煤炭行业周报：央行地产政策超预期，煤炭高股息与周期弹性凸显行业周报

煤炭 2024年05月19日 投资评级：看好（维持）行业走势图 煤炭沪深300 24% 12% 0% -12% -24% 2023-052023-092024-01 数据来源：聚源 相关研究报告 央行地产政策超预期，煤炭高股息与周期弹性凸显 ——行业周报 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 本周要闻回顾：山西恢复夜班生产不改供给收缩态势、央行地产政策超预期 本周煤炭板块小幅回调，主因是市场担心山西部分企业恢复夜班生产从而导致供给释放，进而担心煤炭价格回调，我们更多的判断山西此举更多的是在把控减产的节凑，因为一季度减产量太大，如果维持该减产力度，将会远超过山西政府的减产目标，所以山西2024年煤炭产量供给收缩是确定性的；此外陕蒙产煤大省近期开工 率有所下滑，进一步抑制了供给的释放预期；1-4月份全国规上工业原煤产量14.8亿吨，同比下降3.5%，预计2024年国内煤炭供给偏紧形势清晰。从真实煤价走势来看，秦港动力煤Q5500平仓价报价860元，环比上涨0.35%，仍处反弹通道，且非电煤（水泥、煤化工、冶金加热用动力煤）的开工率继续维持上行；京唐港主焦煤现货报价2110元/吨，虽然环比下跌5.8%，但更多反映的是快速反弹后的合理回调，且当前冶金产业链的需求仍旧向好，如焦化厂的开工率大幅反弹、铁水日均产 量继续环比上行、钢厂的钢铁库存大幅去库。5月17日央行宣布了多项地产支持 《煤价加速上涨，高股息与周期弹性双逻辑凸显—行业点评报告》-2024.5.13 《高股息和周期弹性，煤炭核心资产价值再起—煤炭行业2024年中期投资策略》-2024.5.8 《政治局会议召开和财报季结束，煤炭价值资产再出发—行业周报》-2024.5.5 政策，如首套房首付调整为不低于15%且二套房首付比例调为不低于25%、取消全国层面个人住房贷款利率政策下限、住房公积金贷款利率下降0.25个百分点、 拟设立3000亿元保障性住房再贷款，进一步解决地产销售端所面临的问题。 投资逻辑：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起 煤价判断。动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里震荡，当前正处于区间的下限，从而也具备向上弹性且表现为区间内的弹性。之前我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支撑，4月中旬以来煤价开始反弹，本周短暂回调后再反弹，主要原因包括：一是 产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响，煤炭出疆量敏感度较高；四是煤化工和油化工 存在成本优势的竞争，即体现煤和油价格的联动，布油70美金与港口煤价800元 所制烯烃成本相当，而油价难跌至70美金以下，当前布油价格80美金以上致煤化工成本优势非常明显；五是水库水位处在历史地位，推测水电难以大幅发力替代火 电。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上的弹性且是完全弹性。之前我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存在800元支撑，则 炼焦煤价格存在1920元的支撑，4月中旬以来炼焦煤价格已在此值附近触底反弹，再次验证我们的判断。当前正处于“煤焦钢产业链”的施工旺季，国家政策对中央预算内的投资、地方专项债等都在部署工作，预计需求将随季节性和政府稳增长政策推进中得到明显回升，此外2023年出现的钢铁下游结构的转化（从地产基建转向机械汽车等制造业）、钢材的出口大增等现象仍在持续，此外炼焦煤生产大省山西“查三超”和明确减量，基本面“供紧需增”，判断炼焦煤价格具备向上反 弹的动能。我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏 感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023A（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8 倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，中国神华有望作为板块估值提升的锚。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性 而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是炼焦煤弹性标的，推荐【平煤股份、潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；二是动力煤弹性标的，推荐【兖矿能源、晋控煤业、广汇能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，未来对煤炭价格脱敏实现更高的业绩稳定性，资本开支结束后有望获得高股息。 风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，新能源加速替代。 行业研 究 行业周 报 开源证券证券研究 报告 目录 1、投资观点：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起4 2、煤炭板块回顾：本周小跌2.1%，跑输沪深3006 2.1、行情：本周小跌2.1%，跑输沪深300指数2.42个百分点6 2.2、估值表现：本周PE为12.3，PB为1.477 3、煤市关键指标速览8 4、煤电产业链：秦港现货价微涨，秦港库存微涨9 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价微涨9 4.2、年度长协价格：5月价格微跌10 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格微涨，纽卡斯尔FOB（Q5500）小涨11 4.4、海外油气价格：布油现货价微跌，天然气收盘价小涨12 4.5、煤矿生产：开工率小跌12 