2023年报点评：营收、业绩逆势创新高，彰显行业领军者实力

增持（维持） 股价（2024年03月27日）26.15元 营收、业绩逆势创新高，彰显行业领军者实力 ——海天精工2023年报点评 公司研究|年报点评海天精工601882.SH 目标价格31.97元 52周最高价/最低价37.32/20.24元 总股本/流通A股（万股）52,200/52,200 A股市值（百万元）13,650 营收、业绩再创新高，行业领军者韧性和成长性兼具。23Q4公司实现营收8.16亿元，同比+0.7%，环比+0.5%；实现归母净利润1.46亿元，同比+11.5%，环比 +2.6%，单季度业绩为历史第二高水平。2023年，公司实现总营收33.2亿元，同比 +4.6%；实现归母净利润6.1亿元，同比+17.1%。根据协会统计，2023年金属切削机床企业营收同比-7.2%，利润同比-13.2%。在多重不确定因素的影响下，公司2023年营收、业绩增速显著高于行业，且再创新高，显示了公司作为行业领军者的韧性和成长性。 盈利能力继续提升，全线产品毛利率均有提升。23Q4公司整体毛利率为31.13%，同比-0.89pct，环比+0.08pct；整体净利率为17.88%，同比+1.74pct，环比 +0.37pct。2023年，公司整体毛利率为29.94%，同比+2.63pct；整体净利率为18.34%，同比+1.95pct。2023年公司期间费用率为10.63%，同比+1.84pct，主要原因为海外销售快速增长且海外销售服务费率较高导致销售费用率提升，以及汇兑收益减少导致财务费用率提升。2023年，公司数控龙门加工中心、数控卧式加工中心和数控立式加工中心毛利率分别提升0.26pct、1.28pct和5.63pct，在行业下行期毛利率的提升更加展现了公司产品的综合竞争力。 海外业务继续高增，有望成为新的业绩增长点。2023年公司实现海外业务营收5.94 亿元，同比+76%，维持高增态势；海外业务营收占比17.9%，同比+7.3pct；海外业务毛利率39.29%，国内业务毛利率27.91%，海外业务盈利能力显著高于国内业务。近年来公司积极布局海外新兴市场，带来了海外业务的快速增长，2018-2023年公司海外业务营收CAGR达59%。我们认为随着公司海外拓展的深入，海外业务规模有望进一步扩张，为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议 营收短期承压，盈利能力提升：——海天 2023-11-01 元，参考可比公司2024年23倍平均市盈率，给予海天精工目标价31.97元，维持增持评级。 精工2023年三季报点评机床行业需求承压，领军企业逆势增长： 2023-08-31 我们根据公司2023年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，下调24/25年EPS至1.39/1.62元（前值为1.42/1.69元），新增25年EPS预测1.89 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2024年03月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -8.37 -8.57 5.4 -14.26 相对表现% -6.07 -8.8 0.41 -1.56 沪深300% -2.3 0.23 4.99 -12.7 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 风险提示 宏观经济波动导致机床行业景气度不及预期；部分核心功能部件依赖进口；行业竞争格局超预期恶化；主要产品营收增速及毛利率不及预期。 ——海天精工中报点评 Q1业绩实现较好增长，彰显行业领军者实力：——海天精工23Q1点评 公司主要财务信息 数控机床领军企业，四大优势助力海天再上一层楼：——海天精工首次覆盖报告 2023-04-30 2023-03-28 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,177 3,323 3,935 4,611 5,370 同比增长(%) 16.4% 4.6% 18.4% 17.2% 16.5% 营业利润(百万元) 542 650 775 911 1,077 同比增长(%) 35.4% 20.0% 19.2% 17.5% 18.2% 归属母公司净利润(百万元) 521 609 726 843 987 同比增长(%) 40.3% 17.1% 19.1% 16.2% 17.0% 每股收益（元） 1.00 1.17 1.39 1.62 1.89 毛利率(%) 27.3% 29.9% 30.3% 30.6% 30.9% 净利率(%) 16.4% 18.3% 18.4% 18.3% 18.4% 净资产收益率(%) 28.7% 28.4% 28.4% 27.1% 26.1% 市盈率 26.2 22.4 18.8 16.2 13.8 市净率 6.9 5.9 4.9 4.0 3.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 最新价格（元）2024/3/27 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 创世纪 6.30 0.20 0.16 0.27 0.35 31.69 38.27 23.15 6.30 纽威数控 18.91 0.80 0.97 1.18 1.42 23.56 19.45 16.04 18.91 国盛智科 21.10 1.41 1.10 1.53 1.88 15.01 19.18 13.77 21.10 秦川机床 9.16 0.27 0.22 0.31 0.41 33.64 41.64 29.38 9.16 科德数控 74.08 0.65 1.10 1.77 2.56 114.18 67.59 