煤炭行业2024年半年度投资展望：低估值与高分红兼备，核心价值资产有望再起

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年7月30日 行业报告 煤炭 看好/维持 煤炭行业2024年半年度投资展望：低估值与高分红兼备，核心价值资产有望再起 分析师 莫文娟电话：010-66555574邮箱：mowj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480524070001 投资摘要： 2024年上半年煤炭板块涨幅领先，绝对收益表现稳定。2024年年初至6月28日，煤炭板块累计涨幅11.96%，跑赢沪深 300指数11.07个百分点，在30个申万一级行业分类中排名第二，仅次于银行板块；煤炭板块大部分时间取得绝对正向收益和相对正向收益，绝对收益表现较为稳定。 基本面展望：2024下半年煤炭行业未来盈利稳定性有望增强。2024年上半年煤炭价格先降后升，整体波动不大。长协煤政策颁布对于煤炭价格的稳定有重要意义。国家发改委近日发布《关于做好2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，相 较2023年更加灵活务实。长协政策稳定煤炭价格，未来煤炭板块盈利的稳定性增加。需求端：煤炭发电依旧是发电主力，发电量上升带动电煤需求增加。发电量稳步上升，长协煤采购量有望持续增长。供给端：煤炭企业产能周期难开启，未来煤炭供给缩紧。煤企倾向于高分红，未来新建矿资本开支有限，煤炭企业难以开启新的产能周期。“双碳”政策背景下，新增产能批复受严格限制，煤炭供给有望维持偏紧格局，煤炭行业将持续高景气，行业高盈利有望长时间持续。 估值展望：目前煤炭板块估值被严重低估，叠加市值考核推进，价值有望提升。当前煤炭板块PE、PB处于较低水平。历史上，煤炭板块PE低位出现在2005年。2005年因股市整体低迷导致煤炭板块PE较低为8.35倍。2024年6月28日，当前煤炭板块PE为11.77倍，相较于2005年的历史低位（8.35倍）有所上涨，但小于中位数13.53倍，仍然处于较低水平。2024年6月28日，煤炭板块市净率PB（MRQ）为1.59倍，小于中位数1.75倍，仍处于较低水平。叠加市值考核推进， 上市煤企高分红有望延续。 投资建议：高股息与高分红兼备，煤炭核心价值资产有望再起。我们看好疫情政策放开后煤炭需求的恢复，长协政策稳定煤炭价格。当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭低估值和高分红符合资金配置的偏好。长协政策稳定煤炭价格，当前煤价不具备再大幅下行的基础。对于股票而言，我们认为当前煤炭板块价值被严重低估，无论是PE 还是PB都处在低点位置，叠加市值管理考核推进，上市煤企高分红有望延续。此外，煤炭产能扩张意愿不足限制未来煤炭供给数量，后期煤价有超预期上涨的可能。（1）长协焦煤受益标的：山西焦煤。（2）高盈利稳定性与盈利可预见性的受益标的：兖矿能源。（3）煤电联营一体化受益标的：新集能源。（4）国改领先的央企受益标的：中煤能源。（5）喷吹煤龙头受益标的：潞安环能。 风险提示：宏观经济复苏程度不及预期，行业内国企改革不及预期，行业面临有效需求不足，煤价波动不及预期的风险。 P2东兴证券深度报告 煤炭行业2024年半年度投资展望：低估值与高分红兼备，核心价值资产有望再起 目录 1.2024年上半年煤炭板块涨幅领先，绝对收益表现稳定3 2.基本面展望：2024年下半年煤炭行业未来盈利稳定性有望增强3 2.1复盘煤炭价格3 2.2长协煤政策颁布对于煤炭价格的稳定有重要意义4 2.3需求端：煤炭发电依旧是发电主力，发电量上升带动电煤需求增加5 2.4供给端：煤炭企业产能周期难开启，未来煤炭供给缩紧6 2.5“双碳”政策背景下，新增产能批复受严格限制，煤炭供给有望维持偏紧格局，行业高盈利有望持续7 3.估值展望：目前煤炭板块估值被低估，叠加市值考核推进，价值有望提升8 3.1目前煤炭板块估值被低估8 3.2市值管理考核推进，上市煤企高分红有望延续9 4.投资建议：低估值与高分红兼备，煤炭核心价值资产有望再起10 5.