信用债周观点：净融资转弱，信用利差集体走阔

固收研究|固定收益周报 2024年04月01日 净融资转弱，信用利差集体走阔 ——信用债周观点(03.25-03.31) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 净融资由正转负，发行量略有回落。根据Wind数据，本周信用债（公 司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为-10.29亿元，较前一周由正转负（前值为1,290.38亿元）；总发行量为 3,588.21亿元，较前一周-18%（前值为4,355.75亿元），发行量高位回落。分券种来看，公司债和中期票据发行缩量，短融及超短融、定向工具和企业债发行均有所放量。 低评级主体发行小幅走强，短久期品种发行量低位反弹。从发行主体 评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-22%、-12%、 +12%，仅AA级主体发行量环比正增；发行占比分别为61%、28%、11%，AA+级和AA级主体发行占比均有所抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行量分别环比+25%、-47%、-10%、-61%，短久期发行量环比走高；发行占比分别为40.7%、23.1%、32.9%、3.2%，中长期品种供给有所降温。 二级市场： 收益率多数下行：（1）中短票：收益率走势分化，1y和3y品种收益 率集体下行，5y品种持续向上。（2）城投债：收益率多数下行，但下行幅度整体趋缓。其中，1y中高等级、3y低等级品种收益率下行幅度相对显著。 信用利差集体走阔：（1）中短票：信用利差被动走阔，利差上行幅度 来：1y>5y>3y。期限利差普遍上行，仅AAA级3Y-1Y期限利差下行0.5bp。（2）城投债：信用利差集体走阔，利差上行幅度：1y>3y>5y。期限利差涨跌不一。 信用事件汇总：本周信用债市场共28只债券推迟或取消发行，推迟 或取消发行规模为172.36亿元，推迟或取消发行主体以中高等级央企和地方国企为主，主要分布在湖南、北京、广东等地区。本周无评级变动事件。 重要政策及新闻：3月25日，中国人民银行行长潘功胜出席中国发展高层论坛。潘功胜指出，中国金融体系运行稳健，金融机构总体健康，风险抵御能力较强。房地产市场已出现一些积极信号，长期健康 稳定发展具有坚实的基础，房地产市场波动对金融体系影响有限。中国政府的债务水平在国际上处于中游偏下水平，化解地方政府债务风险的相关政策正在逐步奏效。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 短端利率下行，长端进入震荡区间 净融资低位回升，短久期下沉策略表现占优降息表述偏鸽，下半年幅度存在压缩可能 正文目录 1一级市场：净融资由正转负3 2二级市场：4 2.1收益率多数下行4 2.2信用利差被动走阔5 3信用事件汇总8 4重要政策及新闻8 5风险提示8 图表1：信用债融资情况（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行情况3 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）4 图表6：3y中短票到期收益率走势（%）4 图表7：5y中短票到期收益率走势（%）4 图表8：1y城投债到期收益率走势（%）5 图表9：3y城投债到期收益率走势（%）5 图表10：5y城投债到期收益率走势（%）5 图表11：1y中短票信用利差走势（bp）6 图表12：3y中短票信用利差走势（bp）6 图表13：5y中短票信用利差走势（bp）6 图表14：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）6 图表15：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）6 图表16：1y城投债信用利差走势（bp）7 图表17：3y城投债信用利差走势（bp）7 图表18：5y城投债信用利差走势（bp）7 图表19：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）8 图表20：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）8 1一级市场：净融资由正转负 净融资由正转负，发行量略有回落。根据Wind数据，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为-10.29亿元，较前一周由正转负（前 值为1,290.38亿元）；总发行量为3,588.21亿元，较前一周-18%（前值为4,355.75亿元），发行量高位回落。分券种来看，公司债和中期票据发行缩量，短融及超短融、定向工具和企业债发行均有所放量。 图表1：信用债融资情况（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 5,000.00 5,000 净融资额 总发行量 4,500.00 4,000 4,000.00 短融及超短融 企业债 定向工具 中期票据 公司债 3,000 3,500.00 2,000 1,000 3,000.00 2,500.00 2,000.00 0 1,500.00 (1,000) 1,000.00 (2,000) 500.00 (3,000) 0.00 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 低评级主体发行小幅走强，短久期品种发行量低位反弹。从发行主体评级来看，本周 AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-22%、-12%、+12%，仅AA级主体发行量环比正增；发行占比分别为61%、28%、11%，AA+级和AA级主体发行占比均有所抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行量分别环比+25%、-47%、-10%、-61%，短久期发行量环比走高；发行占比分别为40.7%、23.1%、32.9%、3.2%，中长期品种供给有所降温。 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行情况 3,000.00 AAAA+AAA 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 100% 90% 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场： 2.1收益率多数下行 中短票收益率走势分化，1y和3y品种收益率集体下行。5y品种持续向上。1yAAA级、 AA+级、AA级中票收益率分别为2.33%、2.43%、2.48%，较前一周分别-1.3bp、-1.3bp、 -1.3bp；3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.5%、2.64%、2.74%，较前一周分别-1.8bp、-0.8bp、-0.8bp；5yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.62%、2.82%、2.97%，较前一周分别+0.3bp、+2.3bp、+2.3bp。 城投债收益率多数下行，1y中高等级、3y低等级品种收益率下行幅度相对显著。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.35%、2.41%、2.48%、2.54%，较前 一周分别-1.3bp、-1.3bp、-0.3bp、-0.3bp；3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.58%、2.64%、2.74%、2.84%，较前一周分别0bp、0bp、-1bp、-2bp；5y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.67%、2.77%、2.93%、3.12%，较前一周分别-1.1bp、+0.9bp、+0.9bp、+0.9bp。 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）图表6：3y中短票到期收益率走势（%） 4.50 中短票(AAA):3年 中短票(AA):3年 中短票(AA+):3年 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 2.00 2.50 3.00 3.50 中短票(AA+):1年 中短票(AAA):1年中短票(AA):1年 4.00 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：5y中短票到期收益率走势（%） 4.50 中短票(AAA):5年 中短票(AA+):5年 4.30中短票(AA):5年 4.10 3.90 3.70 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 资料来源：Wind，万联证券研究所 4.50 城投债(AAA):1年 城投债(AA):1年 4.00 城投债(AA+):1年 城投债(AA(2)):1年 3.50 3.00 2.50 2.00 5.00 城投债(AAA):3年 城投债(AA):3年 城投债(AA+):3年 城投债(AA(2)):3年 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 图表8：1y城投债到期收益率走势（%）图表9：3y城投债到期收益率走势（%） 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表10：5y城投债到期收益率走势（%） 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 城投债(AA+):5年 城投债(AA(2)):5年 城投债(AAA):5年 城投债(AA):5年 5.50 5.00 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差被动走阔 中短票信用利差集体走阔，期限利差普遍上行。信用利差方面，1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+6bp、+6.9bp、+6.9bp；3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+2.7bp、+3.7bp、+2.7bp；5yAAA级、AA+级、AA级中短票信 用利差较前一周分别+4bp、+5bp、+5bp。期限利差方面，AAA级、AA+级、AA级中短票 3Y-1Y期限利差较前一周分别-0.5bp、+0.5bp、+0.5bp；AAA级、AA+级、AA级中短票 5Y-3Y期限利差较前一周分别+2.1bp、+3.1bp、+3.1bp。 140.00 中短票(AAA)