信用债周观点：净融资转弱，利差普遍走阔

固收研究|固定收益周报 2023年10月30日 净融资转弱，利差普遍走阔 ——信用债周观点(10.23-10.29) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 信用债净融资转负，发行小幅回落。据Wind统计，本周信用债（公 司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为-317.01亿元，环比下滑1,072.93亿元；总发行量为3,077.88亿元，环比- 4%（前值为3,200.41亿元），其中短融及超短融、公司债发行量环比回落，其余券种发行量均环比正增。 低评级发行显著走高，中短久期品种发行小幅走弱。从发行主体评级 来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-8%、-7%、+42%，发行占比分别为62%、26%、12%，仅AA级发行量环比正增，发行占比显著上升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为36.2%、43.0%、19.3%、1.5%，中短端发行占比下滑，5Y以上发行占比稳中有升。 二级市场： 信用债收益率走势分化：（1）中短票：1y收益率持续上行，3y收益 率集体向下。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.7%、2.82%、2.88%，较前一周分别+1.7bp、+1.7bp、+1.7bp。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.94%、3.16%、3.4%，较前一周分别-2.0bp、 -2.0bp、-3.0bp。（2）城投债：收益率上行节奏整体趋缓，仅1yAA级和3yAA(2)级收益率小幅向下。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.76%、2.81%、2.92%、3.07%，较前一周分别+0.7bp、 +0.7bp、-0.3bp、+2.7bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.98%、3.17%、3.4%、3.65%，较前一周分别+0.9bp、 +1.9bp、+1.9bp、-1.1bp。 信用利差普遍走阔，期限利差分化：（1）中短票：1y和3y中短票利差集体走阔，短端上行幅度相对显著。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+7.5bp、+7.5bp、+7.5bp。3Y-1Y期限利差 集体下行，5Y-3Y期限利差集体向上。（2）城投债：1y和3y城投利差集体上行，3y利差上行幅度更为显著。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+8.9bp、+9.9bp、+9.9bp、 +6.9bp。3Y-1Y、5Y-3Y期限利差上行为主，仅AA(2)级3Y-1Y、AAA及 AA+级5Y-3Y利差小幅收窄。 信用事件汇总：本周信用债市场共有25只债券推迟或取消发行，推 迟或取消发行规模共计139.75亿元。推迟或取消发行主体以央国企 高评级为主，主要集中于北京、江苏、浙江等地。本周仅1家企业主体评级调低，该主体为温氏食品集团股份有限公司，所属申万一级行业为农林牧渔。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 居民信贷回暖，政府债支撑社融收益率普遍上行，利差被动压缩 翔丰转债（123225.SZ）：国内知名锂电池负极材料供应商 正文目录 1一级市场：净融资走弱3 2二级市场：4 2.1收益率走势分化4 2.2利差普遍走阔5 3信用事件汇总6 4风险提示7 图表1：一级发行回落，净融资转负（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行情况3 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）4 图表6：3y中短票到期收益率走势（%）4 图表7：1y城投债到期收益率走势（%）4 图表8：3y城投债到期收益率走势（%）4 图表9：1y中短票信用利差走势（bp）5 图表10：3y中短票信用利差走势（bp）5 图表11：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）5 图表12：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）5 图表13：1y城投债信用利差走势（bp）6 图表14：3y城投债信用利差走势（bp）6 图表15：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）6 图表16：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）6 1一级市场：净融资走弱 信用债净融资转负，发行小幅回落。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为-317.01亿元，环比下滑1,072.93亿元；总发行量为3,077.88亿元，环比-4%（前值为3,200.41亿元），其中短融及超短融、公司债发行量环比回落，其余券种发行量均环比正增。 图表1：一级发行回落，净融资转负（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 5,000 净融资额 总发行量 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) 4,500.00 短融及超短融 企业债 定向工具 中期票据 公司债 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 2022-10-30 2022-11-13 2022-11-27 2022-12-11 2022-12-25 2023-01-08 2023-01-22 2023-02-05 2023-02-19 2023-03-05 2023-03-19 2023-04-02 2023-04-16 2023-04-30 2023-05-14 2023-05-28 2023-06-11 2023-06-25 2023-07-09 2023-07-23 2023-08-06 2023-08-20 2023-09-03 2023-09-17 2023-10-08 2023-10-22 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 2023/8/6 2023/8/20 2023/9/3 2023/9/17 2023/10/8 2023/10/22 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 低评级发行显著走高，中短久期品种发行小幅走弱。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-8%、-7%、+42%，发行占比分别为62%、26%、12%，仅AA级发行量环比正增，发行占比显著上升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为36.2%、43.0%、19.3%、1.5%，中短端发行占比下滑，5Y以上发行占比稳中有升。 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行情况 3,500.00 AAAA+AAA 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2023/5/7 2023/5/21 2023/6/4 2023/6/18 2023/7/2 2023/7/16 2023/7/30 2023/8/13 2023/8/27 2023/9/10 2023/9/24 2023/10/15 2023/10/29 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2023/5/7 2023/5/21 2023/6/4 2023/6/18 2023/7/2 2023/7/16 2023/7/30 2023/8/13 2023/8/27 2023/9/10 2023/9/24 2023/10/15 2023/10/29 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场： 2.1收益率走势分化 中短票收益率走势分化，1y收益率持续上行，3y收益率集体向下。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.7%、2.82%、2.88%，较前一周分别+1.7bp、+1.7bp、+1.7bp。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.94%、3.16%、3.4%，较前一周分别-2.0bp、 -2.0bp、-3.0bp。 城投债收益率上行节奏整体趋缓，仅1yAA级和3yAA(2)级收益率小幅向下。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.76%、2.81%、2.92%、3.07%，较前一周分别+0.7bp、+0.7bp、-0.3bp、+2.7bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率 2.50 3.00 3.50 4.00 中短票(AA+):3年 中短票(AAA):3年中短票(AA):3年 4.50 2.00 2.50 3.00 3.50 中短票(AA+):1年 中短票(AAA):1年中短票(AA):1年 4.00 分别为2.98%、3.17%、3.4%、3.65%，较前一周分别+0.9bp、+1.9bp、+1.9bp、-1.1bp。图表5：1y中短票到期收益率走势（%）图表6：3y中短票到期收益率走势（%） 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：1y城投债到期收益率走势（%）图表8：3y城投债到期收益率走势（%） 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 城投债(AA+):3年 城投债(AA(2)):3年 5.00 城投债(AAA):3年 城投债(AA):3年 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 城投债(AA+):1年 城投债(AA(2)):1年 城投债(AAA):1年城投债(AA):1年 4.50 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2