信用债周观点：净融资回暖，信用利差集体收窄

固收研究|固定收益周报 2023年08月14日 3546 净融资回暖，信用利差集体收窄 ——信用债周观点(08.07-08.13) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 信用债净融资额由负转正，发行显著走强。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为256.84亿元，较前一周多增394.93亿元（前值为-138.10亿元）； 总发行量为2,707.88亿元，环比+49%（前值为1,812.84亿元），各券种发行均走强。 高评级主体发行占比持续走高，3Y-5Y发行占比有所回落。从发行等级来看，本周各评级主体发行较前一周均明显走高，AAA级、AA+级、AA级发行占比分别57%、31%、12%，高评级发行占比较前一周有所抬升，中低评级占比小幅下滑。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为34.8%、45.6%、16.1%、3.5%，仅3Y-5Y发行占比有所回落。 二级市场： 各期限、各等级中短票收益率集体下行，短端低等级下行幅度相对显著。具体地，1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.32%、2.43%、2.49%，较前一周分别-5.5bp、-5.5bp、-6.5bp。 各期限、各等级城投债收益率集体下行，风险偏好回升推动低等级收益率快速下行。从期限来看，3y城投收益率平均下行幅度相对最大，且AA-级和AA(2)级收益率走势更为陡峭，市场持续向久期要收益。从等级来看，AA-级和AA(2)级收益率下行幅度较大，市场风险偏好有所回升。 中短票信用利差集体收窄，期限利差全面走阔。信用利差方面，各期限、各等级中短票利差集体收窄，从收窄幅度来看：3y>1y>5y，且中低等级下行幅度较大。期限利差方面，3y收益率加速向下带动5Y-3Y期限利差迅速走阔。 城投债信用利差集体收窄，期限利差多数上行。信用利差方面，各期限、各等级城投债利差集体下行，从下行幅度来看：3y>1y>5y，且低等级相对占优。期限利差方面，5Y-3Y利差集体上行，其余期限利差涨跌不一。 信用事件汇总：本周信用债市场无信用债推迟或取消发行。本周共有 2家发行人涉及主体评级调低事件，分别为碧桂园、青岛即墨旅投， 所属行业分别为房地产、综合。本周共有3家发行人涉及债项评级调低事件，分别为增城碧桂园、腾越建筑、山东鑫诚恒业，涉及房地产、建筑装饰行业。 风险因素：资金面宽松不及预期，信用风险超预期，经济修复不及预期。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 政策陆续出台，地方债供给保持高位读懂转债的基本要素 政策助力经济发展，利率债走势承压 正文目录 1净融资回暖3 2收益率集体下行，信用利差全面收窄4 2.1收益率集体下行4 2.2信用利差全面收窄4 3信用事件汇总5 4风险提示6 图表1：信用债净融资由负转正（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行情况3 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）4 图表6：3y城投债到期收益率走势（%）4 图表7：3y中短票信用利差走势（bp）4 图表8：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）4 图表9：3y城投债信用利差走势（bp）5 图表10：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）5 1净融资回暖 信用债净融资额由负转正，发行显著走强。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为256.84亿元，较前一周多增394.93亿元（前值为-138.10亿元）；总发行量为2,707.88亿元，环比+49%（前值为1,812.84亿元），各券种发行均走强。 图表1：信用债净融资由负转正（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 5,000 净融资额 总发行量 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 短融及超短融定向工具公司债企业债中期票据 4,000.00 4,500.00 2022/8/14 2022-08-28 2022-09-11 2022-09-25 2022-10-09 2022-10-23 2022-11-06 2022-11-20 2022-12-04 2022-12-18 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2023-04-09 2023-04-23 2023-05-07 2023-05-21 2023-06-04 2023-06-18 2023-07-02 2023-07-16 2023-07-30 2023-08-13 2022/8/14 2022/8/28 2022/9/11 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2023/5/7 2023/5/21 2023/6/4 2023/6/18 2023/7/2 2023/7/16 2023/7/30 2023/8/13 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 高评级主体发行占比持续走高，3Y-5Y发行占比有所回落。从发行等级来看，本周各评级主体发行较前一周均明显走高，AAA级、AA+级、AA级发行占比分别57%、31%、12%，高评级发行占比较前一周有所抬升，中低评级占比小幅下滑。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为34.8%、45.6%、16.1%、3.5%，仅3Y-5Y发行占比有所回落。 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行情况 3,500.00 AAAA+ AAA 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 100% 3,000.00 90% 80% 2,500.00 70% 2,000.00 60% 50% 1,500.00 40% 1,000.00 30% 20% 500.00 10% 0.00 0% 2022/8/14 2022/8/28 2022/9/11 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2023/5/7 2023/5/21 2023/6/4 2023/6/18 2023/7/2 2023/7/16 2023/7/30 2023/8/13 2022/8/14 2022/8/28 2022/9/11 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2023/5/7 2023/5/21 2023/6/4 2023/6/18 2023/7/2 2023/7/16 2023/7/30 2023/8/13 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2收益率集体下行，信用利差全面收窄 2.1收益率集体下行 各期限、各等级中短票收益率集体下行，短端低等级下行幅度相对显著。具体地， 1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.32%、2.43%、2.49%，较前一周分别-5.5bp、 -5.5bp、-6.5bp。 各期限、各等级城投债收益率集体下行，风险偏好回升推动低等级收益率快速下行。从期限来看，3y城投收益率平均下行幅度相对最大，且AA-级和AA(2)级收益率走势更为陡峭，市场持续向久期要收益。从等级来看，AA-级和AA(2)级收益率下行幅度较大，市场风险偏好有所回升。具体地，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.74%、2.93%、3.14%、3.55%，较前一周分别-4.8bp、-3.8bp、-7.8bp、-7.8bp。 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）图表6：3y城投债到期收益率走势（%） 5.00 城投债(AAA):3年 城投债(AA):3年 城投债(AA+):3年 城投债(AA(2)):3年 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 2.50 3.00 3.50 中短票(AA+):1年 中短票(AAA):1年 中短票(AA):1年 4.00 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差全面收窄 中短票信用利差集体收窄，期限利差全面走阔。信用利差方面，各期限、各等级中短票利差集体收窄，从收窄幅度来看：3y>1y>5y。具体地，3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-4.8bp、-5.8bp、-5.8bp,中低等级下行幅度较大。期限利差方面，3y收益率加速向下带动5Y-3Y期限利差迅速走阔。具体地，AAA级、AA+级、 AA级5Y-3Y期限利差较前一周分别+1.7bp、+1.6bp、+3.7bp。 图表7：3y中短票信用利差走势（bp）图表8：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp） 160.00 中短票(AAA):3年 中短票(AA):3年 中短票(AA+):3年 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 100.00 AAA级中短票:5Y-3Y AA级中短票:5Y-3Y AA+级中短票:5Y-3Y 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/1