提高 TP 和第四季度的预期 ； 所有的目光都集中在 3 月 28 日的电动汽车正式发布上

2024年3月20日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 小米（1810HK） 提高TP和第四季度的估计；所有的目光都集中在28March 小米第四季度的收入/净利润同比增长11%/236%，超过了我们/普遍的预期，这得益于利润率的提高，组合和投资收益的改善。展望未来，管理层。对智能手机复苏、首发战略和电动汽车业务扩张持积极态度。我们相信小米的全球智能手机份额增长、AIoT海外销售和互联网收入的改善将继续推动FY24E-25E的增长。我们也对小米即将于3月28日举行的EV发布会持积极态度。我们认为小米SU7EV的定价策略和最初的市场反馈将成为股价的近期催化剂。我们的新TP为20.25港元，基于相同的24xFY24EP/E。维持买入。催化剂包括电动汽车产品发布和智能手机市场份额增长。 4Q23在利润率较高和组合改善方面表现优异。小米4Q23全球智能手机出货量同比增长23.9%，ASP同比下降2.6%，原因是新兴市场较低ASP模式的组合增加，部分被中国ASP增长所抵消。按细分市场来看，智能手机/互联网收入同比增长20.6%/9.9%，这 得益于强劲的出货量、庞大的全球用户群和更好的广告收入。由于电视/NB销售疲软，AIoT收入同比下降5.1%。尽管考虑到较高的BOM成本和产品组合的变化，SP/AIoTGPM较低，但混合GPM为21.3％，与我们/共识的估计一致。 2024E展望：所有人都关注电动汽车销售和初始市场反馈；全球智能手机份额增长和 AIoT扩张将继续。小米的 活动结束后立即在29个城市的59家小米商店销售。管理层对小米智能手机的全球市场份额增长持积极态度，尤其是在中东，非洲和拉丁美洲，并预计FY24E的出货量将得到更快的改善。总体而言，我们预计小米的收入/调整。净收入将同比增长12％/2 ％。 目标价20.25港元 （先前TP19.54港元） 涨/跌36.3% 现价14.86港元中国科技 亚历克斯NG (852)39000881 克劳迪娅·刘 库存数据 市值上限（百万港元）302,282.1 平均3个月t/o（百万港元）1,218.4 52w高/低(港元)16.80/9.99 已发行股份总数(mn)20342.0 股权结构林斌8.6%智能移动控股公司Ltd 8.6% 来源：港交所份额业绩 绝对 相对 1-mth 15.0% 12.4% 3-mth -7.9% -8.1% 6-mth 24.5% 35.5% 来源：FactSet12个月的价格表现 来源：FactSet 即电将动举汽行车的正电式动推汽出车作发为布近会期定催于化剂3月；2维8日持举买行入。，我电们动认汽为车小车米型的将电动汽车定价策略和市场反应将是近期股价的催化剂。我们略微调整了我们的估计，我们的新TP为20.25港 元，基于相同的24xFY24E市盈率。维持买入。即将到来的催化剂包括电动汽车产品发布会和全球智能手机份额增长。 来源：FactSet 收益汇总(YE12月31日) FY21A FY22A FY23A FY24E FY25E 收入（百万元） 328,309 280,044 270,970 303,895 332,166 同比增长（%） 33.5 (14.7) (3.2) 12.2 9.3 调整后净利润（百万元） 22,039.5 8,518.0 19,272.8 19,738.4 21,135.6 同比增长（%） 69.5 (61.4) 126.3 2.4 7.1 每股收益（调整后）（人民币） 0.88 0.34 0.77 0.79 0.85 共识每股收益（人民币） N/A N/A N/A 0.64 0.69 市盈率（x） 26.8 30.7 17.7 17.2 16.1 P/B(x) 3.8 1.8 2.1 1.9 1.7 收率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产收益率(%) 14.8 1.8 11.3 9.0 9.0 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 净资产负债率（%）96.0 70.9 76.9 79.9 63.9 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图表 图1：小米的收入趋势 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：小米的利润率趋势 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：小米智能手机出货量预测 来源：小米，CMBIGM估计 图4：全球智能手机市场份额 来源：IDC，CMBIGM估计 图5：全球智能手机市场份额增长 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图6：智能手机溢价策略 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 4Q23回顾 图6：第四季度业绩回顾 百万元人民币 4Q22 3Q23 4Q23 QoQ YoY CMBIGM4Q23E 差异% 收入 66,047 70,894 73,244 3.3% 11% 72,735 1% 毛利润 11,378 16,110 15,614 -3.1% 37% 15,428 1% 营业利润 3,356 5,011 5,057 0.9% 51% 4,246 19% Adj.净利润 1,461 5,990 4,910 -18.0% 236% 4,096 20% 调整每股收益（人民 0.06 0.24 0.20 -18.1% 235% 0.16 20% 币）毛利率 17.2% 22.7% 21.3% -1.4ppt 4.1ppt 21.2% 0.1ppt 营业利润率 5.1% 7.1% 6.9% -0.2ppt 1.8ppt 5.8% 1.1ppt Adj.