退市标准，削减“壳”资源价值，拓宽多元退出渠道，加强退市公司投资者保护。在证监会的答记者问中，使用了加大对“僵尸空壳”和“害群之马”出清力度、削减“壳”资源价值等字眼，体现了决心。第一，严格强制退市标准。一是严格重大违法退市适用范围，调低2年财务造假触发重大违法退市的门槛，新增1年严重造假、多年连续造假退市情形。二是将资金占用长期不解决导致资产被“掏空”、多年连续内控非标意见、控制权无序争夺导致投资者无法获取上市公司有效信息等纳入规范类退市情形，增强规范运作强约束。三是提高亏损公司的营业收入退市指标，加大绩差公司退市力度。四是完善市值标准等交易类退市指标。第二，进一步畅通多元退市渠道。完善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链整合力度。第三，削减“壳”资源价值。加强并购重组监管，强化主业相关性，加强对“借壳上市”监管力度。加强收购监管，压实中介机构责任，规范控制权交易。从严打击“炒壳”背后违法违规行为。坚决出清不具有重整价值的上市公司。第四，强化退市监管。严格执行退市制度，严厉打击财务造假、内幕交易、操纵市场等违法违规行为。严厉惩治导致重大违法退市的控股股东、实际控制人、董事、高管等“关键少数”。推动健全行政、刑事和民事赔偿立体化追责体系。第五，落实退市投资者赔偿救济。综合运用代表人诉讼、先行赔付、专业调解等各类工具，保护投资者合法权益。 三地交易所积极响应证监会《关于严格执行退市制度的意见》中加强退市的号召。 本次三地交易所退市制度调整后，整体退市要求基本实现取齐。在重大违法和规范类强制退市标准方面，三地交易所基本保持一致。在规范市值标准等交易类退市指标，沪深交易所适当提高主板A股（含A+B股）上市公司的市值退市指标至5亿元。上交所考虑到科创板公司较主板在上市条件、发展阶段和收入规模以及投资者适当性方面有较大差异，科创板公司市值标准不变，仍然为3亿元。这一调整，将有助于充分发挥市场化退市功能，有效推动上市公司提升质量和投资价值。从北交所来看，在交易类和财务类强制退市标准的股票交易连续计算时间、营业收入退市标准等个别指标阈值以及市值退市的适用范围等方面有所差异，主要是基于北交所服务创新型中小企业的市场定位进行了适应性调整。 表1：三地交易所积极响应证监会《关于严格执行退市制度的意见》中加强退市的号召 2.3.鼓励中长期资金入市，优化投资市场环境 新“国九条”提出要大力推动中长期资金入市，大力发展权益类公募基金，优化险资权益投资政策环境，完善社保、基本养老保险基金投资政策，鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场。7·24政治局会议后，证监会协同多部委，号召以保险资金为代表的长期资金积极入市。“7·24政治局会议”指出“活跃资本市场，提振投资者信心”，展现了对资本市场的高度重视和殷切期望。此后，证监会会同各部委积极从投资端、融资端、交易端等方面综合施策。2023年9月，金监总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，明确引导保险公司支持资本市场平稳健康发展。对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。2023年10月末，财政部刊发《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，拉长考核久期。保险公司尤其是寿险公司，面临负债业务久期长、资产负债匹配难度大、战略执行定力要求高等特点，本次调整有望培育行业主体“前人栽树后人乘凉”长期稳健的经营与管理理念，利好行业长期健康发展。2024年年初证监会召开2024年系统工作会议，强调大力推进投资端改革，推动保险资金长期股票投资改革试点加快落地，完善投资机构长周期考核，健全有利于中长期资金入市的政策环境，促进投融资动态平衡。 表2：证监会会同多个部委号召长期资金入市 2.4.加大鼓励分红力度，多措并举提升投资者的获得感 新“国九条”明确加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率，建议增强分红稳定性、持续性和可预期性。新“国九条”提出强化上市公司现金分红监管。 对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。 表3：各地交易所贯彻落实新“国九条”提高上市公司分红的稳定性、及时性和可预期性 2.5.从源头提高上市公司质量，期待市场长期赚钱效应显现 新“国九条”明确提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。上交所进