2023年三季报点评：Q3盈利9.1亿，股权激励彰显信心，持续看好油运供给强约束下或开启景气上行周期

公司公告2023年三季报：1）业绩表现：前三季度营收165.3亿元，同比+33.4%； 归母净利润37.1亿元，同比+480.5%；扣非归母净利润33.2亿元，同比+418.1%。 Q3营收49.6亿，同比+1.5%；归母净利润9.08亿，同比+88.7%；扣非归母净利润9.04亿，同比+84.6%。2）投资收益：前三季度实现9.3亿，同比+9.1%。 2023Q3实现3.6亿，同比+15.3%。3）利润率：Q3毛利率26.4%，同比+11.1pts，其中油品运输毛利率25.4%，同比+11.8pts；归母净利率18.3%，同比+8.5pts、环比-10.5pts；扣非归母净利率18.2%，同比+8.2pts、环比-7.6pts。4）运价指数：Q3受传统油运淡季及OPEC+减产等影响，运价有所回落。Q3 VLCC-TCE均值约2.90万美元/天，同比-8.5%、环比-34.9%；苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE均值2.91、2.61、2.46万美元/天，同比-37.0%、-50.3%、-45.2%，环比-48.6%、-55.4%、-3.8%。 油品运输毛利环比略有下滑。1）经营数据：2023Q3油轮运输量4289.1万吨，同比+5.0%、环比-0.7%；运输周转量1213.1亿吨海里，同比-7.2%、环比-4.4%。 2）收入毛利构成：2023Q3内贸、外贸、LNG运输营收分别为15.1、29.6、4.8亿，同比+3.0%、-3.3%、+43.7%，营收占比30.4%、59.6%、9.6%。毛利率27.7%、24.2%、51.8%，同比+8.4pts、+13.3pts、-1.2pts。毛利润4.17、7.14、2.46亿，同比+48.2%、+114.5%、+40.6%，毛利占比31.9%、54.6%、18.8%。3）外贸油运：2023Q3外贸原油、外贸成品油、外贸油品船舶租赁营收分别为19.9、 5.3、4.4亿，同比-2.5%、-16.8%、+14.1%；毛利率17.5%、29.5%、47.9%，同比+17.3pts、-5.3pts、+19.8pts；毛利润3.48、1.55、2.11亿，同比+7880%、-29.5%、+94.7%。4）内贸油运：2023Q3内贸原油、成品油营收7.9、6.9亿，同比+0.9%、+2.4%；毛利率35.6%、18.3%，同比+11.6pts、+4.6pts；毛利润2.81、1.25亿，同比+49.8%、+37.1%。 公司公告股权激励计划彰显信心。公司公告2023年股权激励计划（草案）： 1）拟授予股票期权总量约为0.28亿股，约占比公司总股本的0.59%；激励对象合计不超过107人，约占公告时在职人员总人数的1.28%。2）本次授予股票期权的行权价格为13.00元/股。3）生效业绩条件：a）2024、2025、2026年归母扣非净资产现金回报率（EOE）不低于22.0%、24.0%、26.0%，且不低于对标企业75分位；b）2024、2025、2026年利润总额较2022年复合增长率不低于24.1%、24.3%、24.5%，且不低于对标企业75分位。业绩条件逐年提升，充分彰显公司信心。 油运供给逻辑清晰，看好行业景气上行。1）当前VLCC在手订单处于历史低位，在手订单运力占比总运力仅为2.3%，预计新船交付自23Q4起极为有限； 新船高造价、船坞紧缺、环保技术路径不确定三重因素压制供给增量，预计26年前VLCC新造订单增量有限。2）EEXI、CII、EU ETS等环保约束将持续抑制有效运力供给。 投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们调整2023-2025年盈利预测为预计分别实现归母净利52.3、71.9、79.1亿（原预测为60.6、78.2和86.4亿），对应EPS1.10、1.51、1.66元，对应当前PE为12、9、8倍。2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求景气上行，运价弹性巨大，我们维持估值方式及目标价20元，预期较现价48%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：旺季需求不及预期，地缘政治事件等。 主要财务指标 图表1中远海能分季度经营数据拆分 图表2中远海能单季度扣非净利润情况（亿元） 图表3原油轮分船型日收益指数情况（$/day） 图表4中远海能三季度营业收入构成（%） 图表5中远海能三季度毛利润构成（%）