非银金融行业资本市场新“国九条”深度解读：“1%2bN”制度体系落地，助推资本市场高质量发展240414

业研究 2024年04月14日 行业深度 超配“1+N”制度体系落地，助推资本市场高质量发展 证券分析师 陶圣禹S0630523100002 非银金融 tsy@longone.com.cn 投资要点： ——资本市场新“国九条”深度解读 20% 12% 3% -5% -14% -22% -31% 23-04 23-0723-1024-01 申万行业指数:非银金融(0749)沪深300 围绕高质量发展，明确三阶段目标。国务院于4月12日发布《关于加强监管防范风险推动 资本市场高质量发展的若干意见》，是继2004年、2014年之后的第三个正式出台的资本市场“国九条”，其中2004年聚焦于推进资本市场改革开放和稳定发展，2014年更多地围绕具体业务推进展开，此次以强监管、防风险、促高质量发展为主线，明确短中长三阶段发展目标，即未来5年基本形成总体框架，到2035年基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，到本世纪中叶建成与金融强国相匹配的高质量资本市场；并在顶层设计出台后，逐步建立完善“1+N”政策体系。 提升上市公司质量，促进投资者保护。监管从准入、日常与退出环节“全链条”强化约束，以此促进投资者保护的切实落地。1）严把入口：优化主板和创业板上市条件，完善科创 属性评价指引，以此增强上市公司整体质量。同时，将IPO随机抽查比例从5%提高至20% 相关研究 1.券商股权变更频出，关注年报预期差下的低估值配置机遇——非银金融行业周报（20240325-20240331） 2.社保扩容推动中长期资金入市，险企负债成本压降缓解利差损风险— —非银金融行业周报（20240318-20240324） 3.寿险2月边际改善，把握资本市场高质量发展配置机遇——非银金融行业周报（20240311-20240317） 扼制发行人“带病闯关”的侥幸心理，提高审核效率。此外，压实发行人“关键少数”第一责任、中介机构“看门人”责任和交易所审核主体责任，落实“申报即担责”；还明确分红要求，将突击“清仓式”分红纳入负面清单。2）狠抓日常：全面规范减持“1+2”规则体系，对于规范“关键少数”减持行为，维护二级市场稳定，保护投资者特别是中小投资者的合法权益，发挥了重要作用；同时，对分红不达标采取实施ST的强约束，并鼓励一年多次分红以夯实投资者信心。此外，完善重组小额快速审核机制，支持企业通过并购重组提升投资价值。3）畅通出口：坚决打击恶性和长期系统性财务造假，严格强制退市标准此外，畅通多元退市渠道，削减“壳”渠道价值，促进企业更聚焦主营业务发展。 推动行业做优做强，壮大长期投资力量。意见明确要完善对衍生品、融资融券等重点业务的监管制度，推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设，回归业务本源；同时，支 持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营，与中央金融工作会议一脉相承。从培育长期投资生态角度，明确要完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系，引导中长期资金入市的举措正逐步落地，后续仍进一步期待相关政策环境的优化，以及资本市场投资吸引力的提升。 完善治理体系建设，增强内在稳定性。在维护市场平稳运行层面，一方面要加强交易监管，严查恶意做空，有力维护投资者特别是中小投资者权益；另一方面要加强战略性力量储备 和稳定机制建设，增强资本市场内在稳定性。此外，在全面深化改革层面，要求做好五篇大文章，促进新质生产力发展；同时在完善多层次资本市场体系建设基础上，统筹制度性开放和安全，以更自信的面貌迎接全球市场。 投资建议：在资本市场新“国九条”顶层设计指引下，证券行业政策催化逐步落地，监管的逐步规范也有利于行业长期稳健发展。我们认为未来行业将呈现差异化发展路径，头部 券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细。建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇。 风险提示：权益市场大幅波动影响股票交投活跃度，投资者风险偏好降低拖累市场景气度宏观环境下行影响市场基本面，政策落地力度不及预期。 1.围绕高质量发展，明确三阶段目标4 2.提升上市公司质量，促进投资者保护7 2.1.严把入口：优化上市条件，提高随机抽查比例7 2.2.狠抓日常：完善减持规则体系，强化现金分红监管8 2.3.畅通出口：严格执行退市制度，削减“壳”资源价值9 3.推动行业做优做强，壮大长期投资力量10 4.完善治理体系建设，增强内在稳定性12 4.1.维护市场平稳运行，加强战略性力量储备12 4.2.全面深化改革开放，形成高质量发展合力12 4.3.后续政策展望：关注两会相关议题的落地实施进度12 5.投资建议13 6.风险提示14 图1历次资本市场“国九条”主要任务梳理5 图2IPO和再融资规模在逆周期调节前后的表现8 图3股票和证券投资基金在保险资金运用中占比11 表1历次资本市场“国九条”核心梳理4 表2“1+N”资本市场监管体系逐步完善6 表3沪深交易所优化主板、创业板上市条件7 表4规范股份减持细则核心梳理8 表5沪深交易所分红监管措施修订9 表6沪深交易所退市标准修订10 表7证监会对建设一流投资银行和投资机构的时间表11 表82024全国两会相关提案议案建议不完全汇总（资本市场篇）13 1.围绕高质量发展，明确三阶段目标 不同阶段发展目标各异，但整体围绕高质量发展方向不变。历次资本市场“国九条”的推出均有不同的时代背景：1）2004年在资本市场发展迅速的背景下，主要聚焦于推进资本市场改革开放和稳定发展，以扩大直接融资、完善现代市场体系、更大程度地发挥市场在资 源配置中的基础性作用为目标，建设透明高效、结构合理、机制健全、功能完善、运行安全的资本市场；2）2014年更多地围绕具体业务推进展开，目标至2020年基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系；3）2024年以强监管、防风险、促高质量发展为主线，以完善资本市场基础制度为重点，更好发挥资本市场功能作用，推进金融强国建设，服务中国式现代化大局。 