北交所首次覆盖报告：智慧生活小家电领军者，厨师机新品及自主品牌为看点

公司发展：2020年中国十大出口电饭煲企业，三年净利润CAGR 14% 鸿智科技专注电饭煲、慢炖锅、压力锅及烘烤产品等小家电，不断拓展延伸产品线，为2020年中国十大出口电饭煲企业，公司营收五年CAGR 9.54%，出口至亚洲占比最高接近四成；2022年归母净利润+54.11%，净利率提高3.06pcts；2023年Q1-Q3营收-6.39%，归母净利润+2.14%，有逐季度改善趋势。考虑到公司客户渠道有一定优势，同时有望通过2023年募投项目产品突破产能瓶颈，加强新客户开发，有望提高核心竞争力、市占率和盈利能力，我们预计2023年-2025年的归母净利润为0.40/0.43/0.50亿元，EPS为0.95/1.03/1.20元/股，对应当前股价PE为18.1/16.7/14.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。 行业：懒人经济+趣味生活，2021年全球厨房小家电市场规模1264亿美元近年全球小家电普及率不断提升，“懒人经济”、“趣味生活”等理念、刚需品类和新兴产品共同推动全球小家电市场规模保持良好增长。根据Statista数据，2026年全球小家电市场规模或增至2,905亿美元，其中厨房小家电市场规模2021年为1,264亿美元，五年CAGR 7%，2026年或增至1,487亿美元，前景广阔；2021年我国小家电市场规模523.30亿美元，2026年有望达599亿美元，其中厨房小家电市场2021年规模285.10亿美元，2026年有望扩增至335.50亿美元。 亮点探寻：国际小家电品牌、ICOOK自主品牌、智能厨师机为看点 鸿智科技具有客户渠道优势，已进入Panasonic（松下）、Hamilton Beach（汉美驰）等国际一线小家电品牌商，Kmart（凯马特）、Lidl（历德）等大型连锁零售商供应链体系。运营ODM模式为主，自主品牌“ICOOK”OBM为辅，积极开拓国内及国际市场。五大ODM客户多与公司保持多年稳定合作，范围持续深化。2023年募投项目产能增加303万台厨房小家电，扩产比例48.9%，达产后可实现年收入4.31亿元，扩产电饭煲、慢炖锅等主产品，同时发展压力锅、烤盘等新品，新建空炸烤箱、智能厨师机等新研制产品产线，发挥自身工厂品牌与供应链优势。 风险提示：产品研发创新风险、行业竞争加剧的风险、宏观经济条件变化风险。 财务摘要和估值指标 1、公司：力推ICOOK自主品牌，三年归母净利润CAGR 14% 1.1、产品梳理：主产品电饭煲近五年CAGR13.65%，新品毛利率较高 鸿智科技的产品按应用方向可以分为厨房小家电和生活小家电，其中，厨房小家电主要为电饭煲、慢炖锅、压力锅及烘烤产品等，为目前收入的主要来源；生活小家电主要为电热器及加湿器等，是近年来基于自身研发生产优势和下游客户需求横向拓展的产品品类。 压力锅与慢炖锅近五年营收规模有小幅度收缩，电饭煲规模有所增加，近五年年复合增长率为13.65%。2023H1各个产品的营收占比来看，电饭煲营收占比维持较高比例，76.40%；其次为慢炖锅占比19.55%、压力锅占比2.75%，烘烤产品和电热水壶、零配件等其他主营业务的整体销售规模较小，营收占比不足1%。 图1：电饭煲近五年CAGR为13.65% 图2：电饭煲占比最高，2023H1营收占比为76.40% 按照细分产品的盈利能力来看，近年新品压力锅的毛利率相对比较高；占比较高的电饭煲和慢炖锅的毛利率趋势较稳定，电饭煲毛利率自2022年有所上升，2023年H1达到18.34%，相对2022年同期增加5.44个百分点；慢炖锅毛利率2022-2023年H1相对2020-2021年也有所提升，2023H1毛利率为18.35%，同比增加1.97个百分点。 