2023年报点评：23年营收逐季创新高，汽车电子与国产化驱动发展

龙迅股份（688486）2023年报点评 23年营收逐季创新高，汽车电子与国产化驱动发展 / 2024年04月10日 / 【投资要点】 2024年3月30日，龙迅股份公告2023年年报，公司全年业绩实现快速增长。2023年，公司实现营业收入3.23亿元，同比增长34.12%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长48.39%；实现扣非规模净利润 0.67亿元，同比增长17.67%。2023年季度收入连续创新高，单四季度来看，公司实现营收1.01亿元，同比增长48.01%，环比增长14.59%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长68.44%，环比增长13.40%；实现扣非规模净利润0.18亿元，同比增长6.49%，环比下降10.83%。 分产品来看，一方面超高清视频产业规模迅速扩大驱动产品营收增长，另一方面，行业竞争加剧，产品售价和成本双向承压，毛利率有 所下降：（1）主要产品高清视频桥接及处理芯片增长迅速，全年实现 营收2.97亿元，同比增长39.24%，毛利率为53.54%，同比下降8.03pcts。（2）高速信号传输芯片全年实现营收0.25亿元，同比下降4.89%，毛利率为58.10%，同比下降13.43pcts。 高清视频行业需求旺盛，战略布局汽车电子。超高清视频技术是电子行业的新一轮革新方向，公司主营的高清视频芯片是产业发展的重要基础。根据赛迪数据显示，2022-2025年我国超高清视频产业规模以年均约46%的速度增长，2025年将达到1897亿元。车载显示是智能化汽车的重要组成，是高清视频芯片的应用方向和增长点之一。公司战略布局汽车电子方向，车载SerDes芯片组已成功流片进入验证测试阶段，同时与英伟达在高端显示器和汽车电子领域开展了合作。 高研发投入构筑护城河，国产化打开长期成长空间。多年来，公司保持占营收20%以上的研发投入比例，2023年公司研发投入7452.66万元，同比增长34.5%。多年的高研发投入帮助公司积累了技术优势， 使公司在主流协议覆盖面与兼容性上具备国际竞争力。由于起步较晚，2020年公司在高清视频桥接芯片国际市场份额仅为4.2%，大陆市场份额为6.2%，高速信号传输芯片国际市场份额为0.9%，大陆市场份额为3.3%。未来在国产化加速的趋势下，公司有市场份额提升的机会与空间。 股权激励计划目标彰显发展信心。公司2024年限制性股权激励计划 公告中对公司层面营收和毛利率进行考核，以2023年为基数， 2024-2026年营收增长目标值分别为50%/150%/275%，对应年化复合增速为55.36%，触发值分别为15%/75%/162%，对应年化复合增速为37.86%。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 12.39% 3.53% -5.32% -14.17% -23.03% 4/106/108/1010/1012/102/10 -31.88% 龙迅股份 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 5631.93 流通市值（百万元) 3084.50 52周最高/最低（元） 125.67/62.49 52周最高/最低（PE） 150.11/54.84 52周最高/最低（PB） 26.02/3.49 52周涨幅（%） -23.06 52周换手率（%） 377.55 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司在2023年实现了季度营收新高和全年营收利润高增长，公司主要产品受益于高清视频行业发展趋势下的旺盛需求，同时战略布局汽车电子，车载芯片放量未来可期。此外，公司保持长期高研发投入形成了竞争优势，积极开展海外市场，有望在国产替代趋势下提升国际与国内市场份额，实现增长。我们预计2024/2025/2026年的营业收入为4.55/7.29/10.92亿元，归母净利润分别为1.23/2.12/3.35亿元，EPS分别为1.78/3.07/4.83元，对应PE分别为46/27/17倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 323.15 454.66 728.80 1092.37 增长率(%) 34.12% 40.70% 60.29% 49.89% EBITDA（百万元） 92.97 144.21 230.61 347.03 归属母公司净利润（百万元） 102.70 123.43 212.41 334.55 增长率(%) 48.39% 20.19% 72.10% 57.50% EPS(元/股) 1.55 1.78 3.07 4.83 市盈率（P/E） 76.63 46.00 26.73 16.97 市净率（P/B） 5.75 3.82 3.47 3.02 EV/EBITDA 87.28 36.35 20.95 12.38 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品研发进展不及预期； 下游市场复苏节奏不及预期； 技术迭代的风险； 行业竞争激烈程度加剧风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 103.41 135.16 208.99 334.36 净利润 102.70 123.43 212.41 334.55 折旧摊销 19.85 20.30 24.68 27.53 营运资金变动 7.06 2.76 -9.91 -0.43 其它 -26.19 -11.34 -18.19 -27.28 投资活动现金流 -1063.11 255.37 262.22 296.31 资本支出 -33.59 -56.00 -56.00 -31.00 投资变动 -1041.00 300.00 300.00 300.00 其他 11.48 11.37 18.22 27.31 筹资活动现金流 1008.95 -67.06 -60.03 -95.03 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1052.24 -30.03 0.00 0.00 其他 -43.30 -37.03 -60.03 -95.03 现金净增加额 49.53 323.74 411.18 535.64 期初现金余额 62.80 112.33 436.07 847.25 期末现金余额主要财务比率 112.33 436.07 847.25 1382.89 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 34.12% 40.70% 60.29% 49.89% 营业利润增长 47.93% 23.77% 72.10% 57.50% 归属母公司净利润增长 48.39% 20.19% 72.10% 57.50% 获利能力（%）毛利率 54.00% 54.95% 55.96% 56.95% 净利率 31.78% 27.15% 29.15% 30.63% ROE 7.18% 8.31% 12.96% 17.81% ROIC 4.99% 8.08% 12.18% 16.49% 偿债能力资产负债率（%） 3.84% 4.87% 6.46% 7.91% 净负债比率 - - - - 流动比率 29.59 21.60 15.32 12.31 速动比率 27.49 19.88 13.81 10.99 营运能力总资产周转率 0.35 0.30 0.44 0.58 应收账款周转率 84.43 78.63 88.68 86.37 存货周转率 1.88 2.59 3.19 3.62 每股指标（元）每股收益 1.55 1.78 3.07 4.83 每股经营现金流 1.49 1.95 3.02 4.83 每股净资产 20.64 21.46 23.66 27.11 估值比率P/E 76.63 46.00 26.73 16.97 P/B 5.75 3.82 3.47 3.02 EV/EBITDA 87.28 36.35 20.95 12.38 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1373.37 1413.36 1571.61 1855.82 货币资金112.33 436.07 847.25 1382.89 应收及预付23.00 24.75 39.01 57.50 存货73.09 85.34 115.91 143.70 其他流动资产1164.95 867.20 569.43 271.73 非流动资产113.17 148.86 180.19 183.66 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产98.45 119.87 139.54 140.21 在建工程5.74 14.51 20.66 17.96 无形资产7.37 12.37 17.37 22.37 其他长期资产1.61 2.11 2.61 3.11 资产总计1486.54 1562.23 1751.79 2039.48 流动负债46.41 65.43 102.58 150.72 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收15.45 19.91 31.21 45.72 其他流动负债30.96 45.52 71.37 105.00 非流动负债10.66 10.66 10.66 10.66 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债10.66 10.66 10.66 10.66 负债合计57.07 76.09 113.24 161.38 实收资本69.26 69.26 69.26 69.26 资本公积1075.01 1075.01 1075.01 1075.01 留存收益285.20 371.90 524.32 763.86 归属母公司股东权1429.47 1486.14 1638.55 1878.09 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益1486.54 1562.23 1751.79 2039.48 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入323.15 454.66 728.80 1092.37 营业成本148.65 204.82 320.99 470.28 税金及附加2.13 3.18 5.10 7.65 销售费用9.09 13.64 21.86 32.77 管理费用26.33 36.37 58.30 87.39 研发费用74.53 100.03 160.34 240.32 财务费用-1.03 -3.34 -13.05 -25.39 资产减值损失0.01 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益17.18 0.00 0.00 0.00 投资净收益11.48 11.37 18.22 27.31 资产处置收益0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益10.82 15.91 25.51 38.23 营业利润102.80 127.24 218.98 344.89 营业外收入3.42 0.00 0.00 0.00 营业外支出1.01 0.00 0.00 0.00 利润总额105.22 127.24 218.98 344.89 所得税2.52 3.82 6.57 10.35 净利润102.70 123.43 212.41 334.55 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润102.70 123.43 212.41 334.55 EBITDA92.97 144.21 230.61 347.03 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证