表1历次资本市场“国九条”核心梳理 条数 《关于推进资本市场改革开放和稳定《关于进一步促进资本市场健康《关于加强监管防范风险推动资本 发展的若干意见》发展的若干意见》市场高质量发展的若干意见》 2004/1/312014/5/92024/4/12 —充分认识大力发展资本市场的重要意义总体要求总体要求 二推进资本市场改革开放和稳定发展的指 导思想和任务 发展多层次股票市场严把发行上市准入关 三 进一步完善相关政策，促进资本市场稳 定发展 规范发展债券市场 严格上市公司持续监管 四健全资本市场体系，丰富证券投资品种培育私募市场加大退市监管力度 五 进一步提高上市公司质量，推进上市公 司规范运作 推进期货市场建设 加强证券基金机构监管，推动行业 回归本源、做优做强 六促进资本市场中介服务机构规范发展， 提高执业水平 提高证券期货服务业竞争力加强交易监管，增强资本市场内在 稳定性 七 加强法制和诚信建设，提高资本市场监 管水平 扩大资本市场开放 大力推动中长期资金入市，持续壮 大长期投资力量 八加强协调配合，防范和化解市场风险防范和化解金融风险进一步全面深化改革开放，更好服 九认真总结经验，积极稳妥地推进对外开营造资本市场良好发展环境推动形成促进资本市场高质量发展放的合力 务高质量发展 资料来源：国务院，东海证券研究所 把握高质量发展内涵的“五个必须”，明确三阶段目标。意见明确指出要深刻把握资本市场高质量发展的主要内涵，做到“五个必须”，即坚持和加强党的领导，践行金融为民的理念，全面加强监管、有效防范化解风险，始终坚持市场化法治化原则，牢牢把握高质量发展主题。此外，对于高质量发展也设立了三阶段的任务，即未来5年基本形成总体框架，到 2035年基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，到本世纪中叶建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。 图1历次资本市场“国九条”主要任务梳理 资料来源：国务院，东海证券研究所 顶层设计出台，“1+N”政策体系逐步完善。在资本市场新“国九条”出台后，证监会及沪深北三大交易所相继就一系列制度规则向市场公开征求意见，推动资本市场“1+N”政策体系形成和落地实施。 表2“1+N”资本市场监管体系逐步完善 类型 机构 主要政策 顶层设计 国务院 《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》 证监会《科创属性评价指引（试行）》征求意见稿 证监会《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》 证监会《中国证监会随机抽查事项清单》征求意见稿 上交所《股票发行上市审核规则》征求意见稿 上交所《股票上市规则》征求意见稿 上交所《科创板股票上市规则》征求意见稿 发行 深交所《股票上市规则》征求意见稿 深交所《股票发行上市审核规则》征求意见稿 深交所《创业板股票上市规则》征求意见稿 北交所《向不特定合格投资者公开发行股票并上市审核规则》征求意见稿 北交所《股票上市规则（试行）》征求意见稿 证监会 证监会上交所 股份减持 上交所 深交所 北交所 证监会 《上市公司股东减持股份管理办法》征求意见稿 《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》征求意见稿 《上市公司自律监管指引第15号——股东及董事、监事、高级管理人员减持股份》征求意见稿 《科创板上市公司自律监管指引第4号——询价转让和配售》征求意见稿 《上市公司自律监管指引第18号——股东及董事、监事、高级管理人员减持股份》征求意见稿 《上市公司持续监管指引第8号——股份减持和持股管理》征求意见稿 《关于加强上市公司监管的意见（试行）》 日常持续监管 上交所《上市公司自律监管指引第14号——可持续发展报告（试行）》 深交所《上市公司自律监管指引第17号——可持续发展报告（试行）》 北交所《上市公司持续监管指引第11号——可持续发展报告（试行）》 资产重组 上交所 《上市公司重大资产重组审核规则》征求意见稿 深交所 《上市公司重大资产重组审核规则》征求意见稿 北交所 《上市公司重大资产重组审核规则》征求意见稿 上交所 《上市审核委员会和并购重组审核委员会管理办法》征求意见稿 两委监管 深交所 《上市审核委员会和并购重组审核委员会管理办法》征求意见稿 北交所 《上市委员会和并购重组委员会管理细则》征求意见稿 退市 证监会 《关于严格执行退市制度的意见》 交易监管 证监会 《证券市场程序化交易管理规定（试行）》征求意见稿 证监会系统 证监会 《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》 分红 北交所 《上市公司持续监管指引第10号——权益分派》征求意见稿 证券公司监管 证监会 《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》 证监会 《关于加强上市证券公司监管的规定》征求意见稿 资料来源：国务院，证监会，上交所，深交所，北交所，东海证券研究所 2.提升上市公司质量，促进投资者保护 2.1.严把入口：优化上市条件，提高随机抽查比例 优化主板和创业板上市条件，完善科创属性评价指引。目前主板、创业板的上市条件存在不适应性，主要是财务指标偏低，部分申报企业利润规模较小、抗风险能力偏弱，上市后业绩容易出现较大波动。此次意见要求进一步完善发行上市制度，顶层设计指引下沪深交易所相继提高主板、创业板上市标准，进一步突出主板“大盘蓝筹”定位，提升上市公司稳定回报投资者的能力，以及从促进新质生产力发展要求出发，明晰创业板“三创”“四新”的把握逻辑和标准。此外，证监会修订科创属性评价指引，强化衡量科研投入、科研成果和成长性等指标要求，进一步引导中介机构提高申报企业质量，凸显科创板“硬科技”特色。我们认为这些改革措