2022年12月信用债市场回顾：净融资大幅回落，信用利差集体走阔

12月31日）信用债发行1309只，发行额9172.9亿元，环减12.5%；偿还额（含到期回售，下同）15765.4亿元，环增32.4%；净融资额-6592.5亿元，为2014年以来单月最低值。12月信用债发行加权久期为1.92年，较上月缩短0.38年；12月信用债加权发行成本3.86%， 较上月上行65BP。从品种来看，除ABS发行量有所增加外，其余券种 发行量均有不同程度减少，主力发行券种为短融、ABS和公司债，占 比分别为35.2%、23.5%、21.1%，短融和公司债发行量分别环减9.6%和21.0%，ABS环增16.7%。从期限来看，仍以1年（含）以内和1-3 （含）年期为主，占比分别为46.0%和36.0%。从等级来看，发行主力 仍为AAA级，占比50.0%。 地产债净融资额由负转正，净融资222.0亿元，发行仍以国企为主。 城投债净融资进一步减少，净融资-1074.9亿元，较上月减少952.5亿元。 二级市场：到期收益率全面上行，信用利差集体走阔。本月信用债到期收益率先上后下，12.1-12.13各等级上行幅度集中在37BP至51BP之间，12.14-12.31收益率有所下行，且高评级下行幅度大于中 低评级，中短期下行幅度大于长期限。全月来看，中短期限中，AAA品种收益率上行5BP左右，AA+品种收益率上行15BP左右，AA品种收 益率上行幅度明显更大，在35BP左右；5年期上行幅度较大，5YAA、5YAA+、5YAAA分别上行21BP、32BP、43BP。本月信用利差集体走阔，AA利差走阔幅度最大，1YAA、3YAA、5YAA分别走阔42BP、51BP、 49BP。期限利差集体走阔，其中5-3年走阔幅度较大，等级利差集体走阔，AA-(AA+)走阔幅度较大。地产债方面，本月地产债信用利差集体走阔，5年期走阔幅度最大；期限利差以走阔为主，等级利差集体走阔。城投债方面，本月城投债信用利差集体走阔，3年期走阔幅度最大，期限利差有所分化，等级利差集体走阔。 主体评级方面，本月共有12家企业主体评级被调低，所属行业为工 业、房地产、医疗保健；评级展望方面，本月共有11家企业主体评级 展望被调低或主体评级展望为负面，其中工业4家、房地产业3家； 本月4家企业被列入评级观察名单，其中工业3家、金融1家。 本月负面舆情较多，地产涉及债务逾期、评级下调等，城投涉及债务重组、高管被调查、评级调整等。地产债方面，俊发地产无法按期偿付“HKJFPC1112/24/22”、世茂股份“20沪世茂MTN001”兑付本 息存在不确定性、融侨集团未能清偿信托计划、穆迪下调建业地产企业家族评级至“Caa2”等。城投方面，遵义道桥公布银行贷款重组进展，银行贷款期限调整为20年，前10年仅付息不还本，后10年分期还本、兰州城投担保的非标债务展期后又逾期；江苏海州湾发展集团、宜春发投等高管被调查或处分；中诚信将柳州东城投资主体评级展望由“稳定”调整为“负面”等。 风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等 池光胜分析师 2023年01月05日 2022年12月信用债市场回顾：净融资大幅回落，信用利差集体走阔 一级市场：信用债净融资回落，发行成本上行。本月（12月1日- 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 相关报告取消“0”关税，对进口煤炭 2023-01-04 影响几何？社融或跌破10%，PPI&CPI 2023-01-02 料小幅回升但仍处低位——12月经济金融数据展望PMI再创新低，债市修复或 2023-01-01 未结束，但不宜过度追涨赛道股反弹，转债跟涨—— 2022-12-31 可转债市场周报（12）合肥土拍零距离（14/22）： 2022-12-31 四拍热度一般，当地民企积极参与 内容目录 1.一级市场：信用债净融资回落，发行成本上行3 2.二级市场：到期收益率全面上行，信用利差集体走阔6 2.1.到期收益率6 2.2.信用利差7 3.评级变动9 4.舆情关注9 图表目录 图1.信用债月度净融资走势（亿元）3 图2.本月信用债发行以短融、公司债、ABS为主（亿元）3 图3.本月信用债发行以短期限为主（亿元）3 图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元）3 图5.地产债月度净融资走势（亿元）4 图6.本月地产债中票和公司债为发行主力（亿元）4 图7.本月地产债1-3（含）年为发行主力（亿元）4 图8.本月地产债以AAA级发行为主（亿元）4 图9.城投债月度净融资走势（亿元）6 图10.本月城投债发行券种以短融、公司债为主（亿元）6 图11.本月城投债以短期限为主（亿元）6 图12.本月城投债以AAA、AA+级发行为主（亿元）6 表1：本月主要地产债发行明细5 表2：中短票和国开债到期收益率（%）和变动（BP）7 表3：地产债和城投债到期收益率（%）和变动（BP）7 表4：12月信用利差集体走阔（BP）7 表5：12月中短期票据期限利差和等级利差变化（BP）8 表6：12月地产债信用利差变化（BP）8 表7：12月地产债期限利差和等级利差变化（BP）8 表8：12月城投债信用利差变化（BP）8 表9：12月城投债期限利差和等级利差变化（BP）8 表10：本月主要信用评级及展望变动及被列入评级观察的企业9 表11：本月部分信用债舆情关注10 1.一级市场：信用债净融资回落，发行成本上行 据Wind信用债口径统计，本月（12月1日-12月31日）信用债发行1309只，发行额9172.9亿元，环减12.5%；偿还额（含到期回售，下同）15765.4亿元，环增32.4%；净融资额-6592.5亿元，较上月减少5168.5亿，创历史新低。