小米 SU7 发布的主要收获 ： 对 EV 技术突破和 1H24E 批量生产的积极看法

2023年12月29日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 小米（1810HK） 小米SU7发布的主要收获：对电动汽车技术突破和1H24E批量生产持积极态度 目标价20.25港元 （先前TP20.25港元） 涨/跌29.8% 现价15.6港元中国技术 亚历克斯NG (852)39000881 克劳迪娅·刘 库存数据 市值上限（百万港元）331,167.8 平均3个月t/o（百万港元）1,737.8 52w高/低(港元)16.80/9.99 已发行股份总数(mn)20342.0 来源：FactSet 股权结构 林斌8.6% 智能移动控股公司Ltd8.6% 来源：港交所 份额业绩 小米昨天在北京的一次产品发布会上正式发布了其首款车辆小米SU7系列电动轿车。它还宣布了在制造（动力总成，电池，热管理，超铸造，底盘），自动驾驶和智能客舱系统方面的主要技术成就，而汽车价格尚未披露。即将推出的SU7Max将是C级高级车型，具有一流的驾驶性能，具有双引擎AWD，800VCATL三元锂电池，425KW最大功率和2.78s0-100m/h加速。这些汽车将完全连接到小米AIoT系统，但也允许AppleCarPlay，HyperOS可以实现小米智能手机，平板电脑和车辆之间的无缝连接。我们对小米在1H24E的电动汽车产品发布和批量生产时间表持积极态度。重申买入，TP为20.25港元，基于相同的24xFY24E市盈率。 卓越的汽车制造能力，提供一流的驾驶体验。小米展示了即将推出的SU7/SU7Max的技术功能,包括21000rpm电动机，800VCTB三元锂电池组，热管理，9100t超投，自动驾驶和智能机舱设计。小米SU7/SU7Max将是C级车，具有出色的运动性能，具有 超低空气阻力，2.78s0-100m/h加速，增压驱动模式，Brembo＆Bosch制动系统和可调汽车扰流板。小米的第一辆汽车旨在在设计，功能和驾驶体验方面对特斯拉和保时捷进行基准测试。SU7/SU7Max已开始试生产，并将于1H24E正式推出并批量交付。 智能客舱和AIoT连接仍然是关键的差异化因素。SU7将完全集成到小米的AIoT系统中 ，并允许使用AppleCarPlay。HyperOS系统可实现小米AIoT设备之间的无缝连接。小米Pilot自动驾驶体验将基于两个NVIDIAOri芯片和多个传感器（11个摄像头，16个激光雷达）。小米的目标是在2024年加入顶级广告玩家的“BEV+变压器+占用网络”，并将在中国主要城市推出城市NOA的第一阶段。 对智能电动汽车正式推出和上半年大规模交付持积极态度；重申买入。我们对小米在1H24E的汽车产品发布和批量生产时间表持积极态度。维持买入，TP为20.25港元，基于24xFY24EP/E。即将推出的催化剂包括正式批量交付的电动汽车和 智能手机市场份额增加。 收益汇总(YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 328,309 280,044 269,916 304,862 338,621 同比增长（%） 33.5 (14.7) (3.6) 12.9 11.1 调整后净利润（百万元） 22,039.5 8,518.0 18,480.5 19,695.9 21,293.2 每股收益（调整后）（人民币） 0.88 0.34 0.74 0.79 0.86 共识每股收益（人民币） N/A N/A 0.63 0.62 0.69 市盈率（x） 26.8 30.7 18.9 17.7 17.3 P/B(x) 3.8 1.8 2.2 2.0 1.9 收率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产收益率(%) 14.8 1.8 11.5 11.1 9.4 净资产负债率（%） 96.0 70.9 54.7 50.9 38.7 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 绝对相对 1个月4.9%6.8% 3个月38.9%41.6% 6个月50.2%68.9% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 相关报告： 1.小米（1810HK）-第三季度在GPM和弹性智能手机上击败；重申在FY24E（链接 ） 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图表 图1：小米SU7系列与市场同行的比较 模型 小米SU7Max 小米SU7 特斯拉Model3 Taycan ZEEKER007 价格(元) 261.4k-297.4k 898k+ 209.9k-299.9k 尺寸(mm) 4997*1963*1455 4997*1963*1455 4720*2089*1442 4963*1966*1395 4865*1900*1450 轴距(mm) 3000 3000 2875 2900 2928 Seating 5 5 5 4 5 驱动模式 双引擎AWD 后轮驱动 双引擎AWD 后轮驱动 RWD/AWD 峰值功率（kw) 425 194/331 240/300 310/475 峰值扭矩(N.m) 838 400 340/559 345 440/710 0-100km/h加速 2.78 5.28 6.1/4.4 5.4 5.6/3.8/2.84 电池里程CLTC(km) 800 668 606/567/682/713 430/527 616/660/688 电池类型 NMC LFP/NMC NMC LFP/NMC 电压 800VSiC 400V 400V 800V 800V 系统 HyperOS HyperOS 特斯拉 - SoC 高通8295 高通8295 AMDRyzen 高通8295 屏幕 2* 2* 