41.92 74.08 调整后平均 29.63 33.12 22.86 17.84 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 520 473 1,178 1,657 2,191 营业收入 3,177 3,323 3,935 4,611 5,370 应收票据、账款及款项融资 917 872 1,089 1,277 1,487 营业成本 2,310 2,328 2,744 3,202 3,713 预付账款 4 6 8 9 11 营业税金及附加 24 26 31 37 43 存货 1,575 1,570 1,808 2,110 2,447 销售费用 152 188 224 262 306 其他 621 806 584 593 604 管理费用及研发费用 160 176 207 241 279 流动资产合计 3,637 3,728 4,668 5,646 6,739 财务费用 (33) (11) (20) (21) (29) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 44 53 15 21 24 固定资产 509 475 468 460 452 公允价值变动收益 (1) 6 3 3 3 在建工程 75 112 167 222 277 投资净收益 7 18 13 13 13 无形资产 236 231 224 217 210 其他 15 64 25 25 25 其他 66 71 9 9 9 营业利润 542 650 775 911 1,077 非流动资产合计 886 888 867 908 947 营业外收入 40 47 64 64 64 资产总计 4,523 4,617 5,536 6,554 7,686 营业外支出 (0) 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 583 697 838 974 1,140 应付票据及应付账款 936 869 1,209 1,410 1,636 所得税 62 87 112 130 153 其他 1,443 1,285 1,528 1,719 1,893 净利润 521 609 726 843 987 流动负债合计 2,378 2,154 2,737 3,130 3,528 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 521 609 726 843 987 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.00 1.17 1.39 1.62 1.89 其他 159 150 3 3 3 非流动负债合计 159 150 3 3 3 主要财务比率 负债合计 2,537 2,304 2,740 3,132 3,531 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 522 522 522 522 522 营业收入 16.4% 4.6% 18.4% 17.2% 16.5% 资本公积 290 290 290 290 290 营业利润 35.4% 20.0% 19.2% 17.5% 18.2% 留存收益 1,165 1,492 1,983 2,609 3,343 归属于母公司净利润 40.3% 17.1% 19.1% 16.2% 17.0% 其他 8 7 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,985 2,312 2,796 3,421 4,155 毛利率 27.3% 29.9% 30.3% 30.6% 30.9% 负债和股东权益总计 4,523 4,617 5,536 6,554 7,686 净利率 16.4% 18.3% 18.4% 18.3% 18.4% ROE 28.7% 28.4% 28.4% 27.1% 26.1% 现金流量表 ROIC 25.0% 25.9% 25.5% 24.7% 23.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 521 609 726 843 987 资产负债率 56.1% 49.9% 49.5% 47.8% 45.9% 折旧摊销 68 72 31 32 33 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (33) (11) (20) (21) (29) 流动比率 1.53 1.73 1.71 1.80 1.91 投资损失 (7) (18) (13) (13) (13) 速动比率 0.84 0.97 1.01 1.10 1.18 营运资金变动 (344) (510) 260 (128) (184) 营运能力 其它 12 426 (81) 18 21 应收账款周转率 10.7 9.5 10.2 10.6 10.5 经营活动现金流 218 569 902 732 815 存货周转率 1.6 1.4 1.6 1.6 1.6 资本支出 (315) (63) (72) (72) (72) 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 长期投资 100 (0) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (293) (180) 89 16 16 每股收益 1.00 1.17 1.39 1.62 1.89 投资活动现金流 (508) (243) 17 (57) (57) 每股经营现金流 0.42 1.09 1.73 1.40 1.56 债权融资 3 0 (0) 0 0 每股净资产 3.80 4.43 5.36 6.55 7.96 股权融资 0 0 0 0 0 估值比率 其他 (194) (289) (215) (19