图3：2022年-2023年H1压力锅产品的毛利率最高 电饭煲又称电饭锅，具有对食品进行蒸、煮、炖、煲、煨等多种烹调功能，可以满足多方面的烹饪需求，成为现代家庭厨房必备的家电之一。 鸿智科技的电饭煲产品种类规格丰富，可以实现从煮饭、保温到煮粥、煲汤、蒸菜等多功能灵活配置，容量从0.3L迷你型电饭煲、0.8-2L便携电饭煲、3-5L家用电饭煲到10L商用电饭煲不等，操作方式包含触摸屏幕、电子按键或机械按键等多种选择。 图4：鸿智科技的电饭煲产品种类、规格、功能、按键样式等都有多种选择 电饭煲业务收入为鸿智科技的主要收入来源产品，产品2022年营收规模达到3.42亿元，对比2021年收入同比增加28.42%。 图5：电饭煲产品收入2022年达到3.42亿元 慢炖锅是一种能够对食物进行低温（低于沸点或仅缓慢沸腾）、长时间炖煮（2-8小时甚至长达24小时）操作的烹饪电器。慢炖锅一般设置低、中、高及保温或连续精准控温等多温度调节，慢炖功能下运转功率较低、水分蒸发少，能够有效避免干烧、安全性高，开始烹饪后可以实现在无人照看情况下对食物的小火慢炖。慢炖锅在欧美国家广泛使用，常用于煮汤、煮粥、炖菜、炖肉、制作蘸料和甜品等。 鸿智科技的慢炖锅产品种类规格丰富，容量从1.5L-6.5L不等，功能上从170W-320W左右低功率慢炖锅产品，延伸至1,350W高功率亦可满足煎、炒、炸等高温烹饪的多功能电炖锅产品。 图6：鸿智科技的慢炖锅容量大小、功能功率、按键样式等都有多种选择 慢炖锅业务收入为鸿智科技第二大类产品，产品营收在2014-2022年营收规模基本保持在5000-7000万元上下，2022年营收规模达到5740.29万元，2023H1产品营收3,584.48万元，对比2022H1同比增加56.35%。 图7：2023H1慢炖锅营收对比2022H1同比增加56.35% 压力锅的原理主要是利用高压下水沸点提升，能够实现对食物的快速烹饪，其中，电压力锅结合了传统高压锅和电饭锅的特点，更加安全、便捷的实现食物烹饪。 鸿智科技的压力锅产品种类规格丰富，容量从2L-6L不等，功率从600W-1,000W左右，操作方式包含触摸屏幕、电子旋钮或按键等多种选择。 图8：鸿智科技的压力锅容量大小、功能功率、按键样式等都有多种选择 鸿智科技的烘烤产品主要包括烤盘、三明治机及早餐机等，主要用于烤肉、烤蔬菜、烤鱼、烤虾、煎蛋、三明治制作等。 图9：鸿智科技的烘烤产品主要包括烤盘、三明治机等 此外，鸿智科技还基于客户需求及消费者偏好，开发、生产并销售电热水壶、电磁炉等厨房小家电产品。 图10：鸿智科技还生产、销售电热水壶、电磁炉等 近年来，基于自身成熟的家用电器研发设计能力、供应链管理能力和多年的行业口碑，鸿智科技积极开发下游客户需求，不断丰富产品线，将产品品类逐步拓展至电热器、加湿器等生活类小家电产品。 图11：鸿智科技不断丰富产品线，拓展至生活类小家电产品 1.2、发展历程：已进入国际一线小家电品牌商、大型连锁零售商供应链 鸿智科技自1999年成立以来，公司始终立足于厨房小家电领域，不断拓展延伸产品线，可实现从产品工业设计、结构设计到测试评价等全过程的自主产品开发，是国家高新技术企业、广东省专精特新中小企业。 京通投资直接持有公司43.13%的股份，并通过广盈投资间接持有公司股份，为鸿智科技的控股股东。 董事长游进、总经理陈建波通过京通投资、广盈投资间接持有公司股份；唐伟通过广盈投资间接持有公司股份。京通投资为广盈投资的执行事务合伙人，持有广盈投资49.98%的股份，能够实际控制广盈投资。游进、陈建波、唐伟为一致行动人，为鸿智科技的实际控制人。 图12：一致行动人游进、陈建波、唐伟为鸿智科技实际控制人 经过二十多年的行业积累，凭借优异的产品品质、强大的研发设计能力以及快速响应能力，公司已为众多国内外品牌客户提供研发、设计和生产制造服务，在业内享有较高的认可度。鸿智科技在电饭煲出口市场中尤其占有重要的市场份额，荣获2020年中国十大出口电饭煲企业、广东省出口名牌企业等荣誉称号。 