煤炭行业周报：煤价已有企稳迹象，煤炭核心价值资产再起

煤炭 2024年04月14日 投资评级：看好（维持） 煤价已有企稳迹象，煤炭核心价值资产再起 ——行业周报 张绪成（分析师）汤悦（联系人） 行业走势图 zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 tangyue@kysec.cn 证书编号：S0790123030035 29% 14% 0% -14% -29% 煤炭沪深300 本周要闻回顾：煤炭供需基本面均向利多煤价发展，煤价已企稳甚至反弹 本周煤炭板块小涨1.86%，跑赢沪深300指数4.44个百分点。煤价已出现企稳甚至 反弹迹象：秦港Q5500平仓价已连续多日报价801元，CCTD港口Q5500已连续多日报价816元且Q5000和Q4500已开始反弹；京唐港主焦煤现货价已连读三天报价1890元，焦煤期货已经大幅反弹16%。当前煤炭供需基本面都在向利多煤价的方向发展：晋陕蒙开工率连续多周持续下滑；非电煤需求的水泥和煤化工开工率在明显上行、以及非电煤煤里被忽视的“冶金加热用动力煤”也在反弹（与铁水日 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 均产量正相关）；钢铁冶金产业链里铁水日均产量连续两周环比上涨，钢厂的钢铁库存在大幅去库，3月钢材出口同环比均大幅增长且分别达25%和37%以上；受地缘政治的影响，原油价格继续上涨且布油当前达93美金，天然气价格大涨15%。山西省政府印发《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》提到，2024年全省煤炭 产量稳定在13亿吨左右，同比2023年的13.78亿吨大幅下滑；此外山西省通过提 《从提高煤炭资源税，探讨地方财政 和煤价走势—行业点评报告》-2024.4.13 《海外煤系列一：印度，全球及中国煤炭格局的新变量—行业深度报告》 -2024.4.11 《山西减产显著，煤炭生产与进口收缩利多煤价—行业点评报告》-2024.4.9 高煤炭资源税方案且4月1日开始执行，此举目的之一是为了增加地方财政收入，因资源税从价计征且能防止过度开采，判断将对煤价起到支撑拉抬作用。 投资逻辑：煤价已有企稳迹象，煤炭核心价值资产再起 煤价判断。动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，未来价格很难大涨大跌且将在箱体区间里震荡，当前煤价虽偏弱但 800元的港口煤价存在很强支撑，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响，煤炭出疆量敏感度较高；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，即体现煤和油价格的联动，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当，而油价 难跌至70美金以下，当前布油价格90美金以上致煤化工成本优势非常明显；五是 水电在4月难以出力，当前水库水位已临近近四年最差水平，用电量将更多由火电承担。炼焦煤属于市场化煤种，不像动力煤存在政策等各方关注且存在明显的支撑点位，但我们认为炼焦煤与动力煤价格的比值可作一定参考，2020-2023年京唐港主焦煤与秦港动力煤价格的比值约为2.55倍，当前为2.40倍，若秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1923元的支撑；此外焦煤Q2长协价也可作为 一定参考，主流炼焦煤企业Q2长协下调至2000元/吨左右，当前我们判断焦煤价格已经趋近底部；当前正处于“煤焦钢产产业链”的施工旺季，需求有望随季节性回升，此外2023年出现的钢铁下游结构的转化（从地产基建转向机械汽车等制造 业）、钢材的出口大增等现象仍在持续。我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重 投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年 1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使 动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023E（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，其他煤炭企业业绩的稳定性提升（年度长协比例提升和现货价格高位窄幅波动）和普遍提高分红比例，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，复制中国神华2021年底提估值的历程。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已出现明显回调，处于底部区域，如果供需基本面改善以及各方关注的诉求，两类煤种均存在向上的弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一 定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是炼焦煤弹性标的，推荐【平煤股份、潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；二是动力煤弹性标的，推荐【兖矿能源、晋控煤业、广汇能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，未来对煤炭价格脱敏实现更高的业绩稳定性，资本开支结束后有望获得高股息。 风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，新能源加速替代。 行业研究 行业周报 开源证券证券研究报告 目录 1、投资观点：煤价已有企稳迹象，煤炭核心价值资产再起....................................................................................................... 