Q3亏损5.8亿，虹桥资产并表落地，持续看好核心枢纽机场价值回归

公司发布2022年三季报：1）2022前三季度公司营收41.29亿（并表虹桥、物流资产），同口径调整后，同比下降32.1%，亏损21.0亿（21年同期亏损10.7亿），扣非后亏损21.29亿。2）Q3公司营收16.03亿（并表），同比下降19.1%，亏损5.8亿（21年同期亏损5.06亿），扣非后亏损6.66亿。3）投资收益：22前三季度为0.69亿，同比下降88.6%。预计主要因投资企业经营受疫情影响，业绩大幅下降所致。Q3投资收益0.34亿。 经营数据：1）浦东机场：a）2022前三季度：完成起降架次14.89万，同比-44.4%，旅客吞吐量999.0万人次，同比下降60.8%，其中国内旅客同比下降62.4%，国际+地区旅客同比下降29.3%。相较于2019年，起降架次下降61.3%，旅客吞吐量下降82.7%，其中国内下降68.1%，国际+地区下降97.0%。b）2022Q3：完成起降架次5.65万，同比-27.5%，旅客吞吐量424.7万人次，同比下降41.3%，其中国内旅客同比下降41.6%，国际+地区旅客同比下降37.7%。相较于2019年，起降架次下降56.4%，旅客吞吐量下降78.4%，其中国内下降59.5%，国际+地区下降96.9%。 2）虹桥机场：Q3完成起降架次3.95万架次，同比-28.3%，旅客吞吐量491万，同比-37.2%，均为国内旅客。 免税租金：前三季度免税租金合计2.36亿，同比-36%；Q3浦东免税租金收入为0.97亿，同比-35%，根据《补充协议》约定，免税月实际销售提成＝人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数，其中人均贡献为135.28元，测算Q3客流调节系数*面积调节系数为2.3。 成本费用：1）前三季度营业成本64.7亿（并表后），同比下降10.3%，Q3营业成本37.9亿。2）前三季度财务费用4.06亿（并表后），同比-10.5%，Q3财务费用2.0亿。 投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告后，国内疫情扩散对出行产生一定制约，而近期国际航线持续优化，各航司陆续公布增班计划，综合考虑后，我们调整2022年盈利预测为亏损26.6亿（原预测为亏损25.3亿），维持23-24年盈利预测分别为盈利21.6亿和盈利46.9亿，对应23-24年EPS分别为0.92和1.99元，PE分别为61和28倍。2）投资建议：我们认为上海机场：流量为基石，流量恢复则免税可期。一方面后疫情时代，上海机场超级枢纽地位有望强化，机场商业业态仍具备较高流量变现价值，随着线下流量逐步恢复，机场仍将是重要免税销售渠道；另一方面，虹桥并表完成，上市公司拥有虹浦两场的全部流量资源，有望更好发挥协同效应。维持估值方式，即依据19年末上市公司、虹桥公司及物流公司合计净资产，并按照近5年公司平均PB3.9倍，给予一年期目标价66.8元，预期较当前19%的空间，强调“推荐”评级。 风险提示：疫情影响不确定性的风险；国际航线需求恢复低于预期。 主要财务指标 图表1上海机场业绩分拆（亿元） 图表2分季度业绩分拆（亿元） 图表3浦东机场起降架次增速 图表4浦东机场旅客吞吐量增速