3季度利润超预期，预计2024年利润率4%+，进入相对稳定阶段

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 港元14.92 目标价 港元18.00↑ 潜在涨幅 +20.6% 2024年11月15日 京东物流(2618HK) 3季度利润超预期，预计2024年利润率4%+，进入相对稳定阶段 3季度利润再次好于市场预期，预计4季度净利润仍在20亿元+水平，对应利润率4%+。预计2025年利润率进入相对稳定阶段，基于行业平均13倍市盈率及2025年79亿元净利润，目标价上调至18.0港元，维持买入。 2024年3季度收入符合预期，利润大幅好于预期。收入同比增7%至444 亿元（人民币，下同），其中内部收入/外部一体化/外部其他收入同比增 个股评级 买入 1年股价表现 2618HK 8%/1%/8%。毛利率同比提升近4个百分点至12%，调整后净利润26亿元，同比约2倍增长，对应净利润率5.8%，为上市以来季度最高水平，对比我们预期的净利润/净利润率11亿元/2.5%。公司通过升级产品和网络结构、优化运力调度、增加自有车辆占比、提升设备自动化设备水平等降低成本，实现盈利能力大幅改善。 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% MSCI中国指数 预计利润率进入相对稳定阶段。维持2024全年收入增长，上调调整后净利润30%至79亿元，对应利润率为4.4%，其中4季度调整后净利润/利润率为22亿元/4.4%。我们预计2025年公司利润率释放进入相对稳定阶段，降本增效措施虽仍有提升空间，公司或将增加一定投入力度拉动收入增长。另外，所得税也将在2025年进入正常缴纳状态。我们按照2025年调整后净利润79亿元，以及行业平均13倍市盈率，目标价从16.3港元上调 至18.0港元，维持买入。建议投资者关注公司在保持利润率稳定的同时， 收入增速提升潜力。 盈利预测变动 —————2024E————— 人民币百万新预测前预测变动 —————2025E————— 新预测前预测变动 —————2026E————— 新预测前预测变动 营业收入 180,830 180,640 0.1% 193,082 193,336 -0.1% 206,787 207,014-0.1% 内部收入 54,726 54,711 0.0% 57,463 57,446 0.0% 60,336 60,3180.0% 外部一体化供应链 32,331 32,624 -0.9% 34,917 35,234 -0.9% 37,710 38,053-0.9% 其他外部客户 93,773 93,306 0.5% 100,702 100,656 0.0% 108,741 108,6430.1% 毛利润 19,378 17,931 8.1% 21,091 19,988 5.5% 22,772 21,6895.0% 毛利率 10.7% 9.9% 0.8ppt 10.9% 10.3% 0.6ppt 11.0% 10.5%0.5ppt 经调整运营利润 6,895 5,879 17.3% 7,527 7,552 -0.3% 8,231 8,401-2.0% 经调整运营利润率 3.8% 3.3% 0.6ppt 3.9% 3.9% 0ppt 4.0% 4.1%-0.1ppt 经调整净利润 7,916 6,070 30.4% 7,887 6,645 18.7% 8,470 7,38414.7% 经调整净利率 4.4% 3.4% 1ppt 4.1% 3.4% 0.6ppt 4.1% 3.6%0.5ppt 资料来源：FactSet，公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 11/233/247/2411/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)16.34 52周低位(港元)6.80 市值(百万港元)98,861.11 日均成交量(百万)18.75 年初至今变化(%)52.56 200天平均价(港元)10.39 资料来源:FactSet 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2024年3季度业绩概要 年结12月31日人民币百万 3Q23 2Q24 3Q24 环比(%) 同比(%) 交银国际预测 差异(%) VA预测 差异(%) 总收入 41,663 44,207 44,396 0.4 6.6 44,206 0.4 44,325 0.2 彭博一致预期 44,180 内部收入 11,826 13,533 12,788 -5.5 8.1 12,772 0.1 12,436 2.8 外部收入 29,836 30,674 31,608 3.0 5.9 31,434 0.6 31,770 -0.5 -外部一体化供应链收入 7,779 7,766 7,875 1.4 1.2 8,168 -3.6 7,918 -0.6 -其他外部收入 22,057 22,909 23,733 3.6 7.6 23,265 2.0 23,852 -0.5 外部收入占比(%) 71.6 69.4 71.2 71.1 71.7 收入成本 (38,362) (38,955) (39,198) 0.6 2.2 (40,035) -2.1 -40,120 -2.3 毛利润 3,300 5,253 5,197 -1.1 57.5 4,171 24.6 4,205 23.6 毛利润率(%) 7.9 11.9 11.7 9.4 9.5 营销费用 (1,355) (1,368) (1,392) 1.8 