疫情影响致上半年亏损扩大至12.6亿，持续看好核心枢纽机场价值回归，关注后续流量恢复节奏

公司研究 证券研究报告 机场2022年09月08日 上海机场（600009）2022年中报点评 疫情影响致上半年亏损扩大至12.6亿，持续看好核心枢纽机场价值回归，关注后续流量恢复节奏 推荐维持） 目标价：66.8元 当前价：57.0元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com执业编号：S0360522070003 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 资产负债率(%) 每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 47.78 13.62 58.00/42.27 市场表现对比图(近12个月) 2021-09-07~2022-09-07 25% 9% -8% -24%21/09 21/11 22/0122/0422/0622/09 上海机场 沪深300 相关研究报告 《上海机场（600009）2022年一季报点评：疫情影响致Q1亏损小幅扩大至5亿，持续关注后疫情时代浦东虹桥协同潜力有望强化核心枢纽机场价值》 2022-04-30 《上海机场（600009）2021年报点评：疫情影响致21年亏损扩大至17.1亿，关于后疫情时代浦 公司发布2022年中报：1）2022H1：营收11.66亿，同比下降35.4%，较19年下降78.6%，亏损12.58亿（21年同期亏损7.41亿），扣非后亏损13.81亿。2）2022Q2：营收3.25亿，同比下降65.4%，较19年下降87.9%，亏损7.49亿（21年同期亏损3.05亿），扣非后亏损8.72亿。3）投资收益：22H1为0.35亿，同比下降91.8%。22Q2为-0.03亿，同比下降101.0%，投资收益大幅下滑主要因公司投资企业经营 受疫情影响，同比大幅下降所致。 经营数据：受疫情影响，业务量同比大幅下滑。1）2022H1：22H1完成起降架次 9.24万，同比-51.4%，旅客吞吐量574万人次，同比下降68.5%，其中国内旅客同 比下降70.5%，国际+地区旅客同比下降23.8%。相较于2019年，起降架次下降 63.8%，旅客吞吐量下降85.0%，其中国内下降72.5%，国际+地区下降97.0%。2） 2022Q2：22Q2完成起降架次1.76万，同比-83.8%，旅客吞吐量26万人次，同比 下降97.7%，其中国内旅客同比下降98.9%，国际+地区旅客同比下降68.3%。相 较于2019年，起降架次下降86.3%，旅客吞吐量下降98.7%，其中国内下降98.7%，国际+地区下降98.6%。 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 236,089.78 已上市流通股(万股) 109,347.64 总市值(亿元) 1,345.71 流通市值(亿元) 623.28 分业务看：1）上半年受业务量下滑影响，航空性业务收入5.74亿，同比下降-41%，较19年-72%；其中架次相关收入、旅客及货邮相关收入同比分别-26%和-63%，相较于19年，分别为-52%和-87%；2）非航收入：上半年实现5.92亿，同比-29%，较19年-83%，其中商业餐饮和其他非航同比分别-47%和-17%；较19年分别-94%和-35%。上半年实现免税收入1.39亿，同比-37.1%，Q2为0.22亿，同比-82.9%，根据《补充协议》约定，免税月实际销售提成＝人均贡献×月实际国际客流×客流 调节系数×面积调节系数，其中人均贡献为135.28元，测算H1客流调节系数*面积调节系数为1.8。 成本费用：相对刚性。1）2022H1营业总成本30.42亿，同比下降7.7%，2022Q2营业总成本14.82亿，同比下降11.3%，上半年摊销成本减少2.3亿，主要系会计估计变更导致折旧减少，且控股股东减免租金使得使用权资产折旧同比下降所致。 2）财务费用2.24亿，21年同期为2.06亿，同比增加8.7%，主要是本期公司银行存款利息收入同比减少所致。 投资建议：1）盈利预测：由于上海疫情影响时间及程度超出预期，公司上半年业务量受到严重冲击。同时，考虑收购虹桥公司、物流公司等资产交付过户于7月完成，我们调整2022-2024年盈利预测至亏损25.3亿、盈利21.6亿和盈利46.9亿 （原预测为亏损12.4亿、盈利17.9亿及盈利36.3亿），对应23-24年EPS分别为 0.92和1.99元，PE分别为62和29倍。2）投资建议：我们认为上海机场：流量为基石，流量恢复则免税可期。一方面后疫情时代，上海机场超级枢纽地位有望 强化，机场商业业态仍具备较高流量变现价值，随着线下流量逐步恢复，机场仍将是重要免税销售渠道；另一方面，收购虹桥机场完成后，上市公司拥有虹浦两场的全部流量资源，有望更好发挥协同效应。我们依据19年末上市公司、虹桥公司及物流公司合计净资产，并按照近5年公司平均PB3.9倍，给予目标价66.8元 （原目标价63元）元，预期较当前17%的空间，强调“推荐”评级。 风险提示：疫情影响不确定性的风险；国际航线需求恢复低于预期。 主要财务指标 2021A2022E2023E2024E 主营收入(百万) 3,728 6,220 11,885 15,097 东虹桥协同潜力》 同比增速(%) -13.4% 66.9% 91.1% 27.0% 2022-04-17 归母净利润(百万) -1,711 -2,525 2,164 4,687 《上海机场（600009）2021年业绩快报点评：疫 同比增速(%) -35.1% -47.6% 185.7% 116.6% 情冲击下21亏损有所扩大，关注未来浦东虹桥潜 每股盈利(元) -0.89 -1.07 0.92 1.99 在协同效应及国际流量恢复节奏》 市盈率(倍) -64 -53 62 29 2022-02-27 市净率(倍) 4.0 5.3 4.9 4.