2022年11月信用债市场回顾：净融资由正转负，信用利差集体走阔

月1日-11月30日）信用债发行1292只，发行额10480.2亿元，环减9.5%；偿还额（含到期回售，下同）11904.2亿元，环增5.4%；净融资额-1424.0亿元，由正转负。11月信用债发行加权久期为2.30年，较上月拉长0.21年；11月信用债加权发 行成本3.21%，较上月上行37BP。从品种来看，除ABS和PPN发 行量有所增加外，其余券种发行量均有不同程度减少，主力发行 券种为短融和公司债，占比分别为34.1%、23.4%，短融和公司债发行量分别环减20.0%和5.7%。从期限来看，仍以1年（含）以内和1-3（含）年期为主，1年（含）以内较上月环减 14.4%，1-3（含）年期较上月环增3.1%，占比分别为41.8%和 35.8%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比54.7%。 地产债净融资额与上月基本持平，净融资-85.2亿元，发行仍以国企为主。 城投债净融资2022年以来首次转负，净融资-122.4亿元，较上月减少909.9亿元。 二级市场：到期收益率全面上行，信用利差集体走阔。各等级到期收益率上行34-76BP，其中，中短期的各等级收益率上行幅 度较大，1YAAA、1YAA+、1YAA分别上行55BP、62BP、76BP；3YAAA、3YAA+、3YAA分别上行56BP、64BP、71BP。本月信用利差集体走阔，中短期信用利差走阔幅度最大，1YAAA、1YAA+、1YAA分别走阔10BP、16BP、30BP，3YAAA、3YAA+、3YAA分别走 阔18BP、26BP、33BP。期限利差有所分化，5-3年集体收窄，3- 1年以小幅走阔为主，等级利差以走阔为主。地产债方面，本月地产债信用利差多数走阔，3年期走阔幅度最大；期限利差有所分化，等级利差以走阔为主。城投债方面，本月城投债信用利差集体走阔，AA级别走阔幅度最大，期限利差集体收窄，等级利差集体走阔。 主体评级方面，本月共有8家企业主体评级被调低，所属行业 为可选消费、工业、日常消费；评级展望方面，本月共有28家 企业主体评级展望被调低或主体评级展望为负面，其中房地产业11家、工业6家、可选消费5家；本月2家企业被列入评级观察名单，均属材料业。 本月负面舆情较多，地产仍涉及债务逾期、评级下调等，城投涉及高管被调查、评级下调等。地产债方面，金科股份“20金科地产MTN001”未能按期兑付本息，海伦堡中国、中南建设利 息到期未支付等；穆迪下调中南建设家族评级至Ca，展望负面，标普下调碧桂园、新城发展、新城控股、合生创展集团评级等；德信中国寻求美元债交换要约。城投方面，响水县灌江控股集团、成都交投、扬州城建控股、吉安市城市建设投资开发等高管被调查；惠誉下调银川通联资本长期本外币发行人违约评级至 池光胜分析师 2022年12月06日 2022年11月信用债市场回顾：净融资由正转负，信用利差集体走阔 一级市场：信用债净融资由正转负，发行成本上行。本月（11 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 相关报告汽车零配件行业转债梳理— 2022-12-05 —产业链看转债系列（八）2022年煤炭保供稳价政策 2022-12-04 的两个阶段转债市场复盘与12月展望 2022-12-03 ——可转债市场周报（8）无锡土拍零距离（1/22）： 2022-12-03 五拍凉意依旧，联合拿地占比仍较高杭州土拍零距离（6/22）： 2022-12-03 四拍热度略升，当地民企积极拿地 “BB”，展望“负面”等。 风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等 固定收益主题报告 固定收益主题报告 内容目录 1.一级市场：信用债净融资由正转负，发行成本上行4 2.二级市场：到期收益率全面上行，信用利差集体走阔7 2.1.到期收益率7 2.2.信用利差8 3.评级变动9 4.舆情关注10 图表目录 图1.信用债月度净融资走势（亿元）4 图2.本月信用债发行以短融、公司债为主（亿元）4 图3.本月信用债发行以短期限为主（亿元）4 图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元）4 图5.地产债月度净融资走势（亿元）5 图6.本月地产债中票和公司债为发行主力（亿元）5 图7.本月地产债1-3（含）年、3-5（含）年为发行主力（亿元）5 图8.本月地产债以AAA级发行为主（亿元）5 图9.城投债月度净融资走势（亿元）7 图10.本月城投债发行券种仍以公司债为主（亿元）7 图11.本月城投债以5年及以下为主（亿元）7 图12.本月城投债以AAA、AA+级发行为主（亿元）7 表1：本月主要地产债发行明细6 表2：中短票和国开债到期收益率（%）和变动（BP）7 表3：地产债和城投债到期收益率（%）和变动（BP）8 表4：11月信用利差集体走阔（BP）8 表5：11月中短期票据期限利差和等级利差变化（BP）8 表6：11月地产债信用利差变化（BP）9 表7：11月地产债期限利差和等级利差变化（BP）9 表8：11月城投债信用利差变化（BP）9 表9：11月城投债期限利差和等级利差变化（BP）9 表10：本月主要信用评级及展望变动及被列入评级观察的企业10 表11：本月部分信用债舆情关注11 固定收益主题报告 1.一级市场：信用债净融资由正转负，发行成本上行 据Wind信用债口径统计，本月（11月1日-11月30日）信用债发行1292只，发行额10480.2亿元，环减9.5%；偿还额（含到期回售，下同）11904.2亿元，环增5.4%；净融资额-1424.0亿元，由正转负。11月信用债发行加权久期1为2.30年，较上月拉长0.21年；11月信用债加权发行成本23.21%，较上月上行37BP。 