信用债周观点：收益率集体下行，信用利差被动走阔

固收研究|固定收益周报 2024年02月26日 收益率集体下行，信用利差被动走阔 ——信用债周观点(02.19-02.25) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 发行量低位回升带动净融资环比改善。根据Wind数据，本周（02.19- 02.25）信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为-116.18亿元，环比增加911.65亿元（前值为-1,027.83亿元）；总发行量为1,640.55亿元，环比+101%（前值为 817.96亿元），低基数下短融及超短融、定向工具、公司债和中票发行量均环比正增。 高评级主体发行占比显著抬升，3Y-5Y品种发行占比持续下滑。从发 行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+138%、 +75%、-16%，发行占比分别为70%、23%、6%，AAA级发行占比显著抬升，AA+级、AA级主体发行占比均有所回落。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为45.4%、30.2%、15.8%、8.7%，3Y-5Y品种发行占比持续下滑，其余期限发行占比均有所上升。 二级市场： 收益率集体下行：（1）中短票：短端下行幅度相对显著。1yAAA级、 AA+级、AA级中票收益率分别为2.3%、2.4%、2.45%，较前一周分别-8.7bp、-8.7bp、-8.7bp。（2）城投债：1y品种和5y隐含AA(2)级收益率快速下行。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.36%、2.43%、2.5%、2.58%，较前一周分别-8.3bp、-8.3bp、-9.3bp、-9.3bp，5y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.71%、2.78%、2.91%、3.16%，较前一周分别-3.7bp、-4.7bp、-5.7bp、-9.7bp。 信用利差普遍走阔，短端调整幅度相对显著：（1）中短票：信用利差 集体走阔，其中1y利差走势偏陡，1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+8.4bp、+7.8bp、+7.7bp。期限利差集体上行。 （2）城投债：信用利差多数走阔，仅5y隐含AA(2)级利差小幅收窄。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+8.8bp、+8.8bp、+7.9bp、+7.9bp，5y隐含AA(2)级城投债信用利差较前一周-0.7bp。期限利差涨跌不一。 信用事件汇总：本周信用债市场仅1只债券取消发行，取消发行规模 为2.50亿元。该主体为重庆长寿开投（AA+，地方国有企业）。本周 3451 仅1家主体评级负面，该主体为杭州金控（商业贸易）。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 5年期LPR单边下调，货币政策保持宽松利差压缩行情延续，5y品种表现占优 信贷迎来“开门红”，春节错位拉升M1增速 正文目录 1一级市场：净融资环比改善3 2二级市场：4 2.1短端收益率快速下行4 2.2信用利差被动走阔5 3信用事件汇总8 4风险提示9 图表1：信用债融资情况（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行情况3 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）4 图表6：3y中短票到期收益率走势（%）4 图表7：5y中短票到期收益率走势（%）4 图表8：1y城投债到期收益率走势（%）5 图表9：3y城投债到期收益率走势（%）5 图表10：5y城投债到期收益率走势（%）5 图表11：1y中短票信用利差走势（bp）6 图表12：3y中短票信用利差走势（bp）6 图表13：5y中短票信用利差走势（bp）6 图表14：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）7 图表15：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）7 图表16：1y城投债信用利差走势（bp）7 图表17：3y城投债信用利差走势（bp）7 图表18：5y城投债信用利差走势（bp）8 图表19：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）8 图表20：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）8 1一级市场：净融资环比改善 发行量低位回升带动净融资环比改善。根据Wind数据，本周（02.19-02.25）信用债 （公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为-116.18亿元，环比增加911.65亿元（前值为-1,027.83亿元）；总发行量为1,640.55亿元，环比+101% （前值为817.96亿元），低基数下短融及超短融、定向工具、公司债和中票发行量均环比正增。 图表1：信用债融资情况（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 5,000净融资额总发行量 4,0003,0002,0001,0000(1,000)(2,000)(3,000) 4,000.00 短融及超短融定向工具公司债 3,500.00企业债中期票据 3,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 高评级主体发行占比显著抬升，3Y-5Y品种发行占比持续下滑。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+138%、+75%、-16%，发行占比分别为70%、23%、6%，AAA级发行占比显著抬升，AA+级、AA级主体发行占比均有所回落。从发行 年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为45.4%、30.2%、15.8%、 2,500.00 AAAA+ AAA 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 100% 90% 2,000.00 80% 70% 1,500.00 60% 50% 1,000.00 40% 30% 500.00 20% 10% 0% 0.00 8.7%，3Y-5Y品种发行占比持续下滑，其余期限发行占比均有所上升。图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行情况 2023/7/9 2023/7/16 2023/7/23 2023/7/30 2023/8/6 2023/8/13 2023/8/20 2023/8/27 2023/9/3 2023/9/10 2023/9/17 2023/9/24 2023/10/8 2023/10/15 2023/10/22 2023/10/29 2023/11/5 2023/11/12 2023/11/19 2023/11/26 2023/12/3 2023/12/10 2023/12/17 2023/12/24 2023/12/31 2024/1/7 2024/1/14 2024/1/21 2024/1/28 2024/2/4 2024/2/18 2024/2/25 2023/7/9 2023/7/16 2023/7/23 2023/7/30 2023/8/6 2023/8/13 2023/8/20 2023/8/27 2023/9/3 2023/9/10 2023/9/17 2023/9/24 2023/10/8 2023/10/15 2023/10/22 2023/10/29 2023/11/5 2023/11/12 2023/11/19 2023/11/26 2023/12/3 2023/12/10 2023/12/17 2023/12/24 2023/12/31 2024/1/7 2024/1/14 2024/1/21 2024/1/28 2024/2/4 2024/2/18 2024/2/25 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场： 2.1短端收益率快速下行 中短票收益率集体下行，下行幅度：1y>3y>5y。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.3%、2.4%、2.45%，较前一周分别-8.7bp、-8.7bp、-8.7bp，3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.53%、2.63%、2.77%，较前一周分别-5.4bp、-7.7bp、-8.2bp， 5yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.69%、2.85%、2.99%，较前一周分别-4.4bp、 -2.8bp、-3.3bp。 城投债收益率集体下行，1y和5y低等级品种下行幅度相对显著。1y隐含AAA级、AA+级、 AA级、AA(2)级收益率分别为2.36%、2.43%、2.5%、2.58%，较前一周分别-8.3bp、-8.3bp、-9.3bp、-9.3bp，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.57%、 2.64%、2.77%、2.9%，较前一周分别-5.7bp、-6.7bp、-4.7bp、-3.7bp，5y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.71%、2.78%、2.91%、3.16%，较前一周分别-3.7bp、-4.7bp、-5.7bp、-9.7bp。 2.50 3.00 3.50 4.00 中短票(AA+):3年 中短票(AAA):3年 中短票(AA):3年 4.50 2.00 2.50 3.00 3.50 中短票(AA+):1年 中短票(AAA):1年中短票(AA):1年 4.00 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）图表6：3y中短票到期收益率走势（%） 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：5y中短票到期收益率走势（%） 4.50 4.30 4.10 3.90 3.70 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 中短票(AAA):5年 中短票(AA+):5年 中短票(AA):5年 资料来源：Wind，万联证券研究所 4.50 城投债(AAA):1年 城投债(AA):1年 城投债(AA+):1年 城投债(AA(2)):1年 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 5.00 城投债(AAA):3年 城投债(AA):3年 城投债(AA+):3年 城投债(AA(2)):3年 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 图表8：1y城投债到期收益率走势（%）图表9：3y城投债到期收益率走势（%） 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 资