北交所首次覆盖报告：技术领军者，深耕建筑智能和全屋智能

专注空间智能化领域，以为全球多个大型项目实现智能化 视声智能是一家为客户提供智能家居系统、可视对讲系统产品及一体化的解决方案的国家高新技术企业及广州市科技小巨人企业。智能家居产品销售收入占主营业务收入的比重逐年提高，2022年占比48.86%。目前为全球多个国家和地区的多个大型项目实现智能化，主要包括北京故宫文化资产数字化应用研究所、北京大兴国际机场、西昌卫星发射中心、广州地铁、广州金茂府、雅典君悦酒店、吉隆坡Eco生态城等。预计公司2023-2025年的归母净利润分别为39/53/67百万元，对应EPS分别为0.76/1.04/1.31元/股，对应PE分别为18.0/13.2/10.5倍，看好公司智能家居产品收入占比持续提升，首次覆盖给予“增持”评级。 我国智能家居市场规模逐年提高，预计2026年突破2500亿元 2018-2021年，我国智能家居市场收入增长较快。2021年我国智能家居市场收入规模达1,297亿元，同比增长25.45%。预计2022-2026年CAGR达15.36%，预测2026年我国智能家居市场收入规模将突破2,500亿元，智能家居市场展现蓬勃发展态势。此外，预计2025年，社区楼宇领域AI+安防软硬件市场规模将达到164亿元，2028年中国楼宇自控系统市场规模将达到17,770.64亿元。 自主研发KNX协议栈，扩产新增53万台智能家居产品 KNX是家居和楼宇控制领域的开放式国际标准，能让全球KNX会员厂商的产品实现互联互通，形成整个智能化系统的统一管理和集中控制，具有更高的可靠性、稳定性。视声智能自主开发了3个KNX协议栈，是拥有KNX认证协议栈数量最多的中国公司，也是第一家通过KNX安全协议栈认证的中国公司。截至2023年6月，公司拥有197项专利，其中28项发明专利，共有研发人员143人，占比30.43%。募投项目“视声智能化产业园建设项目”建成后，可实现年产53万台智能家居类产品及30万台可视对讲产品的生产能力。 风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、产品和技术更新及替代风险、其他风险详见第32页标注。 财务摘要和估值指标 1、看点：聚焦建筑智能化，拥有3个自主研发KNX协议栈 视声智能是一家为客户提供智能家居系统、可视对讲系统产品及一体化的解决方案的国家高新技术企业及广州市科技小巨人企业。主要产品分为智能家居产品、可视对讲产品、液晶显示屏及模组三大类。在此基础上，还可以根据客户的实际需求为客户提供智能化解决方案，将智能家居及可视对讲的软、硬件产品与云平台、App等系统进行组合。 视声智能成立于1999年，是中国最早一批从事建筑智能化的企业，在空间智能化领域持续深耕，为全球高端住宅及商业空间提供一体化的解决方案。2019年被广州市企业联合会、广州市企业家协会、广州工业经济联合会联合授予“广州品牌百强企业”称号。公司还是广东省、市级智能家居工程技术研究中心，广东省博士后创新实践基地。拥有3个自主研发的KNX协议栈，是KNX应用工程师认证培训中心，也是KNX中国用户组织委员会理事会单位与中国智能家居产业联盟会员单位。 图1：经过多年的发展，公司已成为KNX中国用户组织委员会理事会单位 1.1、研发：自主开发KNX协议栈、工程管理平台等一系列核心技术 目前智能家居主流通信协议有KNX、Zigbee、WiFi、蓝牙、RS485等，KNX技术已经有超过30年历史，具备更高的稳定性、可应用空间大，覆盖在各种商业建筑和住宅的智能化控制领域，特别是机场、高铁站、体育馆、地铁等大型楼宇建筑上。 该技术的标准化不仅能让全球KNX会员厂商的产品实现互联互通，而且也能通过市场上丰富的协议网关来实现与第三方系统或平台的集成，形成整个智能化系统的统一管理和集中控制。KNX进入中国二十年，已应用于私人高端别墅上海汤臣一品、佘山世茂，大型的体育场馆鸟巢、水立方，全球最大的单体建筑北京大兴国际机场等诸多项目上。