目前，鸿智科技已进入Panasonic（松下）、Hamilton Beach（汉美驰）、RussellHobbs（领豪）、Morphy Richards（摩飞）、SEB（法国赛博集团）、Breville（铂富）、De'Longhi（德龙）、Koizumi（小泉成器）、Sharp（夏普）等国际一线知名小家电品牌商和Kmart（凯马特）、Lidl（历德）、Sainsbury's（森宝利）等大型连锁零售商的供应链体系。 同时，近年来鸿智科技创设“ICOOK（自煮食代）”自主品牌，通过天猫、京东、亚马逊等自营电商渠道及线下礼品等渠道，积极开拓国内及国际市场。根据公司招股说明书，截至2022年，公司拥有“ICOOK”、“HALSMART”、“EAMOMENT”、“isushi”等注册商标78项。 图13：公司拥有“ICOOK”、“EAMOMENT”、“isushi”等注册商标78项 1.3、经营模式：ODM模式为主，展会、客户推荐等方式获取客户资源 鸿智科技主要通过展会、客户推荐等方式获取客户资源。公司以ODM业务为主，自主品牌OBM为辅。目前公司ODM业务领域的客户主要为全球知名品牌商以及大型连锁零售商，OBM业务则主要通过多渠道线上电商平台及线下礼品渠道销售。 表1：鸿智科技以ODM形式为主，营收中占比保持在96%以上 鸿智科技前五大ODM客户中，除Targa GmbH外，均与鸿智科技合作多年，双方合作稳定且合作范围持续深化。根据公司招股说明书，Targa GmbH是公司的2021年新增客户，为全球知名大型连锁零售商Lidl（历德）的授权品牌采购商，基于前期良好合作，2022年已成为公司当年第二大客户。 公司品牌商客户主要分为两类，一是全球知名小家电品牌商，如Panasonic（松下）、Hamilton Beach（汉美驰）、Russell Hobbs（领豪）、Morphy Richards（摩飞）等，品牌定位主要为中高端，销售单价相对较高；二是大型连锁零售商及其授权品牌采购商，如Kmart（凯马特）、Targa GmbH（塔尔加）等，其因自身渠道原因，定位主要为平价促销款，销售单价相对较低。 表2：2022年鸿智科技五大客户营收合计占比41% 大客户与公司合作日益加深，购买的产品品类不断丰富。总体来说，鸿智科技产品持续获得下游客户认可，竞争力较强。 表3：五大客户营收合计占比40%左右 生产上，鸿智科技以自主生产为主，有少量委托生产，2022年公司标准产能同比有所下降，主要由于当年受疫情影响出现停工。 表4：鸿智科技以自主生产为主，有少量委托生产 1.4、财务分析：2023年营收逐季度改善，2022年净现比205% 经营情况：公司的营收规模2016-2022年保持逐年增长，2017-2022年五年年复合增长率为9.54%，2022年营收达到4.42亿元。2023年Q1-Q3营收2.89亿元。 图14：营收规模五年年复合增长率为9.54% 根据公司2023半年度报告，受到周期性产品订单结构等因素影响，2023H1营收同比下滑12.62%。从单季度情况上来看，公司自2023Q2开始单季度营收同比情况回升，2023Q3单季度营收同比增长6.80%。 图15：公司自2023Q2开始单季度营收同比增速回升 按照地域分类，公司出口至亚洲的收入占比最高，2022年为38.77%；其次为占比22.46%的美洲与21.19%的欧洲；中国大陆收入占比为7.08%。 成长性上，2019-2022年年复合增长率最高的地区为欧洲，11.31%；海外合计营收的三年CAGR为8.25%，高于中国大陆收入的三年CAGR3.22%。 图16：欧洲三年CAGR最高，11.31%（万元） 图17：出口亚洲营收占比最高，2022年为38.77% 按照销售渠道分类，境内销售和境外销售都以线下销售为主，2020-2022年线上销售额绝对值较小，但2022年增长较多，境内销售的线上销售额占比自2020年占比0.48%提升至2022年的3.05%。