行业周报：煤价筑底及新逻辑显现，煤炭核心价值资产或再起

本周要闻回顾：煤炭公司年报陆续发布，山西煤矿开工率下滑明显 本周煤炭板块微跌0.52%，中国神华上涨3.03%，煤价下跌幅度已非常缓慢，煤价带来的负反馈阶段已临近尾声，且临近年报和一季报，业绩和分红符合或者超预期的公司有望在股价上有更好的表现。晋陕蒙煤矿开工率连续两周下滑，其中山西煤矿开工率下滑幅度更深，说明山西查三超正体现效果。《2023煤炭行业发展年度报告》指出“十四五”以来全国新增煤炭产能6亿吨/年，2023年达到47.1亿吨。 《2024能源工作指导意见》指出2024年全国能源生产总量达到49.8亿吨标准煤。 投资逻辑：煤价筑底及新逻辑显现，煤炭核心价值资产或再起 煤价磨底阶段，股息率被动提高后更显配置价值。本周（2024.3.23-2024.3.29，下同）国内秦港Q5500动力煤报价831元/吨，环比下跌4元/吨，跌幅0.48%，产地煤价已出现小范围提价，京唐港炼焦煤价格已连续9天环比持平。随着施工旺季的逐步开启，非电煤（水泥、煤化工）开工率以及冶金炼钢产业链的开工率均有望上行，此外晋陕蒙煤矿在安监及弱价格作用下开工率仍将收紧下行，判断煤炭现货价格有望逐步企稳。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础，煤价止跌企稳将带来煤炭股的重新布局，当前宏观经济仍偏弱且利率仍处于下行通道，高股息仍是未来资金配置的首选方向，煤炭做为股息率第一名将更受资金青睐。煤价判断。动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，未来价格很难大涨大跌且将在箱体区间里震荡，当前煤价虽然偏弱但800元的港口煤价存在很强支撑，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响，煤炭出疆量敏感度较高；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，即体现煤和油价格的联动，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当，而油价难跌至70美金以下。炼焦煤属于市场化煤种，价格更多由市场供需所决定，不像动力煤存在政策等各方关注且存在明显的支撑点位，但我们认为炼焦煤与动力煤价格的比值可以作为一定的参考，2020年以来京唐港主焦煤与秦港动力煤价格的比值约为2.5倍，当前为2.4倍，如果秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，此外炼焦煤二季度的季度长协价也可作为一定参考，主流龙头炼焦煤企业的Q2长协下调200元至2000元/吨，当前我们判断炼焦煤价格已经趋近底部。我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，且是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023E（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，其他煤炭企业业绩的稳定性提升（年度长协比例提升和现货价格高位窄幅波动）和普遍提高分红比例，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，复制中国神华2021年底提估值的历程。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已出现明显回调，处于底部区域，如果供需基本面改善以及各方关注的诉求，两类煤种均存在向上的弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是动力煤弹性标的，推荐【兖矿能源、晋控煤业、广汇能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；二是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；三是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，未来对煤炭价格脱敏实现更高的业绩稳定性，资本开支结束后有望获得高股息；四是炼焦煤弹性标的，推荐【平煤股份、潞安环能、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹。 风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，新能源加速替代。 1、投资观点：煤价筑底及新逻辑显现，煤炭核心价值资产或 再起 煤价磨底阶段，股息率被动提高后更显配置价值。本周（2024.3.23-2024.3.29，下同）国内秦港Q5500动力煤报价831元/吨，环比下跌4元/吨，跌幅0.48%，产地煤价已出现小范围提价，京唐港炼焦煤价格已连续9天环比持平。随着施工旺季的逐步开启，非电煤（水泥、煤化工）开工率以及冶金炼钢产业链的开工率均有望上行，此外晋陕蒙煤矿在安监及弱价格作用下开工率仍将收紧下行，判断煤炭现货价格有望逐步企稳。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础，煤价止跌企稳将带来煤炭股的重新布局，当前宏观经济仍偏弱且利率仍处于下行通道，高股息仍是未来资金配置的首选方向，煤炭做为股息率第一名将更受资金青睐。 煤价判断。动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，未来价格很难大涨大跌且将在箱体区间里震荡，当前煤价虽然偏弱但800元的港口煤价存在很强支撑，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响，煤炭出疆量敏感度较高；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，即体现煤和油价格的联动，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当，而油价难跌至70美金以下。炼焦煤属于市场化煤种，价格更多由市场供需所决定，不像动力煤存在政策等各方关注且存在明显的支撑点位，但我们认为炼焦煤与动力煤价格的比值可以作为一定的参考，2020年以来京唐港主焦煤与秦港动力煤价格的比值约为2.5倍，当前为2.4倍，如果秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，此外炼焦煤二季度的季度长协价也可作为一定参考，主流龙头炼焦煤企业的Q2长协下调200元至2000元/吨，当前我们判断炼焦煤价格已经趋近底部。