2 1 2 扬声器 25 - 9,17 10 21 智能聊天机器人 小爱 小爱 - - EVA 连通性 4G 5G 系统 小米飞行员 小米飞行员 自动驾驶 泽克广告 SoC 2*Orin 奥林 TeslaFSD 1*Orin/2*Orin 计算能力(TOPS） 508 254 144 254/508 摄像机数量 11 8 2 12 超声波雷达数量 12 12/0 8 12 LiDAR数量 1 - 0 0/1 毫米波雷达数量 3 0 5 模型 XpengP7 XpengP7i NIOET5 比亚迪韩EV AITOS7 价格(元) 209.9k-239.9k 223.9k-339.9k 298k+ 209.8k-279.8k 249.8k-349.8k 尺寸(mm) 4888*1896*1450 4888*1896*1450 4790*1960*1499 4995*1910*1495 4971*1963*1477 轴距(mm) 2998 2998 2888 2920 2950 Seating 5 5 5 - 5 驱动模式 后轮驱动 RWD/双AWD 双引擎AWD FWD RWD/双发AWD 峰值功率（kw) 196/196 203/348 360 150/168/180 215/365 峰值扭矩(N.m) 390/390 440/757 700 310/350 0-100km/h加速 6.4 6.4/3.9 4 7.9 5.4/3,3 电池里程CLTC(km) 480/586 550/702/610 500/640/1000 506/605/715 550/630/705/855 电池类型 LFP/NMC LFP/NMC NMC 刀片电池 LFP/NMC 电压 400V 400V 500V 400V 800VSiC 系统 Xmart操作系统 XmartOS4.0 NIO操作系统/榕树 和谐操作系统4 SoC 高通8155 高通SA8155P 高通8155 屏幕 1 1 1 1 1 扬声器 8+4 20 23 8,12 15/17 智能聊天机器人 小P 小P Nomi - 小艺 连通性 4G 5G 5G、V2X 5G 系统 Xpilot Xpilot/XNGP NAD 副翼 华为ADS2.0 SoC Xavier/2*Orin Orin-X/2*Orin-X 4*OrinX 地平线机器人之旅5 华为MDC 计算能力(TOPS） 30/508 254/508 1016 128 210 摄像机数量 13 12 11 5 11 超声波雷达数量 12 12 12 8,12 12 LiDAR数量 - 0/2 1 0 1 毫米波雷达数量 5 5 5 1,3,5 3 来源：公司数据，CMBIGM，*不包括HUD和小米垫。 图2：小米SU7技术突破：动力总成，电池，热管理，超广播和底盘 来源：小米，CMBIGM 图3：小米SU7系列汽车：101kWhCATL电池，800公里 CLTC充电范围，800VHyperCharge 来源：小米，CMBIGM 图4：小米SU7Max0-100km/h加速性能：与保时捷 TaycanTurbo和特斯拉ModelS的比较 来源：小米，CMBIGM 图5：由两个NvidiaDriveOrin芯片供电的SU7Max小米Pilot 来源：小米，CMBIGM 估价 维持买入，TP为20.25港元（上涨30%） 我们的TP为20.25港元，基于FY24E的24倍市盈率。该股票目前的交易价格为FY24E市盈率18.9倍，鉴于公司的盈利恢复和智能电动汽车支持的上行潜力，我们认为其风险回报具有吸引力。催化剂包括产品发布，边缘AI部署进度，更强劲的出货量，市场份额增长，互联网收入恢复和智能电动汽车出货量进展。 (LC) (LC) TP Price 图6：同行估值 小米 1810香港 购买 50,002 15.6 20.3 30% 18.9 17.7 2.2 2.0 11.5 11.1 阳光光学 2382香港 HOLD 9,954 70.9 64.1 -10% 46.8 26.6 3.0 2.8 6.4 10.6 AAC技术 2018香港 HOLD 3,544 23.1 14.0 -39% 40.6 23.3 1.1 1.1 2.7 4.6 BYDE 285香港 购买 10,527 36.5 44.2 21% 18.6 14.8 2.5 2.2 13.6 15.1 FITHonTeng 6088香港 购买 1,082 1.2 2.1 78% 7.7 6.2 0.4 0.4 5.2 6.3 通达 698香港 购买 127 0.1 0.2 67% 5.7 3.5 0.1 0.1 2.3 3.5 Q技术 1478香港 购买 670 4.4 3.6 -19% 15.9 8.3 0.9 0.9 5.9 10.3 TK集团 2283香港 购买 149 1.4 3.1 121% 5.0 3.7 0.7 0.6 13.3 16.3 Average 22.0 14.3 1.5 1.4 6.8 8.8 智能手机苹果 AAPL美国 NR 3,010,702 193.6 NA NA 31.9 29.3 51.6 40.9 169.4 149.4 联想 992香港 NR 17,155 10.9 NA NA 10.1 16.3 2.7 2.7 30.6 17.0 三星 005930KS NR 361,598 78,500.0 NA NA 49.4 17.1 1.5 1.4 3.0 8.1 LGElec 066570KS NR 12,855 101,800.0 NA NA 11.7 7.5 0.9 0.8 7.5 10.5 Average 25.8 17.5 14.2 11.5 52.6 46.3 IoT创维 751香港 NR 922 3.0 NA NA 9.3 8.1 0.4 0.4 4.2 4.4 海信 600060CH NR 3,846 20.9 NA NA 12.3 10.4 1.4 1.3 11.6 12.3 Midea 000333CH NR 54