2024年三季报点评：Q3扣非净利7.3亿，同比-19%，淡季需求偏弱影响业绩表现，继续看好油运周期上行

公司研究 证券研究报告 航运2024年11月01日 中远海能（600026）2024年三季报点评 Q3扣非净利7.3亿，同比-19%，淡季需求偏弱影响业绩表现，继续看好油运周期上行 推荐维持） 目标价：16.9元 当前价：13.22元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)477,077.64 已上市流通股(万股)347,477.64 总市值(亿元)630.70 流通市值(亿元)459.37 资产负债率(%)48.37 每股净资产(元)7.54 12个月内最高/最低价18.40/11.56 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-01~2024-11-01 28% 13% -3% -19%23/1124/0124/0324/0624/0824/10 中远海能 沪深300 相关研究报告 《中远海能（600026）2024年中报点评：Q2业绩高于预告值，旺季运价弹性可期》 2024-08-30 《中远海能（600026）2024年中报预告点评：Q2业绩符合预期，静待旺季运价回升》 2024-07-07 《中远海能（600026）2024年一季报点评：Q1归母净利润12.4亿，同比+12.8%，持续看好供需格局+地缘扰动下行业景气向上》 2024-04-28 公司公告2024年三季报： 1）业绩表现：2024年前三季度营收171亿，同比+3.7%；归母净利润34.2亿同比-8.0%；扣非归母净利润33.5亿，同比+0.77%。Q3营收54.9亿，同比 +10.8%；归母净利润8.1亿，同比-10.9%；扣非归母净利润7.3亿，同比-19%2）分业务来看：2024年前三季度外贸油运业务实现毛利31.5亿，同比-9.8%内贸油运业务实现毛利11.3亿，同比+1.5%；LNG业务贡献归母净利6.8亿， 同比+10.5%。2024Q3外贸油运业务实现毛利6.1亿，同比-14.4%；内贸油运业务实现毛利4.2亿，同比+1.9%；LNG业务贡献归母净利2.8亿，同比+30.8%3）运营数据：2024年前三季度外贸油品运输量（不含期租，下同）6484万吨 同比+4.9%；运输周转量4016亿吨海里，同比+11.7%。2024Q3外贸油品运输 量2250万吨，同比+6.8%；运输周转量1347亿吨海里，同比+20.8%。2024年 前三季度内贸油品运输量6133万吨，同比-8.8%；运输周转量309亿吨海里， 同比+6.4%。2024Q3内贸油品运输量2102万吨，同比-3.7%；运输周转量104 亿吨海里，同比+6.8%。 4）船队情况：公司租入VLCC由Q2末的5艘增加至Q3末的8艘。 4）市场情况：第二、第三季度，市场进入传统的炼厂检修季节，炼厂进口需求疲软，加之OPEC减产影响持续，VLCC运价逐步进入年度低位区间；同时，大量原油轮为获得高运价转入成品油轮市场，使成品油轮运价承压回落。 参考2024年6-8月VLCC中东-中国航线（TD3C）TCE均值为2.8万美元/天，较去年同期均值-10.4%；苏伊士、阿芙拉、成品油轮TCE均值分别为4.44.1、2.9万美元/天，较去年同期均值分别+6.6%、+3.3%、+15.7%。 我们持续看好油运大周期的投资机会，强供给约束+风险溢价资产属性叠加。 1）长逻辑未改：VLCC在手订单仍处于历史低位，供给约束支撑运价中枢抬升。根据Clarksons最新10月数据，VLCC在手订单运力比总运力仅为7.98%预计未来24-26年分别交付1、5、24艘，三年累计交付约3%，供给约束为运价中枢抬升提供支撑。 2）短期来看，随着季节性需求逐渐回归、第三批成品油出口配额下发、裕龙石化的投产、国内稳增长政策的落地、及后续OPEC+潜在的增产计划等因素有望推动运价上行。 投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们调整2024-2026年归母净利润预测分别为45.5、62.7、72.7亿元（原为54.7、74.1、83.1亿元）对应EPS分别为0.95、1.31、1.52元，对应PE分别为14、10、9。2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求上行，运价弹性巨大，参考过去三年 PB平均值，我们给予公司2025年1.86倍PB估值，对应目标价16.9元，预 期较现价28%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期、地缘政治事件等。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)22,09123,44926,66328,681 同比增速(%)18.4%6.1%13.7%7.6% 归母净利润(百万)3,3514,5486,2737,272 同比增速(%)129.9%35.7%37.9%15.9% 每股盈利(元)0.700.951.311.52 市盈率(倍)1914109 市净率(倍)1.81.71.51.