4.6、港口调入量：秦港铁路调入量小涨13 4.7、沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗小跌，库存小涨，可用天数大涨14 4.8、水库水位：三峡水库水位小跌15 4.9、下游开工率：甲醇开工率小涨，水泥开工率小涨16 4.10、动力煤库存：本周秦港库存微涨16 4.11、国内海运费价格变动：本周海运费大涨17 5、煤焦钢产业链：港口焦煤价格大跌，全国钢厂开工率持平18 5.1、国内炼焦煤价格：本周港口价格大跌，山西产地价格小跌，期货价格小跌18 5.2、国内喷吹煤价格：长治喷吹煤价格大涨19 5.3、国际炼焦煤价格：本周海外煤价小跌，中国港口到岸价持平19 5.4、焦钢价格：本周焦炭现货价持平，螺纹钢现货价小涨20 5.5、焦钢厂需求：焦化厂开工率大涨20 5.6、炼焦煤库存：独立焦化厂总量大涨，库存可用天数小涨21 5.7、焦炭库存：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量小涨22 5.8、钢铁库存：库存总量大跌22 6、无烟煤：晋城小涨，阳泉小涨23 6.1、国内无烟煤产地价格：晋城小涨，阳泉小涨23 7、公司公告回顾24 8、行业动态24 9、风险提示27 图表目录 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数2.42个百分点（%）6 图2：本周主要煤炭上市公司跌多涨少（%）6 图3：本周煤炭板块市盈率PE为12.3倍，位列A股全行业倒数第三位7 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.47倍，位列A股全行业倒数第九位7 图5：本周秦港现货价微涨（元/吨）10 图6：内蒙产地价格微涨（元/吨）10 图7：2024年4月动力煤长协价格微跌（元/吨）10 图8：本周BSPI指数微涨（元/吨）10 图9：本周CCTD指数微涨（元/吨）11 图10：本周NCEI指数微涨（元/吨）11 图11：动力煤Q5500港口年度长协价格5月环比微跌（元/吨）11 图12：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格微涨（美元/吨）12 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格小涨（美元/吨）12 图14：本周布油现货价微跌（美元/桶）12 图15：本周天然气收盘价小涨（便士/色姆）12 图16：本周煤矿开工率小跌13 图17：本周山西煤矿开工率微涨13 图18：本周内蒙古煤矿开工率小跌13 图19：本周陕西煤矿开工率微跌13 图20：秦港铁路调入量小涨（万吨）14 图21：本周电厂日耗小跌（万吨）14 图22：本周电厂日耗小跌（农历/万吨）14 图23：本周电厂库存小涨（万吨）15 图24：本周电厂库存小涨（农历/万吨）15 图25：本周电厂库存可用天数大涨（天）15 图26：本周电厂库存可用天数大涨（农历/天）15 图27：本周三峡水库水位环比小跌15 图28：三峡水库出库流量环比大跌15 图29：本周甲醇开工率小涨16 图30：本周甲醇开工率微小涨（农历）16 图31：本周水泥开工率小张16 图32：本周水泥开工率小涨（农历）16 图33：本周秦港库存微涨（万吨）17 图34：本周长江口库存大涨（万吨）17 图35：本周广州港库存小涨（万吨）17 图36：本周海运费大涨（元）17 图37：本周港口焦煤价格大跌（元/吨）18 图38：本周山西产地价格小跌（元/吨）18 图39：本周河北主焦煤价格持平（元/吨）18 图40：本周焦煤期货价格小跌（元/吨）18 图41：长治喷吹煤价格大涨（元/吨）19 图42：本周海外焦煤价格小跌（美元/吨）19 图43：本周中国港口焦煤（澳洲产）到岸价持平（元/吨）19 图44：本周焦炭现货价持平（元/吨）20 图45：螺纹钢现货价小涨（元/吨）20 图46：焦化厂开工率大涨（%）20 图47：全国钢厂开工率持平（%）20 图48：主要钢厂日均铁水产量小涨（万吨）21 图49：独立焦化厂炼焦煤库存总量大涨（万吨）21 图50：样本钢厂炼焦煤库存总量小涨（万吨）21 图51：独立焦化厂库存可用天数小涨（天）22 图52：样本钢厂可用天数小涨（天）22 图53：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量小涨（万吨）22 图54：钢材库存总量大跌（万吨）23 图55：晋城无烟煤价格小涨（元/吨）23 图56：阳泉无烟煤价格小涨（元/吨）23 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值5 表2：煤电产业链指标梳理8 表3：煤焦钢产业链指标梳理8 表4：无烟煤价格指标梳理9 1、投资观点：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起 煤价判断。动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价 格仍将以稳为主，并将在箱体区间里震荡，当前正处于区间的下限，从而也具备向上弹性且表现为区间内的弹性。之前我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支撑，4月中旬以来煤价开始反弹，本周短暂回调后再反弹，主要原 因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响，煤炭出疆量敏感度较高；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，即体现煤和油价格的联动，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当，而油价难跌至70美金以下， 当前布油价格80美金以上致煤化工成本优势非常明显；五是水库水位处在历史地位，推测水电难以大幅发力替代火电。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上的弹性且是完全弹性。 之前我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存在800元