12月信用债发行加权久期1为 1.92年，较上月缩短0.38年；12月信用债加权发行成本23.86%，较上月上行65BP。 从品种来看，除ABS和企业债发行量有所增加外，其余券种发行量均有不同程度减少，主力发行券种为短融、ABS和公司债，占比分别为35.2%、23.5%、21.1%，短融和公司债发行量分别环减9.6%和21.0%，ABS环增16.7%。从期限来看，仍以1年（含）以内和1-3（含）年期为主，1年（含）以内和1-3（含）年期较上月分别环减3.7%、12.1%，占比分别为46.0%和36.0%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比50.0%。 图1.信用债月度净融资走势（亿元）图2.本月信用债发行以短融、公司债、ABS为主（亿元） 总发行量(亿元)净融资额(亿元) 总偿还量(亿元) 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/12 22/11 22/10 22/09 22/08 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 -4000 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 短融公司债中票ABSPPN企业债 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3.本月信用债发行以短期限为主（亿元）图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年>5年 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AAAA-A+无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 地产债净融资额由负转正，发行仍以国企为主。本月地产债3发行58只，发行量508.6亿元，环增69.8%，偿还量286.5亿，环减25.5%，净融资222.0亿元，净融资额由负转正，较上月增加307.2亿。从品种来看，本月地产债发行以公司债和中票为主，占比分别为40.7%和 36.3%，发行额分别环增107.8%、63.4%。从期限来看，本月地产债发行主力为1-3年（含），占比48.7%，较上月环增91.1%。从主体评级来看，本月仍以AAA级发行主体为主，占比达 1加权久期统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 2加权发行成本统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 3地产债分类依据为WIND行业分类 79.2%。从企业性质来看，发行地产债的主体仍以国有企业为主，发行量占比77.6%，本月发行地产债的国企包括有招商蛇口、万科、保利发展等，发行民企为碧桂园、美的置业、金辉集团等。 图5.地产债月度净融资走势（亿元）图6.本月地产债中票和公司债为发行主力（亿元） 总发行量(亿元) 净融资额(亿元，右) 总偿还量(亿元) 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 22/12 22/11 22/10 22/09 22/08 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 -400 250 200 150 100 50 0 短融中票公司债ABSPPN 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图7.本月地产债1-3（含）年为发行主力（亿元）图8.本月地产债以AAA级发行为主（亿元） 300 250 200 150 100 50 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年5年以上 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AA无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 发行起始日 证券简称 发行人企业性质 发行额 期限（年，含到 主体评级 发行利率 表1：本月主要地产债发行明细 （亿） 期回售） （%） 2022/12/28 22交房03 中央国有企业 15 3 AAA 4.65 2022/12/27 22招商蛇口GN004 中央国有企业 5.5 5 AAA 2.75 2022/12/27 22苏州高新SCP040 地方国有企业 2 0.4658 AAA 2.75 2022/12/26 22万科MTN005 地方国有企业 37 3 AAA 3 2022/12/23 22珠海华发ABN001次 地方国有企业 1.72 18.0137 - - 2022/12/23 22珠海华发ABN001优先 地方国有企业 9.73 18.0137 - 5.8 2022/12/22 22碧桂园MTN002 民营企业 10 3 AAA 4.3 2022/12/21 22美置05 民营企业 2.5 2 AAA 4.2 2022/12/21 22美置04 民营企业 2.5 2+2 AAA 4.5 2022/12/21 22绿发01 中央国有企业 20 3+2 AAA 3 2022/12/21 22珠海华发ABN002次 地方国有企业 0.27 17.8904 - - 2022/12/21 22珠海华发ABN002优先 地方国有企业 5.1 17.8904 - 5.4 2022/12/19 22苏州高新SCP039 地方国有企业