2023年报点评：23年盈利24.9亿，Q4盈利8.2亿，同比增18.7%，持续看好平台出海背景下，跨境航空物流高景气

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 物流综合 2024年04月26日 东航物流（601156）2023年报点评 推荐 （维持） 23年盈利24.9亿，Q4盈利8.2亿，同比增18.7%，持续看好平台出海背景下，跨境航空物流高景气 目标价：23.2元 当前价：18.18元  公司发布2023年报：1）2023年：公司实现营业收入 206.2亿元，同比下降12.1%，归母净利24.9亿元，同比下降31.6%，扣非归母净利23.4亿元，同比-33.7%。2）23Q4：营业收入63.9亿，同比+10.1%，归母净利8.2亿，同比+18.7%，扣非归母净利8.1亿，同比+24.3%。Q1-Q4扣非净利分别为6.6、4.8、3.9、8.1亿。  分业务板块看：1) 航空速运业务：全年收入91.17亿，同比-31.37%，毛利率24.58%，同比下降10.41pct；其中Q4收入26.64亿，同比-9.82%，毛利率26.1%，同比-0.7pct。2023年公司完成货邮运输总周转量68.24亿吨公里，同比+18.80%；货邮运输量144.51万吨，同比+26.42%。全年全货机载运率为83.12%，同比下降0.77个百分点，客机货运业务载运率为33.49%，同比下降7.61个百分点。全货机日平均利用小时为 12.56 小时，同比+12.85%，其中Q4利用率达14.29小时。截至23年末，公司全货机 14 架，较22年末净减少1架。截至23年末，公司全货机定班航线达到 17 条，其中上海始发15 条，深圳始发 2 条。2）地面综合服务：全年收入23.67亿，同比+0.55%，毛利率40.48%，同比上升21.97pct。其中Q4收入6.18亿，同比+1.37%，毛利率42.7%，同比+39.3pct。全年货邮处理量240.25万吨，同比+9.04%。报告期内，公司在上海浦东机场和虹桥机场完成货邮处理量合计203.21万吨，约占上海两大机场货邮处理量的53.60%。3）综合物流解决方案：全年收入91.25亿，同比+16.74%，毛利率13.52%，同比下降4.54pct，其中Q4收入31.05亿，同比+38.89%，毛利率15.2%，同比-2.7%。全年完成跨境电商进出口单量5349万单，同比+113.70%，跨境电商货量11.00万吨，同比+83.55%；定制化物流解决方案货量26158吨，同比+9.84%；生鲜产品进口量21600吨，同比+105.22%；产地直达包机数量1072架次，同比+69.62%。  成本端：全年成本161.8亿，同比-4.6%；其中航油成本32.9亿，占比20.3%，同比增加23.2%；运输服务价款36.3亿，占比22.5%，同比-53.3%，主要系报告期内因客改货逐步退出，客机货运业务运输服务价款同比下降；航空运费成本44.7亿，占比27.7%，同比+131.4%。主要系报告期内因综合物流解决方案业务量增加，采购外航运力增加所致。  核心看点：跨境“四小龙”高增长，看好公司作为中国至欧美核心空运资源拥有者，景气弹性可观。我们在此前的报告中分析：1）2023年9月起，货运运价超季节性上涨的背后，是跨境电商需求高增。2）而在平台激进增长目标下，我们测算得出供需结构将维持景气。分场景推算：需求端两种情景下：23年欧美线出口货量增速分别为25%和37%。供给端两种假设下：单向出口运力同比增幅分别为18%和24%，增幅均低于需求端测算结果。3）今年以来TAC走势印证供需判断。  投资建议：1）盈利预测：基于近期市场运价变动，我们小幅调整24-25年盈利预测为预计实现归母净利33.8和36.9亿（原预测为31.3亿、36.8亿），同时引入26年预计盈利39.9亿，对应24-26年EPS分别为2.13、2.32和2.51元，PE分别为9、8、7倍。2）投资建议：跨境电商需求高增长，而预计运力端补充有限，行业供需结构将维持景气，运价有望中枢抬升。东航物流作为欧美核心干线运输资源拥有者，预计核心受益。采用周期股景气区间10倍估值，给予2025年10倍PE，对应目标市值369亿，目标价23.2元，预期较现价28%空间。维持“推荐”评级。  风险提示：海外政策风险，跨境电商需求不及预期，运力增加超预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 20,621 27,845 31,469 34,525 同比增速(%) -12.1% 35.0% 13.0% 9.7% 归母净利润(百万) 2,489 3,382 3,690 3,985 同比增速(%) -31.6% 35.9% 9.1% 8.0% 每股盈利(元) 1.57 2.13 2.32 2.51 市盈率(倍) 12 9 8 7 市净率(倍) 1.9 1.6 1.4 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月24日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 158,755.56 已上市流通股(万股) 80,171.56 总市值(亿元) 288.62 流通市值(亿元) 145.75 资产负债率(%) 43.63 每股净资产(元) 