行业周报：煤价或企稳，煤炭核心价值资产有望再起

本周要闻回顾：1-2月原煤产量同比下滑4.2%，火力发电量同比增长9.7% 本周煤炭板块微涨0.32%，煤价下跌的负反馈阶段或基本结束。1-2月份，规上工业原煤产量7.1亿吨，同比下降4.2%，上年12月份为增长1.9%；日均产量1175万吨。1-2月规上工业发电量14870亿千瓦时，同比增长8.3%，增速比上年12月份加快0.3个百分点；其中全国火力绝对发电量为10802亿千瓦时，同比增长9.7%。 投资逻辑：煤价或已企稳，煤炭核心价值资产有望再起 煤价或已止跌企稳，股息率被动提高后更显配置价值。本周（2024.3.16-2024.3.22，下同）国内秦港Q5500动力煤报价838元/吨，环比下跌27元/吨，跌幅3.12%。本周炼焦煤现货价继续下行但焦煤期货已率先企稳反弹，本周大涨6.46%。随着水泥和钢厂开工率继续上行，以及钢材库存出现拐头（本周环比-2.78%），现货价格有望逐步企稳。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础。当前天气回暖带来电煤需求走向淡季，动力煤价短暂回调属正常季节性反馈，考虑到进口煤价倒挂及非电需求环比改善，动力煤价下行有支撑，煤炭股高股息率仍可维持，反而在市场回调后更显配置价值。此外焦煤价格受供给收缩预期的影响，价格有望实现弹性向上。煤价判断。动力煤价格仍将以稳为主，价格很难大涨大跌，我们预计将保持在高位窄幅震荡，主要原因包括：供给端受煤矿开工率和疆煤外运量的平衡，需求端受电厂的采购意愿及“煤电价格联动”的约束；炼焦煤价格仍有向上弹性，主要原因包括：供给端不存在保供稳价约束且供给端表现为偏紧，需求端一直受到政策稳增长的支持，且力度仍在不断强化。我们认为，煤炭板块整体收益仍有向上空间（β行情）。煤炭股具备高股息（A股行业最高）和低估值（高盈利而估值明显折价）的双重特性，有望成为资金首选配置方向，此外国务院国资委和证监会再提央企市值管理，煤炭属于国资重地，也将优先受益，且央企市值管理有望扩展至国企市值管理。当前时点，我们从高股息和低估值两个维度可以判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，板块的资金或将出现分流，因此我们预计股息率之差即为板块上涨空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023E（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，其他煤炭企业业绩的稳定性提升（年度长协比例提升和现货价格高位窄幅波动）和普遍提高分红比例，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，复制中国神华2021年底提估值的历程，其中陕西煤业、中煤能源的估值提升已经明显在复制，而且2024年高股息提估值逻辑有望继续强化，中国神华估值的锚也将继续提高，从而判断煤炭板块或仍有较大上涨空间。多维度精选煤炭个股将获得超额收益（α行情）。一是严重滞涨股则胜率高：板块普涨致使资金会寻找价值洼地，严重滞涨则性价比会更高，上涨概率大于下跌概率则有望获得更高胜率，如叠加近期伴有催化剂则更强化配置理由，受益标的【广汇能源、兖矿能源】；二是存在提高分红比例预期：在煤炭行业持续高盈利的背景之下，提高分红比例已经成为行业普遍共识，也有越来越多的公司已开始实施，可以从财务指标（货币现金、未分配利润与归母净利的比值）或者上市公司无明显资本开支而集团需要资金的逻辑而进行提高分红的预测，受益标的【中煤能源、华阳股份】；三是破净股且安全边际高：煤企高盈利而PB小于1，是明显的估值洼地，有望修复PB大于1，受益标的【中煤能源、上海能源】；四是焦煤股受益于价格的高弹性：焦煤行业不存在政策保供稳价，且供给端一直处于偏紧状态，需求有望获得政策支持而决定焦煤价格方向，且2024Q1焦煤季度长协已经上提，受益标的【潞安环能、山西焦煤、平煤股份】；五是存在可交债换股的股价指引：此类债券目的基本是为了实现债变股，则可交债换股价的合理收益，有望成为股价上涨的驱动力，受益标的【山煤国际】；六是央企市值管理，受益标的【中煤能源、上海能源、新集能源、电投能源、中国神华】。 风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，新能源加速替代。 1、投资观点：煤价或企稳，煤炭核心价值资产有望再起 煤价或已止跌企稳， 股息率被动提高后更显配置价值 。本周 （2024.3.16-2024.3.22，下同）国内秦港Q5500动力煤报价838元/吨，环比下跌27元/吨，跌幅3.12%。本周炼焦煤现货价继续下行但焦煤期货已率先企稳反弹，本周大涨6.46%。随着水泥和钢厂开工率继续上行，以及钢材库存出现拐头（本周环比-2.78%），现货价格有望逐步企稳。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础。当前天气回暖带来电煤需求走向淡季，动力煤价短暂回调属正常季节性反馈，考虑到进口煤价倒挂及非典需求环比改善，动力煤价下行有支撑，煤炭股高股息率仍可维持，反而在市场回调后更显配置价值。此外焦煤价格受供给收缩预期的影响，价格有望实现弹性向上。煤价判断。动力煤价格仍将以稳为主，价格很难大涨大跌，我们预计将保持在高位窄幅震荡，主要原因包括：供给端受煤矿开工率和疆煤外运量的平衡，需求端受电厂的采购意愿及“煤电价格联动”的约束；炼焦煤价格仍有向上弹性，主要原因包括：供给端不存在保供稳价约束且供给端表现为偏紧，需求端一直受到政策稳增长的支持，且力度仍在不断强化。我们认为，煤炭板块整体收益仍有向上空间（β行情）。煤炭股具备高股息（A股行业最高）和低估值（高盈利而估值明显折价）的双重特性，有望成为资金首选配置方向，此外国务院国资委和证监会再提央企市值管理，煤炭属于国资重地，也将优先受益，且央企市值管理有望扩展至国企市值管理。当前时点，我们从高股息和低估值两个维度可以判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，板块的资金或将出现分流，因此我们预计股息率之差即为板块上涨空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023E（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，其他煤炭企业业绩的稳定性提升（年度长协比例提升和现货价格高位窄幅波动）和普遍提高分红比例，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，复制中国神华2021年底提估值的历程，其中陕西煤业、中煤能源的估值提升已经明显在复制，而且2024年高股息提估值逻辑有望继续强化，中国神华估值的锚也将继续提高，从而判断煤炭板块或仍有较大上涨空间。