信用债周观点：净融资走弱，利差多数走阔

固收研究|固定收益周报 2023年09月04日 净融资走弱，利差多数走阔 ——信用债周观点(08.28-09.03) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 信用债净融资走弱，发行量高位回落。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为187.49 亿元，环比-71%；总发行量为2,608.43亿元，环比-31%，除定向工具外，其余主要券种发行量均环比回落。 高评级主体发行大幅走弱，短端发行占比显著抬升。从主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量较前一周分别-40%、-16%、-22%。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为43.6%、39.0%、13.0%、4.4%，其中短端融资需求仍处于较高水平，发行量下滑幅度相对有限，发行占比显著抬升。 二级市场： 中短票收益率集体走高，短端上行幅度较为显著。1yAAA级、AA+级、 AA级中票收益率分别为2.41%、2.51%、2.55%，较前一周分别+8.6bp、 +8.6bp、+8.6bp。城投债收益率集体走高，隐含AA(2)级上行幅度相对有限。1y、3y隐含AA(2)级收益率分别上行5.6bp、4.8bp。 中短票信用利差多数走阔，5Y-3Y期限利差集体收窄。信用利差方面，1y利差集体走阔，3yAA级利差小幅压缩。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+5.1bp、+5.1bp、+5.1bp；3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+2.3bp、+5.3bp、-0.7bp。期限利差方面，3Y-1Y利差涨跌不一，5Y-3Y利差集体压缩。 短端城投利差加速上行，期限利差集体压缩。信用利差方面，1y和3y城投利差集体走阔，短端上行斜率偏陡。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+4.1bp、+6.1bp、+5.1bp、 +2.1bp。期限利差方面，3Y-1Y、5Y-3Y利差集体压缩。AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债3Y-1Y期限利差较前一周分别-2.8bp、-4.8bp、-1.8bp、-0.8bp；AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债5Y- 3Y期限利差较前一周分别-1.2bp、-1.2bp、-2.2bp、-5.2bp。 信用事件汇总：本周信用债市场共有17只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模共计105.51亿元。其中，AAA级主体推迟或取消发行规模占比最大，主体多为地方国企，集中于广东、江苏、山东等省份。本周共有4家企业主体评级负面或调低，分别为碧桂园、金地集体、兰州建投、万华化学，涉及房地产、公用事业、化工行业。 风险因素：资金面宽松不及预期，信用风险超预期，经济修复不及预期。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 地方债发行放量，利率曲线走平利差压缩行情延续 政策利率调降，长端国债收益率下行 正文目录 1一级市场：净融资走弱3 2二级市场：收益率上行，利差多数走阔4 2.1收益率上行4 2.2利差多数走阔5 3信用事件汇总7 4风险提示7 图表1：净融资回落，一级发行降温（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行情况3 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）4 图表6：3y中短票到期收益率走势（%）4 图表7：1y城投债到期收益率走势（%）4 图表8：3y城投债到期收益率走势（%）4 图表9：1y中短票信用利差走势（bp）5 图表10：3y中短票信用利差走势（bp）5 图表11：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）5 图表12：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）5 图表13：1y城投债信用利差走势（bp）6 图表14：3y城投债信用利差走势（bp）6 图表15：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）6 图表16：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）6 1一级市场：净融资走弱 信用债净融资走弱，发行量高位回落。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为187.49亿元，环比-71%（前值为651.89亿元）；总发行量为2,608.43亿元，环比-31%（前值为3,762.09亿元），除定向工具外，其余主要券种发行量均环比回落。 图表1：净融资回落，一级发行降温（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 5,000 净融资额 总发行量 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) 4,500.00 短融及超短融 企业债 定向工具 中期票据 公司债 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 2022-09-04 2022-09-18 2022-10-02 2022-10-16 2022-10-30 2022-11-13 2022-11-27 2022-12-11 2022-12-25 2023-01-08 2023-01-22 2023-02-05 2023-02-19 2023-03-05 2023-03-19 2023-04-02 2023-04-16 2023-04-30 2023-05-14 2023-05-28 2023-06-11 2023-06-25 2023-07-09 2023-07-23 2023-08-06 2023-08-20 2023-09-03 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 2023/8/6 2023/8/20 2023/9/3 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 AAAA+AAA 3,500.00 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 2023/8/6 2023/8/20 2023/9/3 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 2023/8/6 2023/8/20 2023/9/3 高评级主体发行大幅走弱，短端发行占比显著抬升。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量较前一周分别-40%、-16%、-22%，发行占比分别为50%、33%、17%，其中高评级发行占比显著回落。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为43.6%、39.0%、13.0%、4.4%，其中短端融资需求仍处于较高水平，发行量下滑幅度相对有限，发行占比显著抬升。 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行情况 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场：收益率上行，利差多数走阔 2.1收益率上行 中短票收益率集体走高，短端上行幅度较为显著。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.41%、2.51%、2.55%，较前一周分别+8.6bp、+8.6bp、+8.6bp；3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.71%、2.9%、3.18%，较前一周分别+6.5bp、+9.5bp、+3.5bp。 城投债收益率集体走高，AA(2)级上行幅度相对有限。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、 AA(2)级收益率分别为2.41%、2.48%、2.56%、2.66%，较前一周分别+7.6bp、+9.6bp、 +8.6bp、+5.6bp；3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.72%、2.89%、3.05%、3.45%，较前一周分别+4.8bp、+4.8bp、+6.8bp、+4.8bp。 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）图表6：3y中短票到期收益率走势（%） 2.50 3.00 3.50 4.00 中短票(AA+):3年 中短票(AAA):3年 中短票(AA):3年 4.50 2.00 2.50 3.00 3.50 中短票(AA+):1年 中短票(AAA):1年 中短票(AA):1年 4.00 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：1y城投债到期收益率走势（%）图表8：3y城投债到期收益率走势（%） 4.50 城投债(AAA):1年 城投债(AA):1年 城投债(AA+):1年 城投债(AA(2)):1年 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 5.00 城投债(AAA):3年 城投债(AA):3年 城投债(AA+):3年 城投债(AA(2)):3年 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2022