风险提示：10 相关报告汇总11 插图目录 图1：煤炭板块涨幅领先3 图2：煤炭板块绝对收益稳定3 图3：2023年-2024年煤价对比3 图4：长协煤价格波动小于港口价5 图5：长协煤价格保持高位稳定5 图6：发电量逐年上升，火电占比高6 图7：随着煤价中枢抬高，煤企盈利大幅提升6 图8：各行业板块分红比例，煤炭行业倾向于高分红7 图9：当前PE仍处于较低水平8 图10：目前煤炭板块PB处于较低水平8 图11：近年来15家上市煤企分红总额整体持续提升10 图12：近年来15家上市煤企分红比例处于较高水平10 表格目录 表1：自2017年以来，国家对于提高长协煤覆盖率颁布了诸多文件4 表2：“双碳”背景下，未来煤炭企业产能扩张意愿可能降低7 表3：重点公司估值表9 P3 东兴证券深度报告 煤炭行业2024年半年度投资展望：低估值与高分红兼备，核心价值资产有望再起 1.2024年上半年煤炭板块涨幅领先，绝对收益表现稳定 2024年年初至6月28日，煤炭板块累计涨幅11.96%，跑赢沪深300指数11.07个百分点，在30个申万一级行业分类中排名第二，仅次于银行板块；煤炭板块大部分时间取得绝对正向收益和相对正向收益，绝对收益表现较为稳定。 图1：煤炭板块涨幅领先图2：煤炭板块绝对收益稳定 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2.基本面展望：2024年下半年煤炭行业未来盈利稳定性有望增强 2.1复盘煤炭价格 2024年上半年煤炭价格先降后升，整体波动不大。一季度进口煤拥有价格优势，国内煤价有所下降，煤价 由年初的923元/吨下降至3月底的830元/吨；第二季度国内煤炭增速供应放缓，煤价开始回升，由4月初 的825元/吨上涨至6月底的849元/吨。 图3：2023年-2024年动力煤价对比 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P4东兴证券深度报告 煤炭行业2024年半年度投资展望：低估值与高分红兼备，核心价值资产有望再起 2.2长协煤政策颁布对于煤炭价格的稳定有重要意义 国家发改委发布《关于做好2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，相较2023年更加灵活务实。在 数量上，对需求方签订量要求放松，但对供给方任务量要求不变。自2017年以来，国家对于提高长协煤覆盖率颁布了诸多文件，我国长协煤覆盖率稳步提升。长协煤价格波动低于港口价，有利于煤炭市场稳定发展。 表1：自2017年以来，国家对于提高长协煤覆盖率颁布了诸多文件 时间文件名称主要内容 2017年《关于推进2018年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》 2018年《关于做好2019年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知》 2019年《关于推进2020年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知》 《关于做好2021年煤炭中长期 各地区有关部门要加强指导协调，积极推动供需双方签订一年及以上、数量相对固定以及有明确价格机制的中长期合同。其中，中央和各省区市及其他规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期合同数量，应达到自有资源量或采购量的75%以上，铁路、港航企业对中长期合同在运力方面要予以优先安排和兑现保障。 提高合同的履约率和执行的均衡性。煤炭产运需企业要切实增强诚信意识，合同一经签订必须严格履行，全年中长期合同履约率应不低于90%。 煤炭产运需企业要切实增强诚信意识，合同一经签订必须严格履行，中长期合同季度履约率应不低于80％、全年履约率不低于90%。 各有关方面要切实增强诚信意识，认真履行已签订的中长期合同。产运需 2020年 合同签订履行工作的通知》 各方要按照均衡原则将中长期合同分解到月，合理安排发运、接卸计划， 保证月度履约率应不低于80%，季度和年度履约率不低于90%。 2021年《2022年煤炭中长协签订方案征求意见稿》 《关于做好2023年煤炭中长期 供需企业要每月线上报送合同履行情况，保证单笔合同月度履约率不低于 80%、季度和年度履约率不低于90%。 