2023年报点评：23年盈利9.3亿，Q4盈利4.4亿，看好枢纽机场长期价值回归

公司公告2023年年报：1）业绩情况：全年实现收入110.47亿，同比上升101.6%%；盈利9.34亿（2022年亏损29.9亿）；扣非盈利8.3亿（2022年亏损30.8亿）。2）分季度看：Q4营业收入31.26亿，同比131.4%，Q4盈利4.4亿，23Q1-Q4扣非后分别盈利-1.0、2.1、3.5和3.7亿。3）投资收益：全年6.6亿，同比上升274.4%。Q4投资收益2.8亿，同比上升155.9%。4）成本费用：全年营业成本92.2亿，同比上升3.6%，全年财务费用4.2亿，同比下降9.4%，管理费用5.6亿，同比+16.6%。 分业务情况：1）航空性业务：23年航空性收入43.76亿，同比+140.2%；2）非航业务：23年非航业务66.7亿，同比+82.34%，其中商业餐饮收入24.3亿，同比+333.97%，物流服务收入14.8亿，同比+8.5%，其他非航收入27.5亿，同比+59.3%。免税租金方面，2023年全年免税合同收入17.88亿元。 经营数据：1）浦东机场：2023年全年累计起降、旅客吞吐量同比分别上升112.2%、284.2%，较19年分别下降15.2%、下降28.5%，其中国内旅客量较19年+1.2%，国际+地区旅客-57.5%；Q4起降、旅客吞吐量同比分别上升119.1%、275.9%；较19年分别下降4.0%、13.7%，其中国内旅客量较19年+11.8%，国际+地区旅客-39.2%。2）虹桥机场：Q4起降、旅客量吞吐量同比分别+78.50%、+141.03%。 新补充协议落地，协同中免合作共赢，共同做大销售额。2023年12月26日，公司公告与中免再签补充协议，回归“保底、提成取高”模式，但保底金额、提成比例均有调整。1）提成比例：下调至18%-36%，以增强价格优势。原合同下，上海机场的综合提成比例为42.5%（香化、烟酒、食品45%，精品25%），此次提成比例分为香化、烟、酒、百货、食品五大类别，比例在18%-36%。同时设立激励机制，超过月销售提成月实收费用目标部分所对应的销售额，采取更加灵活的调节机制计取销售提成。2）保底金额：有所下调。按最新补充协议，浦东、虹桥机场年保底金额调整为6.29、0.78亿，条件为：浦东、虹桥的国际+地区旅客超过2023Q3月均量的80%（23Q3浦东机场国际地区旅客仅恢复至19年同期55%）。3）公司将联合中免多举措做大销售额。机场联合中免，将通过设立“线上预定+机场提货”、“线下市内店预定+机场提货”、做强百货精品等等方式，扩大销售额。4）此外，此前受让Uni-Champion 32%股份，穿透后核心资产为日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴15.68%股权，公司参与到免税经营利润分享中，预计进一步强化“机场+免税”融合发展。 投资建议：1）盈利预测：考虑国际旅客恢复进展，我们调整24-25年盈利预测分别为盈利32.9和43.6亿（原预测为盈利30.4亿、42.9亿），同时引入26年盈利预测为盈利48.6亿，对应EPS分别为1.32、1.75和1.95元，PE分别为28、21和19倍。2）投资建议：国际航线持续恢复背景下，机场仍将是重要免税销售渠道，新补充协议下，公司将联合中免合作共赢，共同做大销售额。 维持此前估值方式，以25年稳态下盈利43.6亿，按照疫情前历史PE均值25倍，给予目标价43.8元，预期较当前20%的空间，强调“推荐”评级。 风险提示：经济大幅下滑、国际航线需求恢复低于预期。 主要财务指标 图表1上海机场季度分拆