首次覆盖报告：光伏焊带行业领军者，受益光伏技术迭代红利

公司深度报告 2022年12月15日 光伏焊带行业领军者，受益光伏技术迭代红利 ——宇邦新材（301266.SZ）首次覆盖报告 核心观点 光伏焊带龙头，技术迭代引领者。公司是光伏焊带领域的领军企业，主要产品包括用于串联光伏电池片的互连带及用于连接电池串和接线盒的汇流带。近年来，公司紧跟光伏产业技术路线变化，研发了适用于新型电池/组件技术的焊带产品，且市占率处于行业领先水平。 预计2021-2025年焊带行业需求量的CAGR为33.35%，CR2市场份额有望进一步提升。光伏焊带是光伏组件的重要辅材，其需求量随新增装机需求同步高增，根据我们测算，2022/2023年全球光伏焊带需求量将分别达到14.98/18.63万吨，分别同比+87.94%/+24.40%。焊带市场格局较为分散，2021年CR2合计市占率仅为26.7%，凭借技术优势、客户优势、以及上市融资优势，CR2的市场份额未来有进一步增长空间。 焊带产品向细线化方向发展，产品随电池技术同步迭代。细线化为焊带产品的发展趋势，可以对焊带降本增效起到显著作用。焊带产品的迭代呈现出随电池技术同步发展的特性，更低银浆单耗、更小遮光面积、 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名段小虎 资格证书S1710521080001 电子邮箱duanxh@easec.com.cn 联系人柴梦婷 电子邮箱chaimt@easec.com.cn 股价走势 更高的可靠性的SMBB焊带将享受TOPCon规模化红利，0BB、低温、 xBC焊带有望随HJT、xBC技术产业化同步放量。 公司技术、产品、产能、客户优势凸显，有望迎来量利齐升。从“利”的角度来看，1）铜在焊带的成本占比高达67%左右，随着铜价于2022年H2逐步回落至稳定区间，成本压力放缓下公司的盈利能力有望得到明显提升：2）公司基于多项核心技术研发的SMBB、0BB、低温焊带、xBC焊带等产品有望在未来随电池/组件技术迭代陆续放量，并为公司带来溢价红利周期。从“量”的角度来看，1）公司大力扩张产能，产能利用率维持高位，为市场开拓提供了充足的产能储备；2）公司与头部组件企业建立了稳定的研发+合作关系，组件行业CR5均为公司客户，同时公司积极开拓新客户资源，新老/大小客户份额有望持续增长。 投资建议 考虑到公司作为光伏焊带龙头企业具备领先的技术布局、丰富的产能储备以及优质的客户资源，我们给予公司2022/23/24年EPS预测分别为1.17/2.28/3.36元/股，基于12月15日收盘价68.71元，对应PE为58.9/30.16/20.44X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 光伏相关政策落地不及预期；N型技术研发不及预期；上游原材料价格波动超预期。 盈利预测 基础数据 总股本(百万股)104.00 流通A股/B股(百万股)104.00/0.00 资产负债率(%)35.69 每股净资产(元)13.04 市净率(倍)5.27 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价80.72/38.33 相关研究 公司研究 ·宇邦新材 ·证券研究报告 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1239.02 1987.67 3040.87 4117.76 增长率（%） 51.37 60.42 52.99 35.41 归母净利润（百万元） 77.28 121.27 236.93 349.62 增长率（%） -2.23 56.92 95.37 47.57 EPS（元/股） 0.99 1.17 2.28 3.36 市盈率（P/E） 0.00 58.93 30.16 20.44 市净率（P/B） 0.00 5.10 4.36 3.59 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价为2022年12月15日收盘价68. 