当前经济与政策思考：出口的扰动（二）：国别反向

出口的扰动（二）：国别反向 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告2024年03月28日 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004电话：021-20315708 Email：yangchang@zts.com.cn 分析师：夏知非 执业证书编号：S0740523110007 Email：xiazf01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 海关总署每月“统计快讯”列出了我国15个“进出口主要国别（地区）”，在此基础上，我们加入“中西亚”地区（中亚5国及西亚20国），形成16个主要出口对象，出口金额合计占比在95%以上； 把16个主要出口对象合并为12个，并归纳为发达经济体（欧盟、美加、日本、韩国、港台、澳新）和新兴经济体（东盟、印度、拉美、俄罗斯、非洲、中西亚）两类，作为我们的观察对象； 2023年，中国对新兴经济体的出口增速明显高于发达经济体，在此情况下，2023年我国对新兴经济体的出口占比上升3.1个百分点，而对发达经济体的出口占比下降3.4个百分点，存在反向运动的特征； 将时间拉长到2019-2023年这一中期维度，可以发现短期的反向运动是中期变化趋势的延续，对新兴经济体出口占比上升7.1个百分点，对发达经济体出口占比下降8.1个百分点； 从长期来看，我国对发达经济体和新兴经济体的出口金额占比呈现反向变动，并在2019年后有所加速，表明支撑中国出口的力量呈现出结构转变的特征，这其中或既包含新兴经济体内部增量需求的支撑，也包含了对发达经济体出口的替代效应。 风险提示事件：地缘政治风险；数据缺失风险。 内容目录 1.中国对外出口在不同经济体之间呈现反向运动.-3- 1.1短期观察：2023年内的反向运动.......................................................-3- 1.2短期的反向运动是中期变化趋势的延续..............................................-4- 1.3长期视角：中国出口的支撑力量发生结构变化....................................-5- 2.风险提示.......................................................................................................-7- 图表目录 图表1：中国出口金额2023年各地区同比增速................................................-3- 图表2：中国出口金额各地区占比2023年较2022年变化...............................-4- 图表3：中国出口金额2023年各地区较2019年增幅......................................-4- 图表4：中国出口金额各地区占比2023年较2019年变化...............................-5- 图表5：中国对新兴经济体与发达经济体出口金额占比....................................-6- 图表6：中国对新兴经济体与发达经济体出口之比...........................................-6- 图表7：美国货物进口金额分地区占比.............................................................-7- 1.中国对外出口在不同经济体之间呈现反向运动 海关总署每月“统计快讯”列出了我国15个“进出口主要国别（地区）”，在此基础上，我们加入“中西亚”地区（中亚5国及西亚20国），形成 16个主要出口对象，出口金额合计占比在95%以上。 为便于统计，把16个主要出口对象合并为12个（其中中国香港与中国台湾合并为“港台”，美国与加拿大合并为“美加”，欧盟与英国合并为“欧洲”，澳大利亚与新西兰合并为“澳新”），并归纳为发达经济体（欧洲、美加、日本、韩国、港台、澳新）和新兴经济体（东盟、印度、拉美、俄罗斯、非洲、中西亚）两类，作为观察对象。 1.1短期观察：2023年内的反向运动 从2023年中国出口金额年度累计同比增速来看，发达经济体和新兴经济体间差异明显，对6个发达经济体出口金额合计同比下降10.2%，表现相对较好的澳新同比下降5.4%，增速较低的美加、港台、欧洲分别同比下降13.2%、9.5%、9.4%；与发达经济体相反，对6个新兴经济体出口金额合计同比上升2.7%，但内部也呈现出一定差异，表现较好的俄罗斯同比增长46.1%，其次的中西亚、非洲增速分别达到13.6%、6.9%，对拉美、东盟、印度的出口金额出现同比小幅下降。 在这种情况下，2023年我国对各地区出口金额的占比变化，存在反向运动的特征。对6个发达经济体的出口金额占比合计下降3.4个百分点， 其中美加、欧洲分别下降1.6个、0.9个百分点；对比之下，对6个新 兴经济体的出口占比上升了3.1个百分点，其中俄罗斯、中西亚分别上升1.1个、1.3个百分点。 图表1：中国出口金额2023年各地区同比增速 来源：WIND、中泰证券研究所 图表2：中国出口金额各地区占比2023年较2022年变化 来源：WIND、中泰证券研究所 1.2短期的反向运动是中期变化趋势的延续 将时间拉长到2019-2023年这一中期维度，可以发现，短期的反向运动 是中期变化趋势的延续。在这一时间段，中国对6个发达经济体出口金额合计增长18.1%，表现相对较好的澳新增长55.0%，增速较低的日本、港台分别增长10.4%、3.7%；对6个新兴经济体出口金额增长61.9%，较发达经济体高出43.8个百分点，从新兴经济体内部来看，俄罗斯一枝独秀，增长125.2%，其余新兴经济体增速处在[49.1%，77.6%]区间。 图表3：中国出口金额2023年各地区较2019年增幅 来源：WIND、中泰证券研究所 从占比数据进一步凸显出反向运动的特征，我国对6个发达经济体的出 口金额占比合计下降8.1个百分点，其中港台、欧洲、美加分别下降3.1个、2.4个、1.9个百分点；对比之下，对6个新兴经济体的出口占比上升了7.1个百分点，其中中西亚、东盟、俄罗斯分别上升1.9个、1.5个、 1.3个百分点。 图表4：中国出口金额各地区占比2023年较2019年变化 来源：WIND、中泰证券研究所 1.3长期视角：中国出口的支撑力量发生结构变化 从长期来看，对6个发达经济体的出口金额合计占比，从2008年1-2 月的73.7%下降到2024年1-2月的52.7%，对6个新兴经济体的出口 金额合计占比，已从2008年1-2月的26.2%上升到2024年1-2月的 44.5%。 二者间的反向变化大致在2019年前后出现加速：从对新兴经济体出口 金额与对发达经济体的比例来看，从2008年前2个月的35.5%升至 2024年前2个月的84.4%，上升速度在2019年后有明显提升，在 2020-2021年短暂放缓，2022年起再度提升，或表明2019年后，中国出口的支撑力量从发达经济体向新兴经济体的变化。 图表5：中国对新兴经济体与发达经济体出口金额占比 来源：WIND、中泰证券研究所 图表6：中国对新兴经济体与发达经济体出口之比 来源：WIND、中泰证券研究所 在中国对新兴经济体出口高增的同时，一些新兴经济体对发达经济体的出口也大幅增长，或表明新兴经济体对中国出口的支撑，既包含了新兴经济体内部的需求，也包含了对发达经济体出口的替代效应。 以美国视角为例，2023年美国货物进口总金额较2019年增长23.8%，其中自中国进口金额下降4.9%，自俄罗斯、中西亚及非洲代表国家（哈萨克斯坦、沙特、南非）合计进口金额下降17.8%，对比之下，自东盟和印度合计进口金额增长49.4%，自拉美的墨西哥、巴西合计进口金额增长33.0%。 从占比变化来看，中国占美国货物进口金额比例在由2019年的18.0%降至2023年的13.9%，呈现反向运动的是同时期东盟+印度、拉美国家的占比，分别从10.6%、15.5%上升至12.8%、16.7%，或反映出，在对美出口上，东盟、印度和拉美国家体现出了替代效应。 图表7：美国货物进口金额分地区占比 来源：WIND、中泰证券研究所 2.风险提示 地缘政治风险；数据缺失风险。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。