9.21 12个月内最高/最低价 18.29/11.08 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《东航物流（601156）跟踪分析报告：跨境“四小龙”高增长，看好公司作为中国至欧美核心空运资源拥有者，景气弹性可观》 2024-02-08 《东航物流（601156）2022年报点评：全年盈利36.4亿，公司机队、航网领先布局，新动能正在形成，持续看好航空物流发展》 2023-04-11 《东航物流（601156）2022年中报点评：上半年盈利21.2亿，Q2运量受疫情冲击，盈利7.5亿，运价维持景气区间，持续看好航空物流发展》 2022-08-30 -20%-2%16%33%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-25~2024-04-24东航物流沪深300华创证券研究所 东航物流（601156）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 东航物流季度分拆（亿元） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 （亿）21Q121Q221Q321Q4202122Q122Q222Q322Q4202223Q123Q223Q323Q42023整体收入（亿）45.256.149.771.3222.366.150.060.658.0234.745.848.048.663.9206.2同比58.9%57.2%47.1%46.4%-11.0%22.0%-18.7%5.6%-30.8%-3.9%-19.9%10.1%-12.1%成本（亿）33.342.235.050.0160.544.235.643.945.9169.634.037.141.249.5161.8同比42.7%49.9%45.4%32.9%-15.6%25.6%-8.3%5.7%-23.1%4.1%-6.3%8.0%-4.6%毛利（亿）11.913.914.721.361.821.914.316.712.265.111.810.97.414.344.4毛利率（%）26.4%24.7%29.5%29.9%27.8%33.2%28.7%27.5%21.0%27.7%25.7%22.7%15.2%22.5%21.5%销售费用0.610.600.680.702.600.580.560.570.72.440.610.450.450.512.02管理费用0.740.930.991.213.870.720.980.871.54.110.860.830.800.833.33财务费用0.36-0.070.120.070.48-0.040.762.70-0.92.52-0.142.730.530.173.29三费率（%）3.8%2.6%3.6%2.8%3.1%1.9%4.6%6.8%2.4%3.9%2.9%8.4%3.7%2.4%4.2%归母净利（亿）6.88.49.012.036.313.77.58.26.936.47.65.13.98.224.9同比109.9%83.1%53.1%102.3%-11.0%-9.2%-42.3%0.3%-44.6%-31.9%-52.0%18.7%-31.6%归母净利率15.0%15.0%18.2%16.9%16.3%20.8%15.0%13.5%12.0%15.5%16.6%10.6%8.1%12.9%12.1%扣非归母净利（亿）6.78.28.611.935.413.27.58.16.535.36.64.83.98.123.4收入（亿）21Q121Q221Q321Q4202122Q122Q222Q322Q4202223Q123Q223Q323Q42023航空速运24.00 29.90 28.54 41.87 124.31 39.28 30.69 33.33 29.54 132.84 24.16 21.12 19.25 26.64 91.17 地面综合服务7.00 7.72 6.65 7.33 28.70 6.87 4.09 6.49 6.10 23.54 5.53 6.14 5.82 6.18 23.67 综合物流解决方案14.06 18.46 14.44 22.13 69.08 19.93 15.14 20.74 22.35 78.16 16.02 20.75 23.43 31.05 91.25 收入占比21Q121Q221Q321Q4202122Q122Q222Q322Q4202223Q123Q223Q323Q42023航空速运53%53%58%59%56%59%61%55%51%57%53%44%40%42%44%地面综合服务16%14%13%10%13%10%8%11%11%10%12%13%12%10%11%综合物流解决方案31%33%29%31%31%30%30%34%39%33%35%43%48%49%44%毛利率（%）21Q121Q221Q321Q4202122Q122Q222Q322Q4202223Q123Q223Q323Q42023航空速运29%29%36%37%33%40%40%32%27%35%30%27%13%26.1%24.58%地面综合服务51%42%31%22%37%44%-21%31%3%19%31%42%46%42.7%40.48%综合物流解决方案10%10%16%19%14%17%19%19