2023年报点评：23年营收净利双增，芯片+封装+电视产业链协同共振

兆驰股份（002429）2023年报点评 / 23年营收净利双增，芯片+封装+电视产业链协同共振 2024年04月16日 / 【投资要点】 2024年4月13日，兆驰股份公告2023年年报和2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入171.67亿元，同比增长14.23%；实现归母净利润15.88亿元，同比增加38.61%。单四季度来看，公司实现营收44.80亿元，同比增长9.91%，环比下降9.53%；实现归母净利润3.17亿元，同比增长19.40%，环比下降41.11%。公司在2024年第一季度预计实现归母净利润4.00-4.30亿元，同比增长4.44%-12.27%，预计实现扣非归母净利润3.93-4.23亿元，同比增长17.46%-26.43%。 分产品来看，（1）全年电视出货量同比大幅增长，因此多媒体视听产 品及运营服务取得收入126.93亿元，同比增长12.58%，毛利率为16.34%，同比增长0.63pct；（2）LED业务实现收入45.04亿元，同比增长约19.13%，毛利率为25.81%，同比提高4.95pcts。 电视代工经营稳健，大尺寸和MiniLED驱动单价提高。2023年公司电视海外拓张成果显著，根据洛图科技数据，全年出货量为1050万台，在电视ODM工厂中排名第三，同比增长24.7%。24Q1公司电视出货量为212万台，同比下降15.5%，Q1出货量受海外订单确认节奏和节日休假等因素影响。后续季度受赛事拉动和北美渠道拓展，我们看好电视出货量增长。公司结合MiniLED供应链优势，向国内外客户供货MiniLED电视，以及国内电视零售市场电视平均尺寸提升，都有助于提升电视单价和公司利润。 MiniLED芯片降本显著，COB封装意图弯道超车。公司LED芯片实现满产满销，氮化镓芯片产能105万片（4寸片），砷化镓芯片产能5万片（4寸片），同时通过MiniRGB芯片微缩技术推动芯片降本，过去 四年以年均33%的降幅实现了80%总降幅。COB技术日渐成熟，在P1.2以下间距市场，COB封装价格向SMD靠拢，渗透率超过50%。公司目前COB月产能已达16000平方米（以P1.25点间距产品测算）,在COB显示市场中占有绝对的市场份额。在未来COB与SMD和MiP封装技术路径的竞争中，随着COB方案市场渗透率提升，公司对其他LED封装企业的份额提出挑战。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 25.21% 15.71% 6.21% -3.29% -12.80% -22.30% 4/166/168/1610/1612/162/16 兆驰股份 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 22589.43 流通市值（百万元) 22576.42 52周最高/最低（元） 6.01/4.07 52周最高/最低（PE） 21.92/12.43 52周最高/最低（PB） 1.98/1.29 52周涨幅（%） 3.55 52周换手率（%） 148.40 相关研究 公司研究 家电 证券研究报告 【投资建议】 23年公司营收利润双双实现增长。一方面，电视ODM在海外渠道拓展取得成果，24年受体育赛事和电视技术进步和大尺寸趋势拉动，有量价齐升机会；另一方面，MiniRGB降本推动实现商业化，COB封装市场渗透率提高帮助公司提升市场份额。因此，我们对公司进行盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入为207.89/226.57/246.91亿元，归母净利润分别为20.86/24.12/27.85亿元，EPS分别为0.46/0.53/0.62元，对应PE分别为11/10/8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17167.02 20788.89 22656.78 24691.25 增长率(%) 14.23% 21.10% 8.99% 8.98% EBITDA（百万元） 2510.19 3473.69 3998.35 4512.32 归属母公司净利润（百万元） 1588.42 2086.24 2411.66 2785.05 增长率(%) 38.61% 31.34% 15.60% 15.48% EPS(元/股) 0.35 0.46 0.53 0.62 市盈率（P/E） 15.94 11.07 9.57 8.29 市净率（P/B） 1.71 1.42 1.29 1.16 EV/EBITDA 9.88 6.39 5.31 4.31 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 TV下游需求不及预期的风险； MiniLED及相关技术被替代的风险； 市场竞争加剧的风险； 汇率风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2350.55 3118.88 3721.92 4199.36 净利润 1649.41 2150.77 2486.25 2871.19 折旧摊销 708.48 1208.79 1388.74 1517.90 营运资金变动 -577.37 -546.68 -470.62 -518.77 其它 570.03 306.00 317.55 329.05 投资活动现金流 173.44 -1882.76 -1882.20 -1381.59 资本支出 -772.43 -1731.92 -1731.73 -1231.53 投资变动 -110.22 -140.00 -140.00 -140.00 其他 1056.09 -10.84 -10.47 -10.06 筹资活动现金流 -1632.00 -588.23 -700.34 -792.45 银行借款 2598.57 200.00 200.00 200.