市场化电力用户2023年年度中长期合同签约电量应高于上一年度用电量的80%，并通过后续季度、月度、月内合同签订，保障全年中长期合同签约电量高于上一年度用电量的90%。燃煤发电企业2023年年度中长期合 2022年 合同签订履行工作的通知》 同签约电量不低于上一年实际发电量的80%，月度（含月内）及以上合同 签约电量不低于上一年实际发电量的90%。水电和新能源占比较高省份签约比例可适当放宽。对于足额签订电力中长期合同的煤电企业，各地应优先协调给予煤炭和运力保障，支撑电力中长期合同足额履约。 2024年各地燃煤发电企业年度电力中长期合同签约电量应不低于上一年度 2023年《两部门：做好2024年电力中长期合同签订履约工作》 资料来源：国家发改委，国家能源局，东兴证券研究所 上网电量的80%；保障全年电力中长期合同签约电量不低于上一年度上网电量的90%。而用电侧的签约比例则要求不低于上一年度的80%；保障全年电力中长期合同签约电量不低于上一年度用电量的90%。 P5 东兴证券深度报告 煤炭行业2024年半年度投资展望：低估值与高分红兼备，核心价值资产有望再起 图4：长协煤价格波动小于港口价 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 长协政策有助于稳定煤炭价格。国家发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，对煤炭行业执行了严格的政策管控，抑制煤价波动，中长期合同成为煤市稳定器。 图5：长协煤价格保持高位稳定 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2.3需求端：煤炭发电依旧是发电主力，发电量上升带动电煤需求增加 发电量稳步上升，长协煤采购量有望持续增长。根据中电联公布的数据，2022年发电量为8.85万亿千瓦时，其中火电发电量为5.88万亿千瓦时，2023年总发电量为9.46万亿千瓦时，其中火电发电量为6.27万亿千瓦时。我国目前火力发电仍然是主要发电方式，虽然受到新能源发电方式的冲击，火电占比有所下降，但占比依旧维持在60%以上。因此，即使受到新能源发电的影响，在未来一段时间内煤炭发电极有可能依旧将维持在发电主力的位置不变。 P6东兴证券深度报告 煤炭行业2024年半年度投资展望：低估值与高分红兼备，核心价值资产有望再起 图6：发电量逐年上升，火电占比高 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2.4供给端：煤炭企业产能周期难开启，未来煤炭供给缩紧 煤企倾向于高分红，未来新建矿资本开支有限，煤炭企业难以开启新的产能周期。随着煤价中枢抬高，煤企盈利大幅提升。自2016年以来，煤炭行业上市公司归母净利润大幅提升，2016-2023年CAGR达到27.69%。越来越多的煤炭企业加入高分红行列，并提高三年或五年的最低分红承诺。如中国神华2019-2023年度现金分红比例由2016-2018年的不低于50%提高至不低于60%。煤企高盈利高分红致股息率高企，众多公司股息率在10%以上，甚至接近20%。煤企高分红表明煤炭企业未来新建矿资本开支有限，煤炭企业不再开启 新的产能周期。 图7：随着煤价中枢抬高，煤企盈利大幅提升 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P7 东兴证券深度报告 煤炭行业2024年半年度投资展望：低估值与高分红兼备，核心价值资产有望再起 图8：各行业板块分红比例，煤炭行业倾向于高分红 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2.5“双碳”政策背景下，新增产能批复受严格限制，煤炭供给有望维持偏紧格局，行业高盈利有望持续 《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》、《2030年前碳达峰行动方案》两份纲领文件发布，明确“十四五”时期将严控煤炭消费增长，2025年非化石能源消费比重达到20%左右，2030年非化石能源消费比重达到25%左右，2060年非化石能源消费比重达到80%以上。远期煤炭消费需求的减少降低了煤企新增产能意愿，在新增供给受约束的情况，煤炭供给有望维持偏紧格局，煤炭行业将持续高景气，行业高盈利有望持续。 表2：“双碳”背景下，未来煤炭企业