4季度达达快送增长超预期，关注新管理层2024年展望

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元2.10 目标价 美元2.00 潜在涨幅 -4.8% 2024年3月28日 达达集团(DADAUS) 4季度达达快送增长超预期，关注新管理层2024年展望  2023年4季度业绩：总收入27.5亿元（人民币，下同），同比增2.7%，其中达达快送收入增36%至12亿元（超过我们预期16%），京东到家降 14%至15.5亿元（较我们预期低28%），京东到家虚增广告营销收入及成 个股评级中性 本调整未影响净利润和现金余额。调整后净亏损1.6亿元，利润率-6%，对比市场1.5亿元利润预期，运营成本占收比70%，对比去年同期59%，主 1年股价表现 DADAUS 要因连锁品牌同城配送单量增加导致骑手平均成本上升。 4季度运营要点：1）京东到家：京东小时达月均下单用户同比增50%，首页点击及转化率提升推动频道DAU/GMV增100%+/200%+，搜索入口GMV增30%。手机/数码/家电/家居GMV同比增100%+/50%+/50%+/100%+，酒水/服饰GMV增3倍。2）达达快送：KA商家配送完单量同比增20%+，主要受到合作茶饮品牌快速增长拉动收入，单均毛利同比优化。定价能力优化、新场景开拓、下沉市场持续渗透，中小商家和个人配完单量增20%。 2024年展望：2024年，促销费政策效力逐渐显现，实物消费预计逐渐回归常态化增长。京东到家将持续加强与京东平台协同效应持续加强，小时达等即时配送心智持续增强，品类扩充将继续拉动京东到家GMV稳定增长。达达众包骑手数量超过120万，配送效率继续提升，与连锁品牌商家合作不断深入，预计达达配送单量增速持续好于行业。 估值：大流量平台公司均重视即时零售行业的战略布局，达达快送作为拥有全国配送网络的即时配送企业之一，仍将持续受益。公司本次宣布4000万美元的回购计划，也证明了公司对业务稳定增长的信心。公司近日完成管理层团队调整，但业务梳理仍持续，我们目前财务预测反映了此前京东到家广告营销业务相关调整，2024/2025年收入下调9%/11%，我们将继续关注公司管理层对2024年业务增长规划及长期盈利目标，按京东 物流0.3倍市销率，维持目标价2.0美元，维持中性评级。 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 9,368 10,506 12,216 13,996 16,028 同比增长(%) 36.4 12.2 16.3 14.6 14.5 净利润(百万人民币) (1,326) (342) 256 329 776 每股盈利(人民币) (1.31) (1.31) 0.99 1.30 3.08 同比增长(%) -40.9 0.4 -175.5 30.7 137.4 前EPS预测值(人民币) 1.79 3.18 调整幅度(%) -44.7 -59.3 市盈率(倍) NA NA 15.3 11.7 4.9 每股账面净值(人民币) 6.89 21.33 19.60 20.16 22.74 市账率(倍) 2.20 0.71 0.77 0.75 0.67 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 10% MSCI中国指数 0% -10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-90% 3/23 7/23 11/23 3/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)8.74 52周低位(美元)1.41 市值(百万美元)550.22 日均成交量(百万)1.60 年初至今变化(%)(36.75) 200天平均价(美元)3.08 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2023年4季度业绩概要 年结12月31日(百万元人民币) 4Q22 3Q23 4Q23 环比 (%) 同比 (%) 交银国际预期 差别 (%)点评 总收入 2,681 2,622 2,752 5 2.7 3,177 -13 一致预期 3,056 达达快送 883 1,082 1,204 11 36 1,041 16KA完单量同比增20% 配送服务 863 1,072 1,192 11 38 1,028 16 商品销售 20 9 12 25 -41 13 -9 京东到家 1,798 1,540 1,549 1 -14 2,136 -28消费电子/数码/家电/家居GMV同比增 100%+/50%+/50%+/100%+；酒水/服饰GMV增3倍 佣金及广告 1,090 878 862 -2 -21 1,404 -39 履约及其他 708 662 685 4 -3 733 -7 运营成本 (1,575) (1,711) (1,919) 12 22 (1,862) 3连锁品牌同城配送单量增加导致骑手成 本上升 推广及营销费用 (1,294) (1,018) (1,002) -2 -23 (1,193) -16 管理费用 (101) (29) (89) 206 -12 (39) 130 研发费用 (126) (94) (91) -3 -27 (104) -12 其他运营收入及费用 (20) (10) (19) 92 -7 (20) -6 运营利润/亏损 (400) (210) (1,315) 525 229 (31) 运营利润率(%) -15 -8 -48 -1 调整后运营利润 (207) (52) (190) 263 -8 133 -243 调整后运营利润率(%) -8 -2 -7 4 税后利润 (372) (167) (1,284) 668 245 (3) 税费 1 1 1 0 0 0 净利润 (371) (166) (1,282) 673 246 (3) 净利润率(%) -14 -6 -47 0 调整后净利润 (179) (9) (159) 1637 -11 161 调整后净利润率(%) -7 -0.3 -6 5 一致预期 154 调整后每股盈利（ADS，元） (0.70) (0.04) (0.61) 1625 -14 0.62 一致预期 0.40 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 图表2:达达集团(DADAUS)目标价及评级 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 104.99 140.00 33.3% 2024年01月25日 广告 TMEUS 腾讯音乐 买入 11.06 13.00 17.5% 2024年03月20日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 90.05 104.00 15.5% 2024年03月01日 文娱内容 BILIUS 哔哩哔哩 买入 11.03 13.00 17.9% 2024年01月24日 文娱内容 1024HK 快手 买入 47.95 75.00 56.4% 2024年01月23日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 4.03 5.60 39.0% 2024年01月19日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 30.25 37.00 22.3% 2024年03月19日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.24 6.60 5.8% 2024年03月15日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 26.40 29.00 9.8% 2024年02月21日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 116.66 180.00 54.3% 2024年01月12日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 71.59 108.00 50.9% 2024年01月11日 电商 JDUS 京东 中性 27.23 28.00 2.8% 2024年03月07日 电商 GOTUUS 高途 买入 6.74 9.10 35.0% 2024年02月28日 教育 DAOUS 有道 买入 3.90 5.30 35.9% 2024年02月03日 教育 TALUS 好未来教育 买入 11.26 15.50 37.7% 2024年01月26日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 68.75 75.00 9.1% 2024年01月25日 教育 700HK 腾讯控股 买入 302.00 390.00 29.1% 2024年03月21日 游戏 NTESUS 网易 买入 103.69 135.00 30.2% 2023年11月17日 游戏 777HK 网龙网络 买入 11.96 19.92 66.6% 2023年03月28日 游戏 3888HK 金山软件 中性 23.40 26.00 11.1% 2024年03月20日 游戏 3690HK 美团 买入 91.10 111.00 21.8% 2024年03月25日 本地生活 9690HK 途虎 买入 15.14 26.00 71.7% 2024年03月18日 本地生活 9699HK 顺丰同城 买入 9.33 11.30 21.1% 2024年03月27日 物流 2618HK 京东物流 买入 7.73 9.50 22.9% 2024年03月07日 物流 DADAUS 达达集团 中性 2.10 2.00 -4.8% 2024年01月09日 物流 9878HK 汇通达网络 买入 29.30 38.00 29.7% 2023年04月12日 商户服务 9923HK 移卡 中性 12.18 14.00 14.9% 2024年03月27日 商户服务 780HK 同程旅行 买入 19.86 24.00 20.8% 2024年03月20日 在线旅行社 9961HK 携程集团 买入 347.40 440.00 26.7% 2024年02月22日 在线旅行社 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年3月27日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 9,368 10,506 12,216 13,996 16,028 税前利润 (2,008) (1,000) (381) (323) 123 主营业务成本 (5,743) (6,530) (7,465) (8,528) (9,747) 折旧及摊销 32 30 29 504 499 毛利 3,625 3,976 4,751 5,468 6,282 营运资本变动 391 22 (625) (308) (885) 销售及管理费用 (5,157) (4,727) (4,673) (5,297) (5,573) 其他经营活动现金流 640 620 644 172 172 研发费用 (631) (416) (534) (568) (627) 经营活动现金流 (945) (328) (332) 45 (91) 其他经营净收入/费用 43 16 (40) (40) (40) 经营利润 (2,120) (1,151) (495) (437) 41 Non-GAAP标准下的经营利润 (1,433) (488) 158 217 69