净利润率 2.2% 8.4% 6.7% -1.7ppt 4.5ppt 5.6% 1.1ppt 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 图7：收入明细 百万元人民币 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 CMBIGM4Q23E差异% 智能手机...YoY 装运(000')...YoYASP（人民币）...YoY 物联网和生活方式产品...YoY 智能电视和笔记本电脑...YoY其他物联网...YoY 互联网服务...YoY 广告服务...YoYInternetVAS...YoY 游戏...YoY其他（Youpinfintech等）...YoY Others...YoY 36,672 34,985 36,595 41,649 44,232 42,735 4% -27% -24% -13% -2% 21% 17% 32,700 30,400 32,900 41,800 40,500 40,700 0% -26% -21% -16% 4% 24% 24% 1,121 1,152 1,112 996 1,092 1,050 4% -1.9% -3.1% 2.8% -5.8% -2.6% -6.4% 21,447 16,834 22,254 20,673 20,347 21,272 -4% -14% -14% 12% 8% -5% -1% 6,500 4,700 4,700 4,982 5,100 6,175 -17% -38% -24% -19% -23% -22% -5% 14,947 12,134 17,554 15,691 15,247 15,097 1% 3% -9% 32% 5% 2% 1% 7,171 7,028 7,444 7,756 7,880 7,896 0% -1% -1% 7% 10% 10% 10% 4,766 4,400 5,100 5,400 5,600 5,433 3% -3% -3% 12% 16% 18% 14% 2,406 2,628 2,344 2,356 2,280 2,464 -7% 2% 2% -4% -2% -5% 2% 1,000 1,345 1,013 1,075 954 1,100 -13% 11% 16% 8% 6% -5% 10% 1,406 1,283 1,331 1,281 1,326 1,364 -3% -4% -10% -11% -7% -6% -3% 757 630 1,062 817 785 832 -6% -73% -37% -5% -55% 4% 10% Total 66,047 59,477 67,355 70,894 73,244 72,735 1% ...YoY -23% -19% -4% 1% 11% 10% 毛利率智能手机 8.2% 11.2% 13.3% 16.6% 16.4% 16.0% 0.4ppt 物联网和生活方式产品 14.3% 15.7% 17.6% 17.8% 13.9% 13.5% 0.4ppt 互联网服务 71.5% 72.3% 74.1% 74.4% 75.7% 74.0% 1.7ppt Others 24.9% -10.8% -13.4% -33.9% -54.8% -15.0% -39.8ppt Total 17.2% 19.5% 21.0% 22.7% 21.3% 21.2% 0.1ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 收益修订 我们的FY24-25E调整每股收益为+24/+24%，与共识 我们略微调整了FY24/25E调整。每股收益为4%/6%。鉴于我们对费用控制和调整项目的看法更为积极 ，我们的FY24/25E每股收益为+24%/+24%，与共识相比。 图8：CMBIGM收益修正 百万元人民币 FY24E New FY25E FY26E FY24E 老 FY25E FY26E FY24E 变更 (%)FY25E FY26E 收入 303,895 332,166 360,199 302,141 329,298 N/A 1% 1% N/A 毛利润 63,568 68,958 75,030 63,705 70,032 N/A 0% -2% N/A 营业利润 18,642 20,505 23,977 18,670 19,912 N/A 0% 3% N/A Adj.净利润 19,738 21,136 23,740 19,001 19,933 N/A 4% 6% N/A 调整每股收益（人民币 0.79 0.85 0.95 0.77 0.80 N/A 4% 6% N/A ）毛利率 20.9% 20.8% 20.8% 21.1% 21.3% N/A -0.2ppt -0.5ppt N/A 营业利润率 6.1% 6.2% 6.7% 6.2% 6.0% N/A 0ppt 0.1ppt N/A Adj.净利润率 6.5% 6.4% 6.6% 6.3% 6.1% N/A 0.2ppt 0.3ppt N/A 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图9：CMBIGM估计值与共识 百万元人民币 FY24E CMBIGMFY25E FY26E FY24E 共识 FY25E FY26E FY24E 差异(%) FY25E FY26E 收入 303,895 332,166 360,199 302,396 339,345 376,103 0% -2% -4% 毛利润 63,568 68,958 75,030 61,322 67,954 76,831 4% 1% -2% 营业利润 18,642 20,505 23,977 16,962 19,084 27,186 10% 7% -12% Adj.净利润 19,738 21,136 23,740 15,418 17,305 28,619 28% 22% -17% 调整每股收益（人民币 0.79 0.85 0.95 0.64 0.69 0.89 24% 24% 7% ）毛利率 20.9% 20.8% 20.8% 20.3% 20.0% 20.4% 0.6ppt 0.7ppt 0.4ppt 营业利润率 6.1% 6.2% 6.7% 5.6% 5.6% 7.2% 0.5ppt 0.5ppt -0