当前经济与政策思考：关注俄罗斯经济的启动与雄心

关注俄罗斯经济的启动与雄心 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告2024年04月03日 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004电话：021-20315708 Email：yangchang@zts.com.cn 分析师：夏知非 执业证书编号：S0740523110007 Email：xiazf01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 从制造业景气来看：全球主要经济体呈现出“2强3弱3猛”格局，其中俄罗斯连续23个月位于扩张区间，并且提速； 从拉动力量来看：俄罗斯或已进入内需拉动模式。在工业生产持续上行背景下，出口贡献仍处于低位，也表明内需拉动俄罗斯经济增长过程中，发挥了重要作用； 从政策态度来看：2024年国情咨文显示发展经济的雄心。特别是在经济总量与收入分配、自主先进技术、人工智能、金融、基建、旅游、交运等与经济相关度偏高的领域，均显现了明显扩张性的意图。 风险提示事件：政策变动风险，国际经济波动超预期风险 内容目录 1.从制造业景气来看：俄罗斯连续23个月位于扩张区间，并且提速.-3- 2.从拉动力量来看：俄罗斯或已进入内需拉动模式..........................................-3- 3.从政策态度来看：2024年国情咨文显示发展经济的雄心.............................-5- 4.风险提示.......................................................................................................-7- 图表目录 图表1：全球主要经济体制造业PMI表现.........................................................-3- 图表2：经过季节性调整后的俄罗斯工业生产指数（以2010年为基期100）..-4- 图表3：按照支出法拆解的俄罗斯不变价GDP构成.........................................-4- 图表4：俄罗斯2024年国情咨文的国家技术主权项目.....................................-5- 图表5：俄罗斯2024年国情咨文与自主先进技术相关的目标设定...................-6- 1.从制造业景气来看：俄罗斯连续23个月位于扩张区间，并且提速 4月3日公布的全球摩根大通全球制造业PMI指数为50.6%，较上月提高0.3个百分点，连续3个月位于景气线上，显示全球制造业逐步走出前期的收缩状态，进入扩张区间。在整体指数修复的背后，结构性变动非常明显，通过观察主要经济体相继公布的制造业PMI数据，可以归结为“2强3弱3猛”： 第一，“2强”体现美国与中国的景气程度，3月美国制造业PMI为51.9%，连续3个月处于景气线上。与此同时，3月中国制造业PMI为50.8%，较上月大幅提高1.7个百分点，呈现出了整体层面的积极变化。 第二，“3弱”体现在欧元区、日本以及越南的景气程度，3月欧元区PMI为46.1%，较上月回落0.4个百分点；其中德国为41.9%，较上月回落0.6个百分点，法国为46.2%，较上月回落0.9个百分点。日本制造业PMI为48.2%，仍然处于景气线下。而越南为49.9%，较上月回落 0.5个百分点，落至景气线下。 第三，“3猛”体现在俄罗斯、印度与巴西，3月俄罗斯制造业PMI为55.7%，较上月提高1.0个百分点，连续23个月位于景气线上，并且扩张速度进一步提升；3月印度制造业PMI为59.1%，较上月大幅提高2.2 个百分点，连续33个月位于景气线上，并且扩张速度进一步提升；巴西3月制造业PMI为53.6%，连续3个月位于景气线上。 图表1：全球主要经济体制造业PMI表现 制造业PMI 在过去12个月的百分位 连续12个月走势 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 全球 92.3% 50.60 50.30 50.00 49.00 49.30 48.80 49.20 49.00 48.60 48.70 49.60 49.60 发达经济体 美国 84.6% 51.90 52.20 50.70 47.90 49.40 50.00 49.80 47.90 49.00 46.30 48.40 50.20 欧元区 76.9% 46.10 46.50 46.60 44.40 44.20 43.10 43.40 43.50 42.70 43.40 44.80 45.80 德国 46.1% 41.90 42.50 45.50 43.30 42.60 40.80 39.60 39.10 38.80 40.60 43.20 44.50 法国 84.6% 46.20 47.10 43.10 42.10 42.90 42.80 44.20 46.00 45.10 46.00 45.70 45.60 意大利 92.3% 50.40 48.70 48.50 45.30 44.40 44.90 46.80 45.40 44.50 43.80 45.90 46.80 日本 30.7% 48.20 47.20 48.00 47.90 48.30 48.70 48.50 49.60 49.60 49.80 50.60 49.50 英国 92.3% 50.30 47.50 47.30 46.20 47.20 44.80 44.30 43.00 45.30 46.50 47.10 47.80 新兴经济体 中国 92.3% 50.80 