2023年中报点评：Q2实现归母净利17.1亿，继续看好油运旺季弹性

公司公告2023年中报：1）业绩表现：2023年上半年营收115.8亿元，同比+54.1%；归母净利润28.1亿元，同比+1667.5%；扣非归母净利润24.2亿元，同比+1492.1%。2023Q2营收59.4亿，同比+47.3%；归母净利润17.1亿，同比+1179.2%；扣非归母净利润15.4亿，同比+1122.3%。2）投资收益：2023年上半年实现5.7亿，同比+5.4%。2023Q2实现2.9亿，同比+3.0%。3）利润率：2023Q2毛利率38.1%，同比+27.2pts，其中油品运输毛利率36.0%，同比+29.4pts；归母净利率28.8%，同比+25.5pts、环比+9.3pts；扣非归母净利率25.8%，同比+22.7pts、环比+10.1pts。4）运价指数：2023Q2 VLCC-TCE均值约4.46万美元/天，同比+1599.1%、环比-18.5%；苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE均值5.66、5.87、2.56万美元/天，同比+83.5%、+26.3%、-36.3%，环比-20.1%、-24.1%、-13.3%。 公司外贸油运业务盈利弹性显著释放。1）经营数据：2023Q2油轮运输量4320.9万吨，同比-0.5%、环比+0.6%；运输周转量1268.3亿吨海里，同比+6.9%、环比-9.8%。2）收入毛利构成：2023Q2内贸、外贸、LNG运输营收分别为15.8、39.0、4.7亿，同比+11.6%、+68.1%、+48.3%，营收占比26.5%、65.6%、7.8%。 毛利率26.5%、39.8%、50.7%，同比+4.9pts、+42.4pts、-2.0pts。毛利润4.2、15.5、2.4亿，同比+36.8%、+2767.9%、+42.7%，毛利占比18.4%、68.5%、10.4%。3）外贸油运：2023Q2外贸原油、外贸成品油、外贸油品船舶租赁营收分别为26.6、6.2、6.1亿，同比+68.0%、+17.7%、+198.7%；毛利率38.9%、36.7%、47.3%，同比+48.4pts、+10.0pts、+71.6pts；毛利润10.3、2.3、2.9亿，同比+786.8%、+61.6%、+684.2%。4）内贸油运：2023Q2内贸原油、成品油营收8.6、6.8亿，同比+19.7%、+2.4%；毛利率29.8%、22.5%，同比+2.9pts、+5.1pts；毛利润2.6、1.5亿，同比+32.4%、+32.6%。 VLCC供给端逻辑明确，持续看好23Q4旺季盈利弹性。1）供给端：当前VLCC在手订单处于历史低位，在手订单运力占比总运力仅为1.4%，预计新船交付自23Q4起极为有限；增量VLCC大船新造订单仍受“造不起+没地方造+不知道造什么船”三大核心供给约束，预计26年前VLCC新造订单增量有限。2）需求端：运量方面，伴随中国需求逐步复苏，叠加全球原油低库存驱动补库需求，未来VLCC景气度有望上行；运距方面，俄乌冲突导致全球原油运输路线重构，原油轮的平均运距将被进一步拉长，长航线替代逻辑逐步兑现，或将持续提振VLCC吨海里需求。3）近期运价：三季度以来原油轮运价回落，成品油轮运价震荡上行。VLCC、苏伊士型、阿芙拉型三季度TCE均值分别同比-4.3%、-26.3%、-32.0%，环比-26.2%、-37.7%、-37.4%，成品油轮8月TCE均值环比+21.0%。4）后市展望：预计未来两年行业供需关系逐步改善，有望给运价带来向上弹性。淡季运价表现可以作为旺季更乐观弹性预期的参考，我们继续看好23Q4旺季弹性与24~26年景气延续上行。 投资建议：1）盈利预测：我们维持此前盈利预测，2023~2025年实现归母净利60.6、78.2、86.4亿，对应EPS1.27、1.64、1.81元，对应当前PE为11/8/8倍。2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求景气上行，运价弹性巨大，我们持续看好旺季油运盈利弹性。维持目标价20元，预期较现价47%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：旺季需求不及预期，成本大幅增加，地缘政治事件等。 主要财务指标 图表1中远海能分季度经营数据拆分 图表2中远海能单季度扣非净利润情况（亿元） 图表3原油轮分船型日收益指数情况（$/day） 图表4中远海能二季度营业收入构成（%） 图表5中远海能二季度毛利润构成（%）