71元 正文目录 1.光伏焊带龙头，业绩增长迅速4 1.1.光伏焊带领军企业，深耕光伏焊带领域16年4 1.2.公司股权结构集中，股权激励激发核心员工活力6 1.3.公司业绩迅速增长，盈利能力不断提升8 2.焊带需求同步受益于光伏装机需求，电池技术迭代催化新产品放量10 2.1.光伏焊带：光伏组件重要辅材，位于产业链中游10 2.2.碳中和+经济性驱动光伏新增装机需求，全球装机量快速增长13 2.3.硅料价格下行引领终端需求向好，焊带需求同步高增15 2.4.细线化为主要发展趋势，电池片技术演变驱动焊带产品迭代16 2.5.焊带市场格局较为分散，双龙头竞争优势显著20 3.龙头优势持续凸显，有望迎来量价齐升22 3.1.利：成本压力放缓，新产品溢价能力优秀22 3.1.1成本：铜价较年初下跌，产能释放价格有望持稳22 3.1.2溢价：技术领先，丰富产品矩阵尽享技术红利周期24 3.2.量：新品产能大幅提升，客户优势持续强化31 3.2.1产能：产能利用率维持高位，大力扩张新品产能31 3.2.2客户：持续开拓新客户资源，研发+合作模式锁定龙头客户31 4.盈利预测35 5.风险提示36 图表目录 图表1.公司历史沿革4 图表2.公司主要产品情况5 图表3.2022H1公司营收结构6 图表4.公司股权结构7 图表5.公司2022年限制性股票激励计划情况8 图表6.2018-2022Q1-Q3公司营业收入变动趋势8 图表7.2018-2022Q1-Q3公司归母净利润变动趋势8 图表8.2018-2022Q1-Q3公司毛利率与净利率变动趋势9 图表9.2018-2022Q1-Q3公司期间费用率变动趋势9 图表10.2018-2022Q1-Q3同行业公司资产负债率对比9 图表11.2018-2022Q1-Q3公司总资产周转率10 图表12.2018-2022Q1-Q3公司流动资产占比10 图表13.2018-2022Q1-Q3公司经营活动现金流情况10 图表14.光伏焊带横截面图示11 图表15.光伏焊带工作原理图示11 图表16.互连带及汇流带在光伏组件中的应用12 图表17.光伏焊带产业链13 图表18.光伏焊带成本结构13 图表19.光伏组件成本结构13 图表20.2010-2021全球光伏LCOE（美元/千瓦时）14 图表21.2010-2021中国光伏LCOE（美元/千瓦时）14 图表22.2010-2021全球新增光伏装机量14 图表23.2010-2021中国新增光伏装机量14 图表24.2021.01.06-2022.12.14光伏主产业链各环节均价涨幅15 图表25.2021-2025年全球光伏焊带需求量测算16 图表26.光伏电池电流收集路径、MBB宽度、MBB总宽度随主栅/MBB数目的变化17 图表27.串联电阻和光伏电池功率随主栅/MBB数目的变化17 图表28.光伏电池功率随主栅/MBB数目、细栅宽度的变化17 图表29.光伏电池正面总体银浆用量节省量随细栅宽度的变化17 图表30.2012-2030年国内电池片量产转换效率发展趋势18 图表31.2021-2030年电池技术市场占比变化趋势18 图表32.各电池技术路线对比18 图表33.MBB焊带较常规焊带的应用优势19 图表34.光伏焊带产品发展趋势20 图表35.光伏焊带行业主要公司情况21 图表36.2021年光伏焊带行业主要公司市占率情况21 图表37.2021年光伏辅材各环节CR2占比情况21 图表38.公司营业成本构成情况22 图表39.公司材料单位耗用情况22 图表40.长江有色铜现货均价走势（元/吨）23 图表41.长江有色1#锡现货均价走势（元/吨）23 图表42.公司核心技术情况25 图表43.公司与同享科技的相同产品核心指标对比情况27 图表44.公司互连带产品毛利率变化情况28 图表45.公司汇流带产品毛利率变化情况28 图表46.各焊带产品与电池/组件技术的适配情况28 图表47.