高端化节奏有所放缓，分红比例提升至101%

事件：重庆啤酒公布2023年年报，全年实现营业总收入148.15亿元，同比+5.53%； 实现归母净利润13.37亿元，同比+5.78%。2023年第四季度实现营业总收入17.86亿元，同比-3.76%；实现归母净利润-0.07亿元，同比-109.22%。 2023年收入增长主要由销量增长贡献，高端化节奏有所放缓。2023年公司啤酒业务销售收入144.41亿元，同比+5.4%。拆分量价来看，全年销量299.75万千升，同比+4.9%，增速快于啤酒行业。均价方面，全年啤酒销售均价4818元/千升，同比+0.5%。 2023年公司6-10元价格带的乐堡、重庆品牌销量较快增长，而10元以上价格带疆外红乌苏、1664产品销量承压，最终呈现出产品结构局部优化、但整体高端化节奏有所放缓的态势。 2023成本压力及销售费用投入增多制约盈利能力提升。成本端，由于大麦采购价格大幅提升，2023年生产成本压力仍存。公司虽通过产品结构小幅度优化、供应网络优化等降本措施部分对冲成本压力，但对冲效果有限，全年毛利率同比-1.3pct。费用端，在消费力偏弱环境下，公司增加市场与广告费用投入以促进销售，销售费用率同比+0.5pct。其他费用控制较好，管理费用率/研发费用率同比分别-0.5/-0.6pct，财务费用率持平。2023年公司实现归母净利率9.02%，同比+0.02pct，盈利能力提升幅度较小。 2023年度公司现金分红比例提升至101.4%。2023年度公司拟为每股派发现金红利2.80元（含税），年度分红比例为101.4%，较2022年度高分红比例仍有小幅提升（公司2021年度/2022年度现金分红比例分别为83.0%/99.6%）。 盈利预测与投资建议：2023年乐堡等产品在基地市场韧性增长帮助公司实现改革调整期平稳过渡。考虑到消费能力及消费信心尚未充分恢复，公司制定了2024年中到高个位数的收入增长目标。2024年公司将继续依托优势产品组合进行市场拓展，当前乐堡、嘉士伯、重庆品牌保持较好增长势能，品牌认知度逐步提升，公司也正通过解决渠道价盘问题、丰富产品矩阵、维持品牌投入的方式，致力于恢复乌苏品牌的增长势能，预计2024年公司继续实现稳健增长。我们维持2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测：预计2024-2026年营业收入157.1/167.1/177.6亿元，同比+6.0%/+6.4%/+6.3%，归母净利润14.6/15.9/17.3亿元，同比+9.4%/+8.5%/+8.9%。 当前股价对应2024/2025年PE分别为21/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。 盈利预测和财务指标 事件：公司发布2023年年报，全年实现营业总收入148.15亿元，同比+5.53%；实现归母净利润13.37亿元，同比+5.78%。2023年第四季度实现营业总收入17.86亿元，同比-3.76%；实现归母净利润-0.07亿元，同比-109.22%。 2023年收入增长主要由销量增长贡献，高端化节奏有所放缓。2023年公司啤酒业务销售收入144.41亿元，同比+5.4%。拆分量价来看，全年销量299.75万千升，同比+4.9%，增速快于啤酒行业。均价方面，全年啤酒销售均价4818元/千升，同比+0.5%。2023年公司6-10元价格带的乐堡、重庆品牌销量较快增长，而10元以上价格带疆外红乌苏、1664产品销量承压，最终呈现出产品结构局部优化、但整体高端化节奏有所放缓的态势。全年高档（8元以上）产品销量同比+4.0%，其中高档产品嘉士伯销量同比增速超10%；全年主流档（大于等于4元且小于8元）产品销量同比+6.0%，经济档（4元以下）产品销量同比+3.8%。 成本压力及销售费用投入增多制约盈利能力提升。成本端，由于大麦采购价格大幅提升，2023年生产成本压力仍存。公司虽通过产品结构小幅度优化、供应网络优化等降本措施部分对冲成本压力，但对冲效果有限，全年毛利率同比-1.3pct。费用端，在消费力偏弱环境下，公司增加市场与广告费用投入以促进销售，销售费用率同比+0.5pct。 其他费用控制较好，管理费用率/研发费用率同比分别-0.5/-0.6pct，财务费用率持平。 2023年公司实现归母净利率9.02%，同比+0.02pct，盈利能力提升幅度较小。其中2023年第四季度行业经营压力增大，公司销售均价同比下滑，同时市场费用投放增多，导致单季度利润同比由盈转为微亏。 2023年度公司现金分红比例提升至101.4%。2023年度公司拟为每股派发现金红利2.80元（含税），共计现金红利13.55亿元（含税），年度分红比例为101.4%，较2022年度高分红比例仍有小幅提升（公司2021年度/2022年度现金分红比例分别为83.0%/99.6%）。 盈利预测与投资建议：2023年乐堡等产品在基地市场韧性增长帮助公司实现改革调整期平稳过渡。考虑到消费能力及消费信心尚未充分恢复，公司制定了2024年中到高个位数的收入增长目标。2024年公司将继续依托优势产品组合进行市场拓展，当前乐堡、嘉士伯、重庆品牌保持较好增长势能，品牌认知度逐步提升，公司也正通过解决渠道价盘问题、丰富产品矩阵、维持品牌投入的方式，致力于恢复乌苏品牌的增长势能，预计2024年公司继续实现稳健增长。我们维持2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测 ： 预计2024-2026年营业收入157.1/167.1/177.6亿元 ， 同比+6.0%/+6.4%/+6.3%，归母净利润14.6/15.9/17.3亿元，同比+9.4%/+8.5%/+8.9%。当前股价对应2024/2025年PE分别为21/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。 表1：可比公司估值表 图1：重庆啤酒分季度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：重庆啤酒分季度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图3：重庆啤酒分季度毛利率变化 图4：重庆啤酒分季度净利率变化 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明