2022年业绩快报点评：2022年亏损扩大至29.8亿，期待国际恢复背景下，“机场+免税”融合发展，持续看好枢纽价值回归

公司研究 证券研究报告 机场2023年03月25日 上海机场（600009）2022年业绩快报点评 2022年亏损扩大至29.8亿，期待国际恢复背景下，“机场+免税”融合发展，持续看好枢纽价值回归 推荐维持） 目标价：75元 当前价：54.83元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞邮箱：zhourufei@hcyjs.com执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)248,848.13 已上市流通股(万股)192,695.84 总市值(亿元)1,364.43 流通市值(亿元)1,056.55 资产负债率(%)39.53 每股净资产(元)16.31 12个月内最高/最低价63.18/46.40 市场表现对比图(近12个月) 2022-03-24~2023-03-24 25% 11% -3% -17%22/0322/0622/0822/1023/0123/03 上海机场沪深300 相关研究报告 《上海机场（600009）重大事项点评：收购免税资产部分股权，强化“机场+免税”融合发展，持续看好公司核心枢纽价值回归》 2023-01-15 《上海机场（600009）2022年三季报点评：Q3亏损5.8亿，虹桥资产并表落地，持续看好核心枢纽机场价值回归》 2022-10-30 公司发布2022年业绩快报：1）全年实现收入54.8亿，同比下降33%；亏损 29.8亿（2021年追溯调整后亏损15.8亿），同比增亏；扣非亏损30.6亿（追溯后亏损17.2亿）。2）分季度看：22Q3-Q4（并表后）分别亏损5.8、8.8亿，扣非后亏损6.7、9.3亿。3）投资收益：全年1.94亿，同比下降75%。4）成本费用：全年营业总成本99.6亿，同比下降8%，全年财务费用4.7亿，同比下降25%。 经营数据：受疫情冲击，浦东、虹桥机场业务量低位运行，同比大幅下降。1）浦东机场：全年累计完成起降架次20.44万架次，同比下降41.5%，旅客吞吐量1417.8万人次，同比下降56.0%。其中国际+地区旅客134.45万人，同比下降19.9%，占比9.5%。相较于2019年，累计起降架次恢复至2019年同期水平的39.9%，旅客吞吐量恢复至18.6%，其中国内旅客恢复至34.1%，国际+地区旅客为2019年的3.5%。Q4累计完成起降5.55万，同比-32.0%，旅客吞吐量418.8万人次，同比-37.6%。其中国际+地区旅客45.7万人次，同比+7.9%，占比10.9%。相较于2019年，Q4累计起降架次恢复至2019年同期水平的43.8%，旅客吞吐量恢复至23.0%，其中国内旅客恢复至41.0%，国际+地区旅客为2019年的5.0%。2）虹桥机场：Q4起降架次3.82万架次，同比-33.7%，旅客吞吐量466万人次，同比-38.4%，均为国内旅客。 公司此前公告，设立合资公司收购免税资产部分股权。1月13日，公司公告决定与上海机场投资有限公司设立合资公司并下设香港公司，以其为主体受让PhoenixDawn所持有的Uni-Champion32%已发行股份，穿透后的核心资产为日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴15.68%股权。此外，还将通过合资公司为主体受让天津博裕所持有的日上互联12.48%股权。交易完成后，意味着上海机场将进一步强化“机场+免税”的融合发展，显著扩展了非航业务布局，并可获取较好的投资收益。一方面巩固现有口岸免税业务的合作基础，另一方面可通过资本合作的方式强化与标的公司核心资产的合作关系，形成 “业务合作-资本合作-新业态发展”的良性循环。参股北上市内店、线上业务也减弱了市场对潜在分流影响的担忧。 投资建议：1）盈利预测：乙类乙管政策实施以来，国际航线持续修复。据航班管家统计，3.17-3.23日民航国际（含港澳台）日均执飞航班量574班，较22年同比+321.4%，恢复至19年的22.7%，周环比+3.5%。此外，近日外国人 来华及入境政策进一步优化，签证陆续恢复。23年1~2月浦东机场起降架次恢复至2019年同期水平的68.1%，旅客吞吐量恢复至49.6%，其中国内旅客恢复至85.7%，国际旅客恢复为2019年的9.0%（2022年全年为3.5%）。我们维持23-24年盈利预测分别为盈利25.7亿和53.3亿，对应PE分别为53和26倍。2）投资建议：国际航线持续恢复背景下，机场仍将是重要免税销售渠道而公司参股免税资产，将有望帮助公司更好发挥协同效应，做大免税蛋糕。我 们以25年为稳态下，预计实现盈利75亿，按照疫情前历史PE均值25倍，给予目标价75元，预期较当前37%的空间，强调“推荐”评级。 风险提示：疫情影响不确定性的风险；国际航线需求恢复低于预期。 主要财务指标 2021A2022E2023E2024E 主营收入(百万)3,7285,47912,19015,404 同比增速(%) -13.4% 47.0% 122.5% 26.4% 归母净利润(百万) -1,711 -2,980 2,570 5,330 同比增速(%) -35.1% -74.2% 186.2% 107.4% 每股盈利(元) -0.89 -1.20 1.03 2.14 市盈率(倍) -62 -46 53 26 市净率(倍) 3.8 5.4 4.9 4.