头部厂商TOPCon电池规划情况（GW）29 图表48.HJT电池产能规划情况（GW）30 图表49.XBC电池产能规划情况（GW）31 图表50.2019-2021公司产能情况31 图表51.公司前五大客户占比情况32 图表52.2022Q1-Q3组件企业出货量CR5情况32 图表53.公司主要客户合作情况32 图表54.2019-2021公司向隆基绿能的销售收入情况33 图表55.三角（异形）焊带较圆焊带吸光能力更强33 图表56.一体式分段焊带结构图示33 图表57.隆基Hi-MO5产品采用一体式分段焊带34 图表58.隆基Hi-MO6产品采用一字型扁焊带34 图表59.2019-2021公司向晶科能源的销售收入情况34 图表60.东方日升伏曦HJT组件产品35 图表61.公司2021-2024年盈利预测（分业务）36 1.光伏焊带龙头，业绩增长迅速 1.1.光伏焊带领军企业，深耕光伏焊带领域16年 光伏焊带领军企业，深耕光伏焊带领域16年。公司成立于2002年8月，2006年开始布局光伏焊带产品，于2008年研发成功并实现量产，目前主营业务为光伏焊带的研发、生产与销售。公司在研发实力、产品质量等方面处于国内先进水平，是国家标准《光伏涂锡焊带》、行业标准《晶体硅光伏组件用浸锡焊带》、江苏省地方标准《太阳能电池用涂锡焊带》的主要编撰单位之一，2019年入围光伏行业协会光涂锡焊带对标达标第一批推广目录名单，并在同年荣获苏州市“专精特新”示范中小企业的称号。公司凭借较强的研发实力和良好的口碑，获得了下游光伏组件客户的广泛认可，客户涵盖隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技等行业巨头，现已发展成为国内光伏焊带产品最主要的供应商之一，在该细分领域具有较高的品牌知名度和市场占有率。 图表1.公司历史沿革 资料来源：公司推介资料，东亚前海证券研究所 互连带和汇流带为主要产品，持续推新丰富产品矩阵。公司的主要产品为光伏焊带，可根据应用方向分为互连带和汇流带两大类，2022年H1，公司互连带和汇流带的营业收入分别为7.25亿元和2.38亿元，营收占比分别为74.71%和24.52%。近年来，公司紧跟光伏产业技术路线变化，研发了适用于多栅组件的MBB焊带、适用于HJT组件的低温焊带、适用于叠瓦组件的超薄冲孔焊带、适用于微间距组件的异形焊带等，是行业内最早实现该等产品规模量产的厂商，且市占率处于行业领先水平。 SCR焊带 拥有“即插即用”的特性，可以与目前所有标准 焊接和互联技术配合使用，包括连接、红外、 厚度：0.25mm 宽度：0.6-1.0mm 和电磁感应焊接 图表2.公司主要产品情况 种类产品图示介绍规格 应用于常规4BB,5BB组件。适用于自动串焊 常规焊带 互连带常规互联带 汇流带常规汇流带 机，互联带焊接于电池片的主栅线上，用于连接太阳电池，收集，传输太阳电池电流 用于连接太阳电池串及接线盒，传输太阳电池串电流 厚度：0.15-0.3mm 宽度：0.5-2.0mm 厚度：0.2-0.5mm 宽度：3-8mm MBB焊带 应用于9BB，12BB，15BB等多组栅组件。减少电池片遮光，降低组件串联电阻，电流密度分布更均匀，组件功率明显提升5-8W，电池正银减少约30% φ0.23mm-φ0.43mm 高功率焊带互连带 梯形焊带/ 厚度：0.25mm 宽度：0.8-1.0mm 特殊焊带汇流带黑色汇流带根据客户要求定制根据客户要求定制 互连带 低温无铅焊带 可匹配PERC,HJT,IBC等多种高效电池片。使用熔点温度不超过175℃的焊料为原材料。可以实现低温焊接，有利于降低电池碎片率。其他原材料，产品结果及主要生产工艺与常规焊带一致 根据客户要求定制 定长焊带适用于手工焊接根据客户要求定制 定制化焊带 叠瓦焊带根据客户要求定制根据客户要求定制 汇流带 折弯汇流带 适用于代替两根相互电焊的汇流带，提高组件的生产效率 根据客户要求定制 多道折弯汇流带 /根据客户要求定制 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 图表3.2022H1公司营收结构 资料来源：iFi