49.10 49.20 49.00 49.40 49.50 50.20 49.70 49.30 49.00 48.80 49.20 印度 92.3% 59.10 56.90 56.50 54.90 56.00 55.50 57.50 58.60 57.70 57.80 58.70 57.20 巴西 84.6% 53.60 54.10 52.80 48.40 49.40 48.60 49.00 50.10 47.80 46.60 47.10 44.30 越南 69.2% 49.90 50.40 50.30 48.90 47.30 49.60 49.70 50.50 48.70 46.20 45.30 46.70 南非 7.6% 0.00 50.80 49.20 49.00 50.00 48.90 49.90 51.00 48.20 48.70 47.90 49.60 俄罗斯 92.3% 55.70 54.70 52.40 54.60 53.80 53.80 54.50 52.7 0 52.10 52. 60 53.50 52.6 0 来源：WIND、中泰证券研究所 2.从拉动力量来看：俄罗斯或已进入内需拉动模式 与制造业PMI指数相对应的是工业产出指数，根据俄罗斯统计局公布的最新数据，俄罗斯2月工业产出同比增长8.5%（上月为4.6%），连续12月同比正增长。根据季节性调整后的2024年2月俄罗斯工业生产指 数为124.4，较上月环比上涨1.5%，环比增速是自2023年4月以来的最高值；如果对比2022年，由于2022年2月发生了俄乌冲突，在短期 工业生产指数承压后，在2023年3月，工业生产指数超过了2022年2 月水平，并进入了上升通道。 图表2：经过季节性调整后的俄罗斯工业生产指数（以2010年为基期100） 来源：WIND、中泰证券研究所 与此同时，从外贸数据来看，自2022年2月以来，俄罗斯货物出口持 续下行，2024年1月出口约289.6亿美元，相较于2022年2月514.7亿美元，下降幅度约43.7%。在工业生产持续上行背景下，出口贡献仍处于低位，也表明内需拉动俄罗斯经济增长过程中，发挥了重要作用。从年度数据上观察，2023年俄罗斯不变价GDP同比增长了3.6%，相较于2022年同比下降1.2%，出现了明显回升。从支出法分解来看，最终消费支出占比69.0%，较上年提升了1.2个百分点，资本形成总额占比26.9%，较上年提高了3.6个百分点，也表明内需是拉动俄罗斯2023年经济修复的主要力量。 图表3：按照支出法拆解的俄罗斯不变价GDP构成 来源：WIND、中泰证券研究所 3.从政策态度来看：2024年国情咨文显示发展经济的雄心 根据俄罗斯总统针对2024年发表的最新国情咨文，共包括军事、外交、生育、老龄化、健康、人才教育、经济总量与收入分配、自主先进技术、金融、人工智能、农业、城镇化与基建、环保、旅游、交运、退伍军人优待等方面。在与经济相关度偏高的领域，部分内容值得关注： 第一，经济总量与收入分配。最新国情咨文提出，增长总量上，“增长速度，更重要的是增长质量，让我们有希望甚至可以断言，在不久的将来，我们可以再向前迈进一步：进入世界四大经济体之列”；收入分配上，“这种发展必须直接转化为我们公民家庭收入的增长”，“未来六年里，工资占GDP的比例将会增加。我们会将最低工资标准与通货膨胀率和全国平均工资增长率挂钩。到2030年，最低工资标准应该再增加将近 一倍，达到35000卢布。” 第二，自主先进技术。最新国情咨文提出，“将国家和商业领域在研发方面的总投入增加至GDP的2%，到2030年达到这一目标，并在这一指标上成为世界领先的科学强国之一”；“私营企业对科学的投资必须大幅增加，到2030年至少增加一倍”；“启动新的国家技术主权项目”，与之相对应的资金支持。 图表4：俄罗斯2024年国情咨文的国家技术主权项目 三类划分 涉及对象 在敏感领域 例如在公民健康保护、食品安全等敏感领域，必须保持独立，并拥有所有关键技术 必须确保在支撑整个国家经济稳定性的跨领域实现技术主权 包括制造工具和机床，机器人技术，各种类型的交通工具，无人驾驶航空、航海等系统，数据经济，新材料和新化学。 依托独特的国产研发成果 在航天、核能和新能源技术领域等方面，创造具有全球竞争力的产品 来源：根据俄罗斯官方网站整理、中泰证券研究所 图表5：俄罗斯2024年国情咨文与自主先进技术相关的目标设定 来源：根据俄罗斯官方网站整理、中泰证券研究所 第三，金融。最新国情咨文提出，“俄罗斯股市需要强化其作为投资来源的角色，到2030年，其市值应该比目前水平一番，达到GDP的66%”；“国家将保险覆盖至非国家养老基金的自愿储蓄，且对于每年投资长期金融工具的金额高达40万卢布的公民，将实行统一的税收减免政策”。 第四，人工智能。最新国情咨文提出，“在诸如生成式人工智能和大型语言模型等革命性领域确保技术主权，我们需要增加我们的计算资源，到2030年，国产超级计算机的总算力必须增加至少10倍”；“需要确保国内IT解决方案投资的增长率必须至少是经济增长率的两倍”；“在十年 内，必须确保俄罗斯几乎所有地区都能接入高速互联网。我们将解决这个问题，包括多次扩大我们的卫星集群，并将投入1160亿卢布用于其发展”。 第🖂，农业。最新国情咨文提出，“到2030年，俄罗斯农业生产量应该 比2021年增长至少四分之一，出口量将增长一倍半”。 第六，城镇化与基建。最新国情咨文提出，“将北高加索和加里宁格勒地区、顿巴斯和新罗西斯克、克里米亚和塞瓦斯托波尔、北极和远东等地区的特别发展计划延长至2030年”；“有关22个远东城市和大都市区的发展总体规划已经准备就绪，类似的工作也正在北极地区的定居点进行”；“建议确定另外200多个大、小城市的名单，基础设施贷款应该在这里发挥作用”。 第七，旅游。最新国情咨文提出，“到2030年，我们将在全国所有国家 公园内建设生态旅游基础设施”；“到2030年，游客流量将