从品种来看，除ABS和PPN发行量有所增加外，其余券种发行量均有不同程度减少，主力发行券种为短融和公司债，占比分别为34.1%、23.4%，短融和公司债发行量分别环减20.0%和5.7%。从期限来看，仍以1年（含）以内和1-3（含）年期为主，1年（含）以内较上月环减14.4%，1-3（含）年期较上月环增3.1%，占比分别为41.8%和35.8%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比54.7%。 图1.信用债月度净融资走势（亿元）图2.本月信用债发行以短融、公司债为主（亿元） 总发行量(亿元) 净融资额(亿元) 总偿还量(亿元) 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 22/11 22/10 22/09 22/08 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 -3000 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 短融公司债中票ABSPPN企业债 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3.本月信用债发行以短期限为主（亿元）图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年>5年 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AAAA-无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 地产债净融资额与上月基本持平，发行仍以国企为主。本月地产债3发行35只，发行量 299.4亿元，环减24.8%，偿还量384.6亿，环减19.9%，净融资-85.2亿元，较上月减少 2.9亿。从品种来看，本月地产债发行以中票和公司债为主，占比分别为37.7%和33.3%，发行额分别环减12.4%、39.4%。从期限来看，本月地产债发行主力为1-3年（含）和3-5 1加权久期统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 2加权发行成本统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 3地产债分类依据为WIND行业分类 固定收益主题报告 （含）年，占比分别为43.3%和36.4%，1-3年（含）较上月环减29.7%，3-5（含）年环减5.3%。从主体评级来看，本月仍以AAA级发行主体为主，占比达68.6%。从企业性质来看，发行地产债的主体仍以国有企业为主，发行量占比90.6%，本月发行地产债的国企包括有保利发展、华润置地、招商蛇口、光明地产等，发行民企为龙湖集团、滨江集团。 图5.地产债月度净融资走势（亿元）图6.本月地产债中票和公司债为发行主力（亿元） 总发行量(亿元) 净融资额(亿元，右) 总偿还量(亿元) 本月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 22/11 22/10 22/09 22/08 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 -400 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 短融中票公司债ABSPPN 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图7.本月地产债1-3（含）年、3-5（含）年为发行主力 （亿元） 图8.本月地产债以AAA级发行为主（亿元） 200 150 100 50 0 本月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年5年以上 400 350 300 250 200 150 100 50 0 本月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AA无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 表1：本月主要地产债发行明细 发行起始日 证券简称 发行人企业性质 发行额（亿） 期限（年，含到 期回售） 主体评级 发行利率（%） 2022/11/30 22鲁商次 地方国有企业 0.18 11.9096 - - 2022/11/30 22鲁商优 地方国有企业 3.5 2.9096+3+3+3,7. - 6.2 1270 2022/11/29 22保利发展MTN006B 中央国有企业 5 5 AAA 2.8 2022/11/29 22保利发展MTN006A 中央国有企业 20 3 AAA 2.3 2022/11/29 22龙湖拓展MTN002 民营企业 20 3 AAA 3 2022/11/29 22苏州高技SCP012 地方国有企业 4 0.0712 AAA 2.25 2022/11/28 22苏州高新SCP033 地方国有企业 3 0.6575 AAA 2.49 2022/11/25 22京置次 地方国有企业 0.75 2.2986 - - 2022/11/25 22京置优 地方国有企业 14.25 2.2986 - - 2022/11/25 22首创城发MTN002 地方国有企业 12.6 3+2 AAA 4.99 2022/11/25 22苏州高新SCP032 地方国有企业 3 0.5644 AAA 2.49 2022/11/23 22润置13 中央国有企业 30 5 AAA 2.9 2022/11/23 22润置12 中央国有企业 20 3 AAA 2.4 2022/11/21 22滨江房产MTN002 民营