KNX（国际）协会有来自全球的500个会员、8,000个KNX认证产品、114,766个KNX合作伙伴，项目遍及190个国家。 视声智能紧跟智能家居行业的技术发展趋势，较早将欧洲KNX技术引入中国，深耕KNX相关领域，具备通讯协议、硬件、软件、平台等开发能力，自主开发了3个KNX协议栈，是拥有KNX认证协议栈数量最多的中国公司，也是第一家通过KNX安全协议栈认证的中国公司。同时，针对KNX技术在设备成本及灵活性方面存在的劣势，公司创新性地将KNX系统与涂鸦Zigbee打通，实现Zigbee平台能管理KNX设备，同时Zigbee子设备也可以控制KNX设备，以达到控制系统中有线和无线的互联互通的目的。 图2：KNX原理示意 公司在KNX技术基础上自主创新开发出K-BUS智能总线控制系统，系统完美兼容互通KNX协议，具有稳定、功能强大、节能、开放、兼容、性价比高等特点，符合国际与国家技术标准；公司目前已开发出多款智能产品，可以满足机场照明、赛事体育馆，别墅与智能家居等各种场所的智能应用需求。另外，为了满足用户在系统安全方面的需求，2021年视声智能成功通过KNX安全协议栈认证，可提供IP安全和数据安全双重保护，在安全技术实力上位居行业前列，从而使公司相较同行可以开发出功能更丰富的产品，并保证数据链路的安全。截至2023年7月，公司已累计推出22款KNX安全产品，涵盖智慧屏、面板，到执行器、传感器等，全部采用KNX安全加密通讯协议，给予用户更高的安全保障。 2014年视声智能成为KNX中国用户组织委员会的8个理事会成员之一。同为理事会成员的还有ABB、海格、施耐德、西门子和罗格朗等全球大型电气化集团。 公司还是KNX应用工程师认证培训中心，拥有十位经过KNX国际协会总部认证的KNX培训导师，持续为KNX领域输出专业人才。 目前可视对讲技术主要有传统模拟可视对讲技术、数字化可视对讲技术、云对讲与网络安全技术和人工智能与物联网技术。视声智能自2014年起致力于数字可视对讲系统的开发，实现了数字化视频、音频和数据的处理和传输；并将云对讲、人工智能和网络安全等先进技术应用在产品中。云对讲技术使可视对讲系统具有更好的可扩展性和灵活性，可以为用户提供更加人性化、高效化、便捷化的服务；人工智能技术使可视对讲系统更加智能化，具备人脸识别、语音识别、智能推荐等功能，提高了用户的使用体验。同时，公司注重网络安全技术的应用，采用多重加密技术、身份鉴别、访问控制，安全审计等措施。公司以标准SIP协议开发的可视对讲产品可与其他基于标准SIP协议开发的各产品兼容与互联，实现与智能家居产品的融合，具有更高的开放性。 截至2023年6月30日，公司及核心技术人员参与起草国际标准1项、国家标准6项及团体标准1项。公司目前拥有197项专利，其中28项发明专利，另有35项发明专利处于在申请阶段。共有研发人员143人，占员工总人数的30.43%。2020-2022年，研发费用分别为1446.95万元、2107.75万元和2323.25万元。核心技术产品收入占比逐年升高，2022年占比达71.84%。公司在智能家居业务的研发投入较大，在智能家居产品方面具有较强的技术积累，如智能面板产品具备自动化控温、智能唤醒等功能，具有较高的技术附加值。以自主研发与技术创新为重点，开发了包括KNX协议栈、工程管理平台、数字IP音视频对讲系统和两线可视对讲系统等一系列核心技术。 图3：核心技术产品收入占比逐年升高，2022年占比达71.84% 1.2、客户：与大型电气化集团合作稳定，2022年在手订单4602.70万元 2020-2022年，视声智能向前五大客户销售金额分别为6723.55万元，8027.25万元，6563.09万元，收入占比分别为38.41%、35.22%和28.32%。前五大客户主要为大型电气设备企业，公司已与这些厂商形成了较为稳定的合作关系，同时各个厂商的销售占比不超过15%，未对单一厂商形成重大依赖。 