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 图表1中远海能分季度经营数据拆分 亿元 22Q1 22Q2 22Q322Q4 23Q123Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q1-Q3 营业收入 34.8 40.3 48.862.6 56.359.4 49.6 55.6 58.4 58.1 54.9 171.4 yoy 13.0% 32.8% 53.9%83.6% 61.9%47.3% 1.5% -11.3% 3.7% -2.2% 10.8% 3.7% 营业成本 32.7 35.9 41.441.9 39.236.8 36.5 42.3 40.0 38.7 41.8 120.4 yoy 21.1% 44.1% 36.5%18.4% 19.6%2.3% -11.7% 0.9% 2.0% 5.1% 14.4% 7.0% 毛利 2.0 4.4 7.520.7 17.122.7 13.1 13.3 18.4 19.5 13.2 51.1 销售费用率 0.2% 0.2% 0.2%0.5% 0.2%0.3% 0.3% 0.6% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 管理费用率 4.3% 7.9% 3.6%4.5% 4.1%4.1% 4.6% 4.7% 4.1% 4.3% 4.0% 4.1% 财务费用率 5.4% 4.5% 5.1%4.6% 7.3%2.1% 6.6% 5.6% 4.5% 4.4% 6.7% 6.0% 三费比率 9.9% 12.6% 8.8%9.7% 11.6%6.4% 11.5% 10.9% 8.9% 8.9% 11.0% 10.4% 投资收益 2.5 2.9 3.22.1 2.72.9 3.6 2.7 2.7 3.3 3.4 9.5 yoy 4.6% 19.8% 19.0%-14.1% 8.1%3.0% 15.3% 32.2% -0.2% 13.7% -5.8% 2.0% VLCC-TCE（美元） -131 -1,987 8,91170,519 47,66362,293 42,558 43,699 50,890 48,372 30,366 43,209 yoy -101.3% -169.2% -5349.7%1353.6% // 377.6% -38.0% 6.8% -22.3% -28.6% -15.0% TD3C-TCE -4,262 -7,557 2,41061,680 35,12350,544 30,908 28,753 41,652 44,451 27,683 37,929 苏伊士-TCE 10,246 32,578 36,00870,053 74,10868,308 41,264 48,424 59,628 50,830 43,999 51,485 阿芙拉-TCE 15,467 55,891 45,72073,349 81,88672,292 40,067 50,736 59,824 48,028 41,401 49,751 成品油轮-TCE 11,253 31,783 46,01843,202 45,59137,332 24,808 29,949 40,081 40,181 28,701 36,321 归母净利润 0.3 1.3 4.88.2 11.017.1 9.1 -3.6 12.4 13.7 8.1 34.2 yoy -92.7% -33.4% // 4278.6%1178.1% 88.7% -144.4% 12.8% -19.8% -10.9% -8.0% 扣非净利润 0.3 1.3 4.97.5 8.815.4 9.0 8.1 12.4 13.8 7.3 33.5 yoy -92.3% -41.4% // 3247.6%1122.3% 84.6% 8.2% 39.8% -10.1% -19.0% 0.8% 非经常性损益 0.0 0.1 -0.10.7 2.11.7 0.0 -11.7 0.0 -0.1 0.8 0.7 毛利率 5.8% 10.9% 15.3%33.0% 30.4%38.1% 26.4% 23.9% 31.6% 33.5% 24.0% 29.8% 归母净利率 0.7% 3.3% 9.8%13.1% 19.5%28.8% 18.3% -6.5% 21.2% 23.6% 14.7% 19.9% 扣非归母净利率 0.8% 3.1% 10.0%12.0% 15.7%25.8% 18.2% 14.6% 21.2% 23.8% 13.3% 19.5% 资料来源：Wind、公司公告、Clarksons、华创证券；考虑到收入确认滞后运价一个月左右，表中季度运价为调整后的值，例如24Q3运价均值实际对应24年6月~8月值 图表2中远海能单季度扣非净利润情况（亿元）图表3原油轮分船型日收益指数情况（$/day） 1830% 16 25% 14 1220% 10 亿元 15% 8 610% 4 5% 2 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 00% 260000 原油轮日收益TCE指数（$/day） 220000 180000 140000 100000 60000 20000 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 2024/09 -20000 扣非净利润扣非归母净利率 VLCCSuezmaxAframax 资料来源：Wind、公司公告，华创证券资料来源：Clarksons，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,628 4,763 6,274 8,270 营业总收入 22,091 23,449 26,663 28,681 应收票据 38 40 46 49 营业成本 15,476 16,134 16,843 17,452 应收账