多维度精选煤炭个股将获得超额收益（α行情）。一是严重滞涨股则胜率高：板块普涨致使资金会寻找价值洼地，严重滞涨则性价比会更高，上涨概率大于下跌概率则有望获得更高胜率，如叠加近期伴有催化剂则更强化配置理由，受益标的【广汇能源、兖矿能源】；二是存在提高分红比例预期：在煤炭行业持续高盈利的背景之下，提高分红比例已经成为行业普遍共识，也有越来越多的公司已开始实施，可以从财务指标（货币现金、未分配利润与归母净利的比值）或者上市公司无明显资本开支而集团需要资金的逻辑而进行提高分红的预测，受益标的【中煤能源、华阳股份】；三是破净股且安全边际高：煤企高盈利而PB小于1，是明显的估值洼地，有望修复PB大于1，受益标的【中煤能源、上海能源】；四是焦煤股受益于价格的高弹性：焦煤行业不存在政策保供稳价，且供给端一直处于偏紧状态，需求有望获得政策支持而决定焦煤价格方向，且2024Q1焦煤季度长协已经上提，受益标的【潞安环能、山西焦煤、平煤股份】；五是存在可交债换股的股价指引：此类债券目的基本是为了实现债变股，则可交债换股价的合理收益，有望成为股价上涨的驱动力，受益标的【山煤国际】；六是央企市值管理，受益标的【中煤能源、上海能源、新集能源、电投能源、中国神华】。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周微涨0.32%，跑赢沪深300 2.1、行情：本周微涨0.32%，跑赢沪深300指数1.02个百分点 本周煤炭指数微涨0.32%，沪深300指数微跌0.7%，煤炭指数跑赢沪深300指数1.02个百分点。主要煤炭上市公司涨少跌多，涨幅前三名公司为：新集能源（+5.81%)、陕西煤业（+2.71%)、郑州煤电（+1.93%)；跌幅前三名公司为：上海能源（-7.24%）、中煤能源（-6.37%）、电投能源（-4.14%）。 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数1.02个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨少跌多（%） 2.2、估值表现：本周PE为9.7，PB为1.51 截至2024年3月22日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为9.7倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.51倍，位列A股全行业倒数第十位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为9.7倍，位列A股全行业倒数第三位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.51倍，位列A股全行业中下水平 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价小跌，秦港库存大涨 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价小跌 港口价格小跌。截至3月22日，秦港Q5500动力煤平仓价为838元/吨，环比下跌27元/吨，跌幅3.12%。截至3月22日，广州港神木块库提价为1175元/吨，环比下跌108元/吨，跌幅8.42%。 产地价格下跌。截至3月22日，鄂尔多斯Q6000坑口报价720元/吨，环比下跌70元/吨，跌幅8.86%；陕西榆林Q5500坑口报价625元/吨，环比下跌55元/吨，跌幅8.09%；山西大同Q5600坑口报价675元/吨，环比下跌55元/吨，跌幅7.53%。 图5：本周秦港现货价小跌（元/吨） 图6：本周产地价格下跌（元/吨） 4.2、年度长协价格：3月价格持平 2024年3月动力煤长协价格持平。截至2024年3月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格708元/吨，环比持平。 BSPI价格指数微跌，CCTD价格指数小跌，NCEI价格指数小跌。截至3月20日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格724元/吨，环比下跌4元/吨，跌幅0.55%；截至3月22日，CCTD秦港动力煤Q5500价格735元/吨，环比下跌8元/吨，跌幅1.08%；截至3月22日，NCEI下水动力煤指数731元/吨，环比下跌11元/吨，跌幅1.48%。 图7：2024年3月动力煤长协价格持平（元/吨） 图8：本周BSPI指数微跌（元/吨） 图9：本周CCTD指数小跌（元/吨） 图10：本周NCEI指数小跌（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）大跌 纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小跌。截至3月15日，欧洲ARA港报价113.5美元/吨，环比持平；理查德RB报价97.38美元/吨，环比上涨5.63美元/吨，涨幅6.14%；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价131.53美元/吨，环比下跌4.16美元/吨，跌幅3.07%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）大跌。截至3月21日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价92.55美元/吨，环比下跌5.15美元/吨，跌幅5.27%；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价90.2美元/吨，环比下跌5美元/吨，跌幅5.3%。 进口动力煤没有优势。截至3月22日，广州港澳煤Q5500到岸价939元/ 吨，环比下跌11元/吨，跌幅1.16%；广州港印尼煤Q5500到价999元/吨，环比上涨10元/吨，涨幅1.01%；广州港山西煤Q5500到价800元/吨，环比下跌60元/吨，跌幅6.98%，国内动力煤与国外价差（国内-进