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 65.33 0.00 0.00 0.00 其他 -4295.89 -788.23 -900.34 -992.45 现金净增加额 898.34 654.23 1139.37 2025.32 期初现金余额 2244.05 3142.39 3796.62 4935.99 期末现金余额主要财务比率 3142.39 3796.62 4935.99 6961.30 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 14.23% 21.10% 8.99% 8.98% 营业利润增长 42.22% 30.41% 15.55% 15.44% 归属母公司净利润增长 38.61% 31.34% 15.60% 15.48% 获利能力（%）毛利率 18.83% 17.64% 18.09% 18.53% 净利率 9.61% 10.35% 10.97% 11.63% ROE 10.73% 12.85% 13.48% 14.04% ROIC 9.21% 10.63% 11.19% 11.68% 偿债能力资产负债率（%） 43.02% 43.38% 42.40% 41.29% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.01 2.06 2.21 2.44 速动比率 1.58 1.67 1.83 2.07 营运能力总资产周转率 0.66 0.74 0.74 0.74 应收账款周转率 3.93 4.07 3.90 3.92 存货周转率 5.67 6.36 6.75 7.06 每股指标（元）每股收益 0.35 0.46 0.53 0.62 每股经营现金流 0.52 0.69 0.82 0.93 每股净资产 3.27 3.59 3.95 4.38 估值比率P/E 15.94 11.07 9.57 8.29 P/B 1.71 1.42 1.29 1.16 EV/EBITDA 9.88 6.39 5.31 4.31 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产15484.03 17722.46 19827.96 22915.45 货币资金4091.88 4746.11 5885.48 7910.80 应收及预付4987.92 6092.11 6611.49 7179.81 存货2678.35 2703.62 2792.98 2902.47 其他流动资产3725.87 4180.62 4538.01 4922.37 非流动资产11239.52 11812.72 12205.99 11970.08 长期股权投资2.32 2.32 2.32 2.32 固定资产7229.46 7947.53 8437.84 8266.97 在建工程845.03 700.17 603.11 538.09 无形资产418.97 368.97 318.97 268.97 其他长期资产2743.74 2793.74 2843.74 2893.74 资产总计26723.55 29535.18 32033.95 34885.53 流动负债7689.38 8601.90 8972.42 9390.82 短期借款1079.69 879.69 679.69 479.69 应付及预收4942.51 5897.47 6392.16 6928.44 其他流动负债1667.17 1824.74 1900.57 1982.68 非流动负债3807.19 4209.19 4611.19 5013.19 长期借款1610.86 2010.86 2410.86 2810.86 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债2196.33 2198.33 2200.33 2202.33 负债合计11496.57 12811.09 13583.61 14404.00 实收资本4526.94 4526.94 4526.94 4526.94 资本公积910.36 910.36 910.36 910.36 留存收益9573.71 11006.30 12657.96 14603.01 归属母公司股东权14801.66 16234.25 17885.91 19830.96 少数股东权益425.32 489.84 564.43 650.57 负债和股东权益26723.55 29535.18 32033.95 34885.53 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入17167.02 20788.89 22656.78 24691.25 营业成本13934.78 17121.69 18557.88 20114.84 税金及附加49.72 62.37 67.97 74.07 销售费用369.93 415.78 453.14 493.82 管理费用218.55 228.68 249.22 271.60 研发费用703.64 831.56 883.61 938.27 财务费用64.29 36.12 33.18 19.09 资产减值损失-291.72 -150.00 -150.00 -150.00 公允价值变动收益6.07 5.00 5.00 5.00 投资净收益3.58 4.16 4.53 4.94 资产处置收益-1.57 2.08 2.27 2.47 其他收益242.84 311.83 339.85 370.37 营业利润1714.45 2235.77 2583.43 2982.33 营业外收入2.58 3.00 3.00 3.00 营业外支出7.21 10.00 10.00 10.00 利润总额1709.81 2228.77 2576.43 2975.33 所得税60.41 78.01 90.17 104.14 净利润1649.41 2150.77 2486.25 2871.