当前经济与政策思考 ：关注“非国企”的数据表达

关注“非国企”的数据表达 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告2023年05月28日 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004电话：021-20315708 Email：yangchang@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 根据国家统计局公布“全国规模以上工业企业利润”数据“附注二”的表述，存在部分企业因规模变小而退出调查范围的可能性； 根据今年公布的工业企业利润累计值折算出的上年基数，较上年对应月份单月值收窄了 10.3%，存在部分企业退出调查范围的可能性； 在不同所有制企业上，该现象表现则更加明显；其中国有控股企业收窄0.4%；而“非国企”涉及到的私营企业、股份制企业、外商及港澳台商投资企业分别收窄26.5%、10.8%、11.8%； 在这种情况下，应收账款和产成品存货等数据的变化，或许只能反映方向，而幅度会被压低，并不能准确表达工业企业的表现； 国企并不是解决就业的主要力量，2021年城镇就业人员约46773万人，其中国有单位 5633万人，约占城镇就业人员的12.0%，较2012年下降了6.3个百分点； 如果部分“非国企”由于规模变小而退出调查范围，压力可能反映在就业上； 尽管城镇调查失业率总体继续改善，但部分一线城市的地铁客运量较2019年偏弱，人员流动降速或能间接观察就业强度。 风险提示事件：政策变动风险，经济波动超预期的风险。 内容目录 1.关注“非国企”的数据表达.-3- 2.风险提示.........................................................................................................-6- 图表目录 图表1：工业企业利润总额与计算月度同比的上年基数调整幅度.......................-3-图表2：不同所有制工业企业利润计算月度同比的上年基数调整幅度...............-4-图表3：四个一线城市地铁客运量月度合计值....................................................-5- 1.关注“非国企”的数据表达 非国企：在工业企业利润数据中，存在退出调查范围的可能。5月27 日，国家统计局公布了全国规模以上工业企业利润数据，前4个月全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%。根据累计值折算后，当月同比下降18.2%（前值下降19.2%），降幅收窄1个百分点。从月度表现来看，4月较3月出现环比下降，从历年表现看，月度利润变化存在季节性变动的规律，但4月单月5161.4亿元的绝对 数值，在不考虑价格因素的影响下，低于2021年和2018年对应月份 7689.7亿元、5738.5亿元的水平，与2019年4月5157.4亿元基本持平。假设以2019年4月为基期，根据统计局公布的PPI同比增速来推算，2023年4月较2019年4月的价格累计涨幅为7.7%，因此，如果 剔除价格影响，2023年4月的实际利润水平较2019年同期要相对偏弱。 需要关注的是，或许是调查范围收窄导致去年基数变化。根据去年公布的累计值，简单计算2022年4月利润为7026.6亿元，但根据今年公布的累计值折算出的上年基数为6306.1亿元，口径收窄了10.3%。根据国家统计局公布的“附注二”，“每年有部分企业达到规模标准纳入调查范围，也有部分企业因规模变小而退出调查范围，还有新建投产企业、破产、注（吊）销企业等变化”，因此，存在调查范围变动，导致上年基数收窄的可能性。 图表1：工业企业利润总额与计算月度同比的上年基数调整幅度 来源：WIND、中泰证券研究所 在营业收入与营业成本两项数据上，也呈现出了基数调整的迹象。根据统计局公布的累计值折算后，4月营业收入9.9万亿元，同比上涨3.8% （前值0.3%），剔除掉价格因素之后，同比上涨7.4%（前值上涨3.3%）；营业成本8.5万亿元，同比上涨4.9%（前值上涨1.9%），剔除掉价格因素之后，同比上涨8.7%（前值上涨3.7%）。但上年基数也存在一定的口径变化，营业收入和营业成本的口径收窄幅度分别为9.9%、10.2%。 在不同所有制企业上，该现象表现则更加明显。4月工业企业利润数据中，国有控股企业同比下降21.2%（前值下降16.0%），私营企业同比下降21.0%（前值下降28.3%）、股份制企业同比下降26.0%（前值下降22.3%）、外商及港澳台商投资企业同比增长16.8%（前值下降7.3%）。但同样需要注意的是，存在调查范围变动，导致上年基数收窄的可能性，根据统计局公布的累计数据折算后，与上年数据计算收窄幅度，国企、 私企、股份制企业、外企分别收窄0.4%、26.5%、10.8%、11.8%，值得关注。 图表2：不同所有制工业企业利润计算月度同比的上年基数调整幅度 来源：WIND、中泰证券研究所 在这种情况下，应收账款和产成品存货等数据的变化，或许只能反映方向，而幅度会被压低，并不能准确表达工业企业的表现。4月末应收票据及应收账款21.94万亿元（前值21.59万亿），继续增长，同比增长12.6%（前值11.0%），增速提高1.6个百分点。环比上涨1.63%（前值 1.67%），剔除掉价格后环比上涨2.13%（前值1.67%），应收账款压力有所加大。产成品存货6.13万亿元（前值6.14万亿），绝对金额下降，同比增长5.9%（前值9.1%），增速回落3.2个百分点。从环比来看，环比下降0.2%（前值上涨2.5%），剔除掉价格后环比上涨0.5%（前值上涨2.5%）。剔除价格因素后，产成品存货环比继续提升，同时应收账款环比波动，企业销售端仍有压力。 如果部分“非国企”由于规模变小而退出调查范围，压力有可能反映在就业上。在2021中国国际数字经济博览会上，时任国务院副总理曾表示，“民营经济为我国贡献了50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新、80%以上的城镇就业、90%以上的市场主体数量”。根 据国家统计局公布的数据，2021年城镇就业人员约46773万人，其中国有单位5633万人，约占城镇就业人员的12.0%，较2012年下降了 6.3个百分点。因此，“非国企”是解决就业的主要力量。如果部分“非国企”由于规模变小而退出调查范围，压力可能反映在就业上。尽管从月度数据上看，城镇调查失业率总体改善，4月城镇调查失业率为5.2% （前3个月分别为5.5%、5.6%、5.3%，上年12月5.5%），但16-24 岁青年人群失业率继续走高，这或许也意味着新增就业存在一定的压力。 而且，根据地铁客运量数据反映的人员流动，或许也能观察就业强度的变化方向。在四个一线城市中，除深圳客运量数据表现超出2019年同期以外，北京、上海、广州的表现，具有一定的共性特征。以上海为例，根据WIND公布的上海地铁客运量数据，截至5月25日，前4个月的 客运量分别为1.84亿、2.75亿、3.29亿、3.15亿人次。根据5月前25 天的日均值为1024.92万人次，推算5月合计值可能达到3.17亿人次。 由于上年4月、5月疫情扰动，导致与去年同期不可比。选择2019年来进行比较，呈现出以下特点：第一，5月份地铁客运量较4月、3月环比小幅回落，存在一定的规律性，这在2019年也有体现；第二，2023 年3月、4月和5月的表现，相较于2019年同期仍然偏弱，2019年3 月、4月和5月，分别达到了3.41亿、3.37亿和3.33亿人次。第三， 值得关注的是2023年与2019年的地铁客运量的数据，均可以排除疫情 的扰动，而2023年地铁客运量与2019年同期的缺口，3月为1216.7万人次、4月2135.2万人次、5月也可能接近2000万人次，或许也指向人员流动放慢。 图表3：四个一线城市地铁客运量月度合计值 来源：WIND、中泰证券研究所 2.风险提示 政策变动风险，经济波动超预期的风险。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。