1、公司公告2023年年报:1)业绩表现:2023年营收220.9亿元,同比+18.4%;归母净利润33.5亿元,同比+130.0%;扣非归母净利润41.3亿元,同比+197.3%。2023Q4营收55.6亿,同比-11.3%;归母净利润-3.63亿,同比-144.5%;扣非归母净利润8.11亿,同比+8.2%。2)利润率:2023年毛利率29.9%,同比+11.4pts;归母净利率15.2%,同比+7.4pts;扣非归母净利率18.7%,同比+11.3pts。2023Q4毛利率23.9%,同比-9.2pts;归母净利率-6.5%,同比-19.6pts、环比-24.8pts;扣非归母净利率14.6%,同比+2.6pts、环比-3.6pts。3)分红:2023年公司现金分红金额为16.7亿元,现金分红比例约为49.84%。4)资产减值:全年计提资产减值损失9.9亿,其中长期股权投资减值9.84亿,金色、银色、铜色北极液化天然气运输有限公司分别减值3.28亿。5)运价指数:2023年VLCC-TCE均值约4.32万美元/天,同比+80.9%;苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE均值5.35、5.55、3.22万美元/天,同比+20.7%、-0.9%、-15.4%。2023Q4 VLCC-TCE均值约4.43万美元/天,同比-34.4%、环比+52.7%;苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE均值5.73、5.99、3.28万美元/天,同比-29.6%、-34.2%、-35.5%,环比+96.6%、+129.2%、+33.3%。 Q4内贸油运毛利率有所提升。1)收入构成:2023Q4内贸、外贸、LNG运输营收分别为16.2、34.5、4.8亿,同比+8.5%、-21.5%、+26.3%,营收占比29.6%、62.7%、8.6%。2)毛利构成:2023Q4内贸、外贸、LNG毛利率22.9%、19.1%、32.8%,同比+3.3pts、-16.3pts、-9.1pts。毛利润3.71、6.60、1.56亿,同比+26.8%、-57.6%、-1.1%,毛利占比30.8%、54.7%、12.9%。3)外贸油运:2023Q4外贸原油、外贸成品油、外贸油品船舶租赁营收分别为23.3、6.0、5.1亿,同比-22.4%、-18.9%、-20.7%;毛利率16.8%、28.8%、18.3%,同比-17.1pts、-8.7pts、-21.9pts;毛利润3.92、1.74、0.93亿,同比-61.5%、-37.7%、-63.9%。4)内贸油运:2023Q4内贸原油、成品油营收分别为8.8、6.9亿,同比+1.8%、+18.1%;毛利率31.1%、12.2%,同比+8.7pts、-4.3pts;毛利润2.75、0.84亿,同比+41.6%、-12.9%。 地缘扰动拉长吨海里需求,供给端新船交付仍有限。1)需求端:2023年全球地缘冲突持续加深油运贸易流向重构,中国原油进口量创历史新高,同时大西洋新增产能对冲了OPEC+减产的影响,全年原油轮吨海里需求同比提升6.2%。根据波罗的海交易所数据,VLCC中东至中国(TD3C)、苏伊士西非至欧洲(TD20)和阿芙拉科威特至新加坡(TD8)全年平均日收益分别为3.54万美元/日、3.97万美元/日和4.42万美元/日,较2022年分别同比上升110%、39%和71%。2)供给端:2023年油轮运力呈现较低增速,全年交付油轮141艘,同比下降45%;在需求端表现强劲的背景下,全年仅拆解油轮15艘;2023年全球签订油轮新船订单390艘,其中VLCC仅有18艘,行业供需预计持续向好。 投资建议:1)盈利预测:基于当前市场需求与运价水平,我们小幅调整2024~2025年盈利预测为预计分别实现归母净利66.4、74.5亿(原预测为65.0、72.2亿),同时引入26年盈利预测为预计实现归母净利83.1亿,对应EPS1.39、1.56、1.74元,对应当前PE为12、11、10倍。2)油运作为强弹性品种,供给逻辑明确,一旦需求景气上行,运价弹性巨大,参考15年油运景气周期高点,给予公司2024年2.5倍PB估值,给予目标价21.1元,预期较现价26%空间,维持“推荐”评级。 风险提示:美湾/中东等产油国出口超预期下滑,需求不及预期,地缘政治事件等。 主要财务指标 图表1中远海能分季度经营数据拆分 图表2中远海能单季度扣非净利润情况(亿元) 图表3原油轮分船型日收益指数情况($/day) 图表4中远海能营业收入构成(%) 图表5中远海能毛利润构成(%)