煤炭行业周报：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产或再起

本周要闻回顾：大秦铁路开启检修，印度或迎热浪 本周煤炭板块小涨2.34%，煤价下跌幅度已非常缓慢，煤价带来的负反馈阶段已临近尾声，且临近年报和一季报，业绩和分红符合或者超预期的公司有望在股价上有更好的表现。晋陕蒙煤矿开工率连续两周下滑，其中山西煤矿开工率下滑幅度更深，说明山西查三超正体现效果。4月1日起大秦铁路将开展为期30天的春季集中修施工，按照往年情况来看检修期间日度运量将维持在100万吨左右。印度发布最新预测称未来几个月该国气温将比以往更热，据估计印度2024年夏天峰值电力需求将飙升至创纪录的250吉瓦。 投资逻辑：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产或再起 煤价磨底阶段，股息率被动提高后更显配置价值。本周（2024.3.30-2024.4.5，下同）国内秦港Q5500动力煤报价819元/吨，环比下跌14元/吨，跌幅1.68%，产地煤价基本企稳，山西产地炼焦煤价格自三月下旬以来环比持平。随着施工旺季的逐步开启，非电煤（水泥、煤化工）开工率以及冶金炼钢产业链的开工率均有望上行，此外晋陕蒙煤矿在安监及弱价格作用下开工率仍将收紧下行，判断煤炭现货价格有望逐步企稳。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础，煤价止跌企稳将带来煤炭股的重新布局，当前宏观经济仍偏弱且利率仍处于下行通道，高股息仍是未来资金配置的首选方向，煤炭做为股息率第一名将更受资金青睐。煤价判断。动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，未来价格很难大涨大跌且将在箱体区间里震荡，当前煤价虽然偏弱但800元的港口煤价存在很强支撑，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响，煤炭出疆量敏感度较高；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，即体现煤和油价格的联动，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当，而油价难跌至70美金以下；五是水电在4月难以出力，当前水库水位已临近近四年最差水平，用电量将更多由火电承担。炼焦煤属于市场化煤种，不像动力煤存在政策等各方关注且存在明显的支撑点位，但我们认为炼焦煤与动力煤价格的比值可作一定参考，2020-2023年京唐港主焦煤与秦港动力煤价格的比值约为2.55倍，当前为2.40倍，若秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1923元的支撑；此外焦煤Q2长协价也可作为一定参考，主流炼焦煤企业Q2长协下调至2000元/吨左右，当前我们判断焦煤价格已经趋近底部。我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，且是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023E（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，其他煤炭企业业绩的稳定性提升（年度长协比例提升和现货价格高位窄幅波动）和普遍提高分红比例，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，复制中国神华2021年底提估值的历程。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已出现明显回调，处于底部区域，如果供需基本面改善以及各方关注的诉求，两类煤种均存在向上的弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是动力煤弹性标的，推荐【兖矿能源、晋控煤业、广汇能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；二是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】，年度长协占比多，股息率稳定且持续； 三是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，未来对煤炭价格脱敏实现更高的业绩稳定性，资本开支结束后有望获得高股息；四是炼焦煤弹性标的，推荐【平煤股份、潞安环能、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹。 风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，新能源加速替代。 1、投资观点：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产或 再起 煤价磨底阶段，股息率被动提高后更显配置价值。本周（2024.3.30-2024.4.5，下同）国内秦港Q5500动力煤报价819元/吨，环比下跌14元/吨，跌幅1.68%，产地煤价基本企稳，山西产地炼焦煤价格自三月下旬以来环比持平。随着施工旺季的逐步开启，非电煤（水泥、煤化工）开工率以及冶金炼钢产业链的开工率均有望上行，此外晋陕蒙煤矿在安监及弱价格作用下开工率仍将收紧下行，判断煤炭现货价格有望逐步企稳。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础，煤价止跌企稳将带来煤炭股的重新布局，当前宏观经济仍偏弱且利率仍处于下行通道，高股息仍是未来资金配置的首选方向，煤炭做为股息率第一名将更受资金青睐。 煤价判断。动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，未来价格很难大涨大跌且将在箱体区间里震荡，当前煤价虽然偏弱但800元的港口煤价存在很强支撑，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响，煤炭出疆量敏感度较高；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，即体现煤和油价格的联动，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当，而油价难跌至70美金以下；五是水电在4月难以出力，当前水库水位已临近近四年最差水平，用电量将更多由火电承担。