表1：2020-2022年，视声智前五大客户收入占比分别为38.41%、35.22%和28.32% 视声智能家产品客户类型主要为大型电气化集团，公司与博世、罗格朗、施耐德、西门子等合作稳定，销售金额总体呈上升趋势。2021-2022年，主要智能家居客户除罗格朗因中标项目排期安排收入下降外，西门子、施耐德、博世，均实现了较大幅度的增长，较2021年收入增长分别为602.56万元、558.58万元、399.96万元，增长率分别为277.10%、232.97%和46.61%。 公司可视对讲产品面对的客户类型主要为大型电器及楼宇对讲产品生产厂商，主要客户厦门ABB智能科技有限公司为ABB集团的下属企业，是ABB集团全球范围内唯一的智能楼宇对讲产品的生产和研发基地，在可视对讲市场具有较大的市场份额。2020-2022年合作稳定，销售金额分别为1732.58万元、2020.97万元和1647.14万元，占比32.76%、30.77%和28.47%。其他主要客户瑞思特、特思、华鹰和BOTECH等为建筑智能化系统集成商和可视对讲产品的生产商。 液晶显示屏及模组产品主要客户为相关电子电器产品生产厂商。公司主要客户为珠海进田电子科技有限公司及其同一控制下的其它企业，及欧蒙特、SIMARAN等对讲系统、控制器等电子商品的生产商、集成商。 视声智能在手订单总额自2020年开始呈现上升趋势，2019-2022年在手订单金额分别为1636.95万元、2936.49万元、3452.08万元和4602.70万元。主要客户与公司具有较强的合作黏性，合作稳定性较高，持续性较强。截至2023年5月，厦门ABB智能科技有限公司在手订单金额为272.65万元，较2022年末增长55.45%。珠海进田电子科技有限公司及相关公司在手订单金额为155.17万元，较2022年末增长148.03%。 表2：2019-2022年在手订单金额呈上升趋势（单位：万元） 公司积极拓展海外市场，2022年度境外主要客户TEKNIKSATGROUP、AVEspa、TELECTRISA,S.L.的销售额分别为362.01万元、263.36万元、221.48万元，较2021年度分别增长55.61%、8,485.39%、30.26%。公司对罗格朗、博世、西门子等大客户在智能家居业务方面的合作趋于稳定，销售金额持续上升。TEKNIKSATGROUP、TELECTRISA,S.L.和AVEspa处于境外，新房装修与旧房改造具有较大的市场空间，因此产品主要应用于楼宇可视对讲的采购额维持增长趋势。 2019-2022H1，视声智能ODM销售金额分别为2908.85万元、4845.34万元、6033.63万元和2870.70万元，占非自有品牌产品收入的比重分别为71.41%、83.18%、84.96%和87.55%，非自有品牌销售主要采用ODM模式 图4：视声智能非自有品牌销售主要采用ODM模式 视声智能ODM主要客户为ABB、罗格朗、博世、西门子、瑞思特、施耐德等，有多年合作经验，公司与厦门ABB智能科技有限公司至今已合作十余年。其余主要ODM客户开始合作时间也较早，具有较长的合作关系。与ABB、罗格朗、博世、施耐德等均签署了框架协议，双方具有长期合作意向。公司向ODM主要客户销售总额呈现上升趋势。ODM客户在手订单总额自2020年开始呈现上升趋势，拥有一定的业务储备，ODM业务具有可持续性。新增ODM主要客户施耐德和西门子，自2021年起采购量逐渐增长。公司既有长期合作稳定的ODM客户，又有不断新增的ODM客户，ODM业务具有可持续性。 1.3、募投：扩产新增53万台智能家居产品，达产后实现营收3.5亿元 视声智能拟投入募集资金15000万元，7784.44万元拟用于视声智能化产业园建设项目，拟充分利用公司自主研发的工艺技术，通过购置先进的生产设备、辅助设备及办公设备等，建设智能家居类产品及可视对讲类产品生产线；3215.56万元拟用于研发中心建设