2、煤炭板块回顾：本周小涨1.86%，跑赢沪深300.................................................................................................................... 2.1、行情：本周小涨1.86%，跑赢沪深300指数4.44个百分点........................................................................................ 2.2、估值表现：本周PE为10.1，PB为1.55....................................................................................................................... 3、煤市关键指标速览...................................................................................................................................................................... 4、煤电产业链：秦港现货价微跌，秦港库存大跌....................................................................................................................... 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价微跌................................................................................................................................ 4.2、年度长协价格：4月价格微跌1 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小涨，纽卡斯尔FOB（Q5500）小跌1 4.4、海外油气价格：布油现货价微涨，天然气收盘价大涨1 4.5、煤矿生产：开工率微跌1 4.6、港口调入量：秦港铁路调入量大跌1 4.7、沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗小跌，库存小跌，可用天数小涨1 4.8、水库水位：三峡水库水位微涨1 4.9、下游开工率：甲醇开工率微涨，水泥开工率小涨1 4.10、动力煤库存：本周秦港库存大跌1 4.11、国内海运费价格变动：本周海运费涨跌互现1 5、煤焦钢产业链：港口焦煤价格小跌，全国钢厂开工率小涨1 5.1、国内炼焦煤价格：本周港口价格小跌，产地价格持平，期货价格大涨1 5.2、国内喷吹煤价格：喷吹煤价格持平1 5.3、国际炼焦煤价格：本周海外煤价大跌，中国港口到岸价大跌1 5.4、焦钢价格：本周焦炭现货价持平，螺纹钢现货价大涨1 5.5、焦钢厂需求：焦化厂开工率下跌1 5.6、炼焦煤库存：独立焦化厂总量小跌，库存可用天数小跌2 5.7、焦炭库存：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量微涨2 5.8、钢铁库存：库存总量大跌2 6、无烟煤：晋城小跌，阳泉微跌2 6.1、国内无烟煤产地价格：晋城小跌，阳泉微跌2 7、公司公告回顾2 8、行业动态2 9、风险提示2 图表目录 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数4.44个百分点（%）...................................................................................................... 图2：本周主要煤炭上市公司涨多跌少（%）.............................................................................................................................. 图3：本周煤炭板块市盈率PE为10.1倍，位列A股全行业倒数第三位.................................................................................. 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.55倍，位列A股全行业中下水平...................................................................................... 图5：本周秦港现货价微跌（元/吨）1 图6：本周产地价格下跌（元/吨）1 图7：2024年4月动力煤长协价格微跌（元/吨）1 图8：本周BSPI指数微跌（元/吨）1 图9：本周CCTD指数小跌（元/吨）1 图10：本周NCEI指数小跌（元/吨）1 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨）1 图12：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小涨（美元/吨）1 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格小跌（美元/吨）1 图14：本周布油现货价微涨（美元/桶）1 图15：本周天然气收盘价大涨（便士/色姆）1 图16：本周煤矿开工率微跌1 图17：本周山西煤矿开工率微涨1 图18：本周内蒙古煤矿开工率小跌1 图19：本周陕西煤矿开工率微涨1 图20：秦港铁路调入量大跌（万吨）1 图21：本周电厂日耗小跌（万吨）1 图22：本周电厂日耗小跌（农历/万吨）1 图23：本周电厂库存小跌（万吨）1 图24：本周电厂库存小跌（农历/万吨）1 图25：本周电厂库存可用天数小涨（天）1 图26：本周电厂库存可用天数小涨（农历/天）1 图27：本周三峡水库水位环比微涨1 图28：三峡水库出库