我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，且是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023E（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，其他煤炭企业业绩的稳定性提升（年度长协比例提升和现货价格高位窄幅波动）和普遍提高分红比例，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，复制中国神华2021年底提估值的历程。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已出现明显回调，处于底部区域，如果供需基本面改善以及各方关注的诉求，两类煤种均存在向上的弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是动力煤弹性标的，推荐【兖矿能源、晋控煤业、广汇能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；二是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；三是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，未来对煤炭价格脱敏实现更高的业绩稳定性，资本开支结束后有望获得高股息；四是炼焦煤弹性标的，推荐【平煤股份、潞安环能、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周微跌0.52%，跑输沪深300 2.1、行情：本周微跌0.52%，跑输沪深300指数0.31个百分点 本周煤炭指数微跌0.52%，沪深300指数微跌0.21%，煤炭指数跑输沪深300指数0.31个百分点，主要煤炭上市公司涨少跌多，涨幅前三名公司为：新集能源（+6.22%)、电投能源（+5.13%)、开滦股份（+3.36%)；跌幅前三名公司为：潞安环能（-8.81%）、郑州煤电（-5.15%）、云煤能源（-4.13%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数0.31个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨少跌多（%） 2.2、估值表现：本周PE为9.6，PB为1.48 截至2024年3月29日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为9.6倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.48倍，位列A股全行业倒数第十位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为9.6倍，位列A股全行业倒数第三位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.48倍，位列A股全行业中下水平 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价微跌，秦港库存大涨 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价微跌 港口价格微跌。截至3月29日，秦港Q5500动力煤平仓价为831元/吨，环比下跌4元/吨，跌幅0.48%。截至3月29日，广州港神木块库提价为1162元/吨，环比下跌13元/吨，跌幅1.11%。 产地价格下跌。截至3月29日，鄂尔多斯Q6000坑口报价710元/吨，环比下跌10元/吨，跌幅1.39%；陕西榆林Q5500坑口报价630元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅0.8%；山西大同Q5600坑口报价655元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅2.96%。 图5：本周秦港现货价微跌（元/吨） 图6：本周产地价格涨跌互现（元/吨） 4.2、年度长协价格：3月价格持平 2024年3月动力煤长协价格持平。截至2024年3月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格708元/吨，环比持平。 BSPI价格指数微跌，CCTD价格指数微跌，NCEI价格指数微跌。截至3月27日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格722元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.28%；截至3月29日，CCTD秦港动力煤Q5500价格733元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.27%；截至3月29日，NCEI下水动力煤指数728元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.41%。 图7：2024年3月动力煤长协价格持平（元/吨） 图8：本周BSPI指数微跌（元/吨） 图9：本周CCTD指数微跌（元/吨） 图10：本周NCEI指数微跌（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格大跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）小跌 纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格大跌。截至3月22日，欧洲ARA港报价113.5美元/吨，环比持平；理查德RB报价102.18美元/吨，环比上涨4.8美元/吨，涨幅4.93%；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价125.05美元/吨，环比下跌6.48美元/吨，跌幅4.93%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）小