炼焦煤属于市场化煤种，不像动力煤存在政策等各方关注且存在明显的支撑点位，但我们认为炼焦煤与动力煤价格的比值可作一定参考，2020-2023年京唐港主焦煤与秦港动力煤价格的比值约为2.55倍，当前为2.40倍，若秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1923元的支撑；此外焦煤Q2长协价也可作为一定参考，主流炼焦煤企业Q2长协下调至2000元/吨左右，当前我们判断焦煤价格已经趋近底部。我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，且是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023E（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，其他煤炭企业业绩的稳定性提升（年度长协比例提升和现货价格高位窄幅波动）和普遍提高分红比例，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，复制中国神华2021年底提估值的历程。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已出现明显回调，处于底部区域，如果供需基本面改善以及各方关注的诉求，两类煤种均存在向上的弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。 多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是动力煤弹性标的，推荐【兖矿能源、晋控煤业、广汇能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；二是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】，年度长协占比多，股息率稳定且持续； 三是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，未来对煤炭价格脱敏实现更高的业绩稳定性，资本开支结束后有望获得高股息；四是炼焦煤弹性标的，推荐【平煤股份、潞安环能、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周小涨2.34%，跑赢沪深300 2.1、行情：本周小涨2.34%，跑赢沪深300指数1.49个百分点 本周煤炭指数小涨2.34%，沪深300指数微涨0.86%，煤炭指数跑赢沪深300指数1.49个百分点，主要煤炭上市公司涨多跌少，涨幅前三名公司为：神火股份（+12.51%)、郑州煤电（+9.14%)、蓝焰控股（+6.79%)；跌幅前二名公司为：山煤国际（-10.49%）、兰花科创（-0.09%）。 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数1.49个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨多跌少（%） 2.2、估值表现：本周PE为9.9，PB为1.52 截至2024年4月3日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为9.9倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.52倍，位列A股全行业倒数第十位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为9.9倍，位列A股全行业倒数第三位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.52倍，位列A股全行业中下水平 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价小跌，秦港库存大跌 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价小跌 港口价格小跌。截至4月3日，秦港Q5500动力煤平仓价为819元/吨，环比下跌14元/吨，跌幅1.68%。截至4月3日，广州港神木块库提价为1162元/吨，环比持平。 蒙陕产地价格持平。截至4月3日，鄂尔多斯Q6000坑口报价710元/吨，环比持平；陕西榆林Q5500坑口报价625元/吨，环比持平；山西大同Q5600坑口报价655元/吨，环比下跌5元/吨，跌幅0.76%。 图5：本周秦港现货价小跌（元/吨） 图6：本周蒙陕产地价格持平（元/吨） 4.2、年度长协价格：4月价格微跌 2024年4月动力煤长协价格微跌。截至2024年4月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格701元/吨，环比下跌7元/吨，跌幅0.99%。 BSPI价格指数小跌，CCTD价格指数微跌，NCEI价格指数微跌。截至4月3日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格714元/吨，环比下跌8元/吨，跌幅1.11%；截至3月29日，CCTD秦港动力煤Q5500价格733元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.27%；截至3月29日，NCEI下水动力煤指数728元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.41%。 图7：2024年4月动力煤长协价格微跌（元/吨） 图8：本周BSPI指数小跌（元/吨） 图9：本周CCTD指数微跌（元/吨） 图10：本周NCEI指数微跌（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小涨，纽卡斯尔FOB（Q5500）小跌 纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小涨。截至3月29日，欧洲ARA港报价113.5美元/吨，环比持平；理查德RB报价102.5美元/吨，环比上涨0.32美元/吨，涨幅0.31%；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价127.77美元/吨，环比上涨2.72美元/吨，涨幅2.18%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）小跌。截