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年9月7日收盘价 图表1上海机场业绩分拆（亿元） 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 20H1 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 21H1 21Q1 22Q2 22H1 营业收入（亿元） 16.36 8.34 9.68 8.66 24.70 8.66 9.38 9.44 9.80 18.04 8.41 3.25 11.66 同比 -41.0% -68.9% -64.8% -68.4% -54.7% -47.1% 12.5% -2.5% 13.3% -27.0% -2.9% -65.4% -35.4% 起降架次（万架次） 7.30 6.61 9.60 9.06 13.91 8.16 10.84 7.79 8.16 19.00 7.48 1.76 9.24 同比 -42.5% -48.6% -25.9% -28.5% -45.6% 11.8% 64.1% -18.8% -10.0% 36.6% -8.3% -83.8% -51.4% 旅客吞吐量（万人） 808 413 996 831 1221 668 1157 724 671.67 1825.11 548 26 574 同比 -57.1% -78.7% -49.4% -54.5% -68.0% -17.3% 179.7% -27.3% -19.1% 49.4% -18.0% -97.7% -68.5% 较2019年 -57.1% -78.7% -49.4% -54.5% -68.0% -64.5% -40.4% -63.2% -63.2% -52.2% -70.9% -98.7% -85.0% 国内旅客吞吐量 402 399 964 795 801 637 1112 674 629 1749 504 12 517 同比 -56.4% -58.4% -0.8% -12.6% -57.4% 58.3% 178.7% -30.1% -20.9% 118.3% -20.8% -98.9% -70.5% 较2019年 -56.4% -58.4% -0.8% -12.6% -57.4% -30.9% 15.9% -30.6% -30.9% -7.0% -45.3% -98.7% -72.5% 国际旅客吞吐量 355 10 23 22 365 16 20 25 22 36 18 12 30 同比 -55.1% -98.8% -97.3% -97.2% -77.2% -95.6% 98.2% 9.9% -1.8% -90.3% 18.3% -41.9% -15.4% 地区旅客吞吐量 51 4 9 13 55 16 24 25 21 40 25 2 28 同比 -70.3% -97.4% -94.1% -89.5% -83.8% -68.8% 460.9% 186.3% 57.6% -26.9% 59.1% -89.8% -31.2% 国际+地区旅客吞吐量 405 14 31 35 420 31 44 50 42 76 44 14 58 同比 -57.8% -98.5% -96.9% -96.1% -78.4% -92.2% 207.9% 59.1% 20.2% -82.0% 38.9% -68.3% -23.8% 较2019年 -57.8% -98.5% -96.9% -96.1% -78.4% -96.7% -95.5% -95.0% -95.4% -96.1% -95.5% -98.6% -97.0% 国际+地区旅客占比 50.2% 3.5% 3.1% 4.2% 34.4% 4.7% 3.8% 6.9% 6.3% 4.2% 8.0% 53.8% 10.1% 营业总成本 16.39 15.3 16.78 17.16 31.69 16.25 16.70 18.32 16.49 32.95 15.60 14.82 30.42 同比 30.6% 29.6% 25.8% 4.8% 30.1% -0.9% 9.2% 9.2% -3.9% 4.0% -4.0% -11.3% -7.7% 营业成本 16.21 15.51 17.10 17.19 31.72 14.74 14.95 16.60 14.48 29.69 13.62 13.22 26.84 投资收益 1.18 0.68 1.71 2.33 1.86 1.50 2.77 1.81 1.69 4.27 0.38 -0.03 0.35 同比 -60.8% -72.6% -40.9% -25.1% -66.2% 27.1% 307.4% 5.7% -27.4% 129.6% -74.8% -101.0% -91.8% 归属净利 0.81 -4.66 -3.51 -5.30 -3.86 -4.36 -3.05 -5.10 -4.60 -7.41 -5.09 -7.49 -12.58 同比 -94.2% -135.6% -127.1% -151.2% -114.3% -641.1% 34.7% -45.3% 13.2% 92.0% -16.6% -145.8% -69.8% 扣非净利 0.81 -4.66 -3.63 -6.34 -3.85 -4.36 -3.04 -5.11 -4.67 -7.40 -5.09 -8.72 -13.81 同比 -94.0% -135.7% -127.9% -161.2% -114.5% -641.4% 34.7% -40.8% 26.3% -92.1% -16.8% -186.3% -86.5% 毛利率（%） 0.9% -86.0% -76.7% -98.6% -28.4% -70.2% -59.4% -75.9% -47.7% -64.6% -62.0% -306.8% -130.2% 净利率（%） 4.9% -55.9% -36.3