投资要点
公司业绩概览
- 年度业绩：公司于2023年实现了营业收入233.5亿元，同比增长16.8%；归母净利润15.3亿元，同比增长19.1%；扣非净利润14亿元，同比增长21%。
- 季度表现：第四季度，公司实现营收74.9亿元，同比增长19.5%；归母净利润4.3亿元，同比增长24.6%；扣非后归母净利润4亿元，同比增长28.1%。收入增长显著提速。
毛利率与费用控制
- 毛利率：整体毛利率为18.9%，同比下降0.5个百分点。其中，书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销的毛利率分别为41.9%、34.0%、27.6%、44.9%、7.2%，整体下滑主要因办公直销毛利率下降。
- 费用控制：总费用率为10.7%，同比下降0.8个百分点。销售、管理、财务、研发费用率分别为6.6%、3.5%、-0.2%、0.8%，均有所改善。
现金流与财务状况
- 现金流：2023年经营性现金流净额为26.2亿，同比增长93.6%，得益于回款加强。截至年底，应收票据及应收账款总额为36.3亿，同比增长21.1%，增长速度放缓。
业务板块分析
- 传统核心业务：包括零售大店和传统业务，收入分别为91.4亿元和13.4亿元，分别同比增长8%和51%。线下聚焦单店质量提升，线上通过多店铺+旗舰店运营优化效率。
- 零售大店业务：年内新开119家店铺，其中九木杂物社直营417家，加盟201家，分别新增80家和49家。九木杂物社首次实现盈利。
- 晨光科力普：办公直销业务快速增长，通过深化合作领域、优化业务流程实现降本增效，保持稳定盈利能力，2023年净利润4亿元，同比增长8%。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为1.94元、2.27元、2.63元，对应PE分别为20倍、17倍、15倍。
- 投资建议：考虑到零售大店的稳步扩张和直销业务的快速增长，维持“买入”评级。
风险提示
- 传统业务风险：销售增长可能不及预期。
- 新业务风险：新业务推进可能低于预期。
- 利润率风险：利润率面临下行压力。
关键假设
- 办公直销业务：预计毛利率将逐步提升至2026年的9%。
- 学生文具：预计销量在2024-2026年间分别增长6%、5%、4%，单价每年增长5%。