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年3月24日收盘价 图表1上海机场季度分拆 22Q4 21Q4（调整后） 22全年 2021全年（调整后） 22Q1-Q3 21Q1-Q3（调整后） 营业收入（亿元） 13.51 20.76 54.80 81.55 41.29 60.78 同比（对比调整后口径） -35% -33% -32% 营业总成本（亿元） 26.63 28.25 99.57 108.52 72.94 80.27 同比（对比调整后口径） -6% -8% -9% 归属净利（亿元） -8.79 -5.08 -29.82 -15.78 -21.03 -10.70 同比（对比调整后口径） -73% -89% -96% 扣非归属净利（亿元） -9.34 -4.67 -30.63 -17.18 -21.29 -12.51 同比（对比调整后口径） -100% -78% -70% 浦东机场 19Q4 20Q4 21Q4 22Q4 22全年 起降架次（万架次） 12.67 9.06 8.16 5.55 20.44 同比 -0.3% -28.5% -10.0% -32.0% -41.5% 旅客吞吐量（万人） 1824.6 830.7 671.7 418.8 1417.8 同比 0.6% -54.5% -19.1% -37.6% -56.0% 较2019年 -54.5% -63.2% -77.0% -81.4% 国内旅客吞吐量 910.7 795.5 629.4 373.2 1283.34 同比 0.9% -12.6% -20.9% -40.7% -58.0% 较2019年 -12.6% -30.9% -59.0% -65.9% 国际旅客吞吐量 788.9 22.2 21.8 29.6 83.05 同比 5.8% -97.2% -1.8% 36.1% 1.2% 地区旅客吞吐量 124.5 13.1 20.6 16.1 51.40 同比 -24.6% -89.5% 57.6% -22.0% -40.1% 国际+地区旅客吞吐量 913.6 35.2 42.3 45.7 134.45 同比 0.3% -96.1% 20.2% 7.9% -19.9% 较2019年 -96.1% -95.4% -95.0% -96.5% 国际+地区旅客占比 50.1% 4.2% 6.3% 10.9% 9.5% 资料来源：公司公告，华创证券 图表2浦东机场起降架次与19年相比（万，%）图表3浦东机场旅客吞吐量与19年相比（万，%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 9,941 10,686 11,164 12,436 营业收入 3,728 5,479 12,190 15,404 应收票据 0 0 0 0 营业成本 6,077 8,949 9,123 9,337 应收账款 1,144 1,349 3,318 4,652 税金及附加 6 105 16 21 预付账款 7 14 9 11 销售费用 0 0 0 0 存货 25 36 37 38 管理费用 258 484 500 493 合同资产 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 其他流动资产 476 644 720 600 财务费用 435 466 410 74 流动资产合计 11,593 12,729 15,248 17,737 信用减值损失 0 -5 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -17 0 0 0 长期股权投资 3,081 3,173 3,268 3,366 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 18,019 17,085 16,216 15,405 投资收益 777 194 1,230 1,506 在建工程 1,261 1,561 3,361 9,161 其他收益 14 411 0 0 无形资产 452 407 366 329 营业利润 -2,275 -3,925 3,372 6,985 其他非流动资产 17,020 15,958 14,999 13,979 营业外收入 0 78 1 1 非流动资产合计 39,833 38,184 38,210 42,240 营业外支出 5 9 9 9 资产合计 51,426 50,913 53,458 59,977 利润总额 -2,280 -3,856 3,364 6,977 短期借款 0 0 0 0 所得税 -658 -1,030 673 1,396 应付票据 0 0 0 0 净利润 -1,622 -2,826 2,691 5,581 应付账款 716 939 967 986 少数股东损益 89 154 121 251 预收款项 173 107 297 464 归属母公司净利润 -1,711 -2,980 2,570 5,330 合同负债 5 0 0 0 NOPLAT -1,313 -2,542 3,019 5,641 其他应付款 1,972 1,972 1,972 1,972 EPS(摊薄)（元） -0.89 -1.20 1.03 2.14 一年内到期的非流动负债800 800 800 800 其他流动负债 4,301 5,924 5,580 6,352 主要财务比率 流动负债合计 7,967 9,742 9,616 10,574 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -13.4% 47.0% 122.5% 26.4% 其他非流动负债 15,753 15,729 15,709 15,689 EBIT增长率 -3.0% -83.7% 211.3% 86.9% 非流动负债合计 15,753 15,729 15,709 15,689 归母净利润增长率 -35.1% -74.2% 18