非银金融行业资本市场新“国九条”深度解读：“1%2bN”制度体系落地，助推资本市场高质量发展240414

业业研究 行业深度 非银金融 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年04月14日 [table_invest] 超配 [Table_NewTitle] “1+N”制度体系落地，助推资本市场高质量发展 ——资本市场新“国九条”深度解读 [Table_Authors] 证券分析师 陶圣禹 S0630523100002 tsy@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.券商股权变更频出，关注年报预期差下的低估值配置机遇——非银金融行业周报（20240325-20240331） 2.社保扩容推动中长期资金入市，险企负债成本压降缓解利差损风险——非银金融行业周报（20240318-20240324） 3.寿险2月边际改善，把握资本市场高质量发展配置机遇——非银金融行业周报（20240311-20240317） [table_main] 投资要点： ➢ 围绕高质量发展，明确三阶段目标。国务院于4月12日发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，是继2004年、2014年之后的第三个正式出台的资本市场“国九条”，其中2004年聚焦于推进资本市场改革开放和稳定发展，2014年更多地围绕具体业务推进展开，此次以强监管、防风险、促高质量发展为主线，明确短中长三阶段发展目标，即未来5年基本形成总体框架，到2035年基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，到本世纪中叶建成与金融强国相匹配的高质量资本市场；并在顶层设计出台后，逐步建立完善“1+N”政策体系。 ➢ 提升上市公司质量，促进投资者保护。监管从准入、日常与退出环节“全链条”强化约束，以此促进投资者保护的切实落地。1）严把入口：优化主板和创业板上市条件，完善科创属性评价指引，以此增强上市公司整体质量。同时，将IPO随机抽查比例从5%提高至20%，扼制发行人“带病闯关”的侥幸心理，提高审核效率。此外，压实发行人“关键少数”第一责任、中介机构“看门人”责任和交易所审核主体责任，落实“申报即担责”；还明确分红要求，将突击“清仓式”分红纳入负面清单。2）狠抓日常：全面规范减持“1+2”规则体系，对于规范“关键少数”减持行为，维护二级市场稳定，保护投资者特别是中小投资者的合法权益，发挥了重要作用；同时，对分红不达标采取实施ST的强约束，并鼓励一年多次分红以夯实投资者信心。此外，完善重组小额快速审核机制，支持企业通过并购重组提升投资价值。3）畅通出口：坚决打击恶性和长期系统性财务造假，严格强制退市标准；此外，畅通多元退市渠道，削减“壳”渠道价值，促进企业更聚焦主营业务发展。 ➢ 推动行业做优做强，壮大长期投资力量。意见明确要完善对衍生品、融资融券等重点业务的监管制度，推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设，回归业务本源；同时，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营，与中央金融工作会议一脉相承。从培育长期投资生态角度，明确要完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系，引导中长期资金入市的举措正逐步落地，后续仍进一步期待相关政策环境的优化，以及资本市场投资吸引力的提升。 ➢ 完善治理体系建设，增强内在稳定性。在维护市场平稳运行层面，一方面要加强交易监管，严查恶意做空，有力维护投资者特别是中小投资者权益；另一方面要加强战略性力量储备和稳定机制建设，增强资本市场内在稳定性。此外，在全面深化改革层面，要求做好五篇大文章，促进新质生产力发展；同时在完善多层次资本市场体系建设基础上，统筹制度性开放和安全，以更自信的面貌迎接全球市场。 ➢ 投资建议：在资本市场新“国九条”顶层设计指引下，证券行业政策催化逐步落地，监管的逐步规范也有利于行业长期稳健发展。我们认为未来行业将呈现差异化发展路径，头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细。建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇。 ➢ 风险提示：权益市场大幅波动影响股票交投活跃度，投资者风险偏好降低拖累市场景气度，宏观环境下行影响市场基本面，政策落地力度不及预期。 -31%-22%-14%-5%3%12%20%23-0423-0723-1024-01申万行业指数:非银金融(0749)沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/15 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 正文目录 1. 围绕高质量发展，明确三阶段目标 ............................................... 4 2. 提升上市公司质量，促进投资者保护 ........................................... 7 2.1. 严把入口：优化上市条件，提高随机抽查比例 ............................................ 7 2.2. 狠抓日常：完善减持规则体系，强化现金分红监管 ..................................... 8 2.3. 畅通出口：严格执行退市制度，削减“壳”资源价值 ...................................... 9 3. 推动行业做优做强，壮大长期投资力量 ...................................... 10 4. 完善治理体系建设，增强内在稳定性 ......................................... 12 4.1. 维护市场平稳运行，加强战略性力量储备 ................................................. 12 4.2. 全面深化改革开放，形成高质量发展合力 ................................................. 12 4.3. 后续政策展望：关注两会相关议题的落地实施进度 ................................... 12 5. 投资建议 .................................................................................... 13 6. 风险提示 .................................................................................... 14 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/15 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 图表目录 图1 历次资本市场“国九条”主要任务梳理 ...................................................................................... 5 图2 IPO和再融资规模在逆周期调节前后的表现 .......................................................................... 8 图3 股票和证券投资基金在保险资金运用中占比 ....................................................................... 11 表1 历次资本市场“国九条”核心梳理 ............................................................................................. 4 表2 “1+N”资本市场监管体系逐步完善........................................................................................... 6 表3 沪深交易所优化主板、创业板上市条件 ................................................................................. 7 表4 规范股份减持细则核心梳理 ................................................................................................... 8 表5 沪深交易所分红监管措施修订 ............................................................................................... 9 表6 沪深交易所退市标准修订 .................................................................................................... 10 表7 证监会对建设一流投资银行和投资机构的时间表 ................................................................ 11 表8 2024全国两会相关提案议案建议不完全汇总（资本市场篇） ............................................. 13 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/15 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 1.围绕高质量发展，明确三阶段目标 不同阶段发展目标各异，但整体围绕高质量发展方向不变。历次资本市场“国九条”的推出均有不同的时代背景：1）2004年在资本市场发展迅速的背景下，主要聚焦于推进资本市场改革开放和稳定发展，以扩大直接融资、完善现代市场体系、更大程度地发挥市场在资源配置中的基础性作用为目标，建设透明高效、结构合理、机制健全、功能完善、运行安全的资本市场；2）2014年更多地围绕具体业务推进展开，目标至2020年基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系；3）2024年以强监管、防风险、促高质量发展为主线，以完善资本市场基础制度为重点，更好发挥资本市场功能作用，推进金融强国建设，服务中国式现代化大局。 表1 历次资本市场“国九条”核心梳理 条数 《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》 《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》 《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》 2004/1/31 2014/5/9 2024/4/12 一 充分认识大力发展资本市场的重要意义 总体要求 总体要求 二 推进资本市场改革开放和稳定发展的指导思想和任务 发展多层次股票市场 严把发行上市准入关 三 进一步完善相关政策，促进资本市场稳定发展 规范发展债券市场 严格上市公司持续监管 四 健全资本市场体系，丰富证券投资品种 培育私募市场 加大退市监管力度 五 进一步提高上市公司质量，推进上市公司规范运作 推进期货市场建设 加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强 六 促进资本市场中介服务机构规范发展，提高执业水平 提高证券期货服务业竞争力 加强交易监管，增强资本市场内在稳定性 七 加强法制和诚信建设，提高资本市场监管水平 扩大资本市场开放 大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量 八 加强协调配合，防范和化解市场风险 防范和化解金融风险