2.7 (1,543) -9.8 -1,498 -7.1 研发费用 (867) (881) (913) 3.6 5.3 (929) -1.8 -917 -0.4 行政费用 (809) (794) (856) 7.8 5.8 (814) 5.1 -862 -0.8 占收入比重（%）营销费用 3.3 3.1 3.1 3.5 3.4 研发费用 2.1 2.0 2.1 2.1 2.1 行政费用 1.9 1.8 1.9 1.8 1.9 运营费用 (3,030) (3,042) (3,160) 3.9 4.3 (3,287) -3.8 -3,277 -3.6 运营利润 270 2,211 2,037 -7.8 654.1 884 130.4 928 119.5 调整后运营利润 463 2,252 2,129 -5.5 360.2 1,224 73.9 1,118 90.4 调整后运营利润率(%) 1.1 5.1 4.8 2.8 2.5 调整后净利润 843 2,456 2,573 4.8 205.1 1,091 135.7 1,164 121.0 彭博一致预期 1,165 调整后净利润率(%) 2.0 5.6 5.8 2.5 2.6 资料来源：公司资料，彭博，VisibleAlpha，交银国际预测 图表2:2024年4季度预测 年结12月31日人民币百万 4Q23 3Q24 4Q24E 环比 (%) 同比 (%) 2023 2024E 2025E 2026E 总收入 47,201 44,396 50,090 12.8 6.1 166,625 180,830 193,082 206,787 彭博一致预期 49,498 181,117 195,637 210,579 京东集团 14,373 12,788 15,523 21.4 8.0 50,063 54,726 57,463 60,336 外部收入 32,828 31,608 34,567 9.4 5.3 116,561 126,104 135,619 146,451 -外部一体化供应链客户 8,640 7,875 9,072 15.2 5.0 31,407 32,331 34,917 37,710 -其他外部客户 24,188 23,733 25,496 7.4 5.4 85,154 93,773 100,702 108,741 外部客户的贡献（%） 70 71 69 70 70 70 71 收入成本 (42,848) (39,198) (44,394) 13.3 3.6 (153,942) (161,452) (171,991) (184,015) 毛利 4,353 5,197 5,696 9.6 30.9 12,683 19,378 21,091 22,772 毛利率（%） 9.2 11.7 11.4 7.6 10.7 10.9 11.0 营销费用 (1,291) (1,392) (1,712) 23.0 32.6 (4,999) (5,883) (6,630) (7,217) 研发费用 (880) (913) (913) 0.0 3.7 (3,571) (3,569) (3,791) (4,081) 行政费用 (869) (856) (957) 11.9 10.2 (3,353) (3,476) (3,596) (3,732) 占收入比重（%） 营销费用 2.7 3.1 3.4 3.0 3.3 3.4 3.5 研发费用 1.9 2.1 1.8 2.1 2.0 2.0 2.0 行政费用 1.8 1.9 1.9 2.0 1.9 1.9 1.8 运营费用 (3,040) (3,160) (3,582) 13.3 17.8 (11,923) (12,928) (14,017) (15,030) 运营利润 1,313 2,037 2,114 3.8 61.0 760 6,450 7,074 7,743 调整后运营利润 1,456 2,129 2,230 4.8 53.2 1,547 6,895 7,527 8,231 调整后运营利润率（%） 3.1 4.8 4.5 0.9 3.8 3.9 4.0 调整后净利润 1,804 2,573 2,225 -13.5 23.4 2,761 7,916 7,887 8,470 调整后净利润率（%） 3.8 5.8 4.4 1.7 4.4 4.1 4.1 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 图表3:京东物流（2618HK）目标价及评级 33.032.0 29.0 25.0 21.0 19.0 17.0 18.0 14.314.6 16.3 11.69.5 10.19.811.3 HK$45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2021-11 0.00 股价目标价买入中性沽出 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 2025-05 2025-08 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表4:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 84.06 111.00 32.1% 2024年10月30日 广告 BILIUS 哔哩哔哩 买入 18.59 25.00 34.5% 2024年10月16日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 2.19 3.80 73.5% 2024年08月23日 文娱内容 1024HK 快手 买入 50.00