基本金属周报：强预期弱现实，上行路上有整理

期货研究报告|商品研究 强预期弱现实，上行路上有整理 ——20240331招商期货基本金属周报 （2023年03月25日-2023年03月29日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240 •资格证号：Z0018271 2024年03月31日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 过去一年 -1.2% -2.0% -17.7% -4.0% -30.0% 6.2% 过去一月 5.0% 7.0% 0.5% -2.2% -2.6% 4.8% 过去一周 -1.0% 1.1% -3.8% -0.2% -5.2% -1.7% 过去一年 5.0% 5.3% -7.9% 9.6% -24.0% 9.5% 过去一月 5.6% 5.0% 2.1% 5.1% -2.2% 5.6% 过去一周 0.3% 1.6% -1.4% 3.2% -2.7% 0.6% 150% 100% 50% 0% -50% 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（0325-0329）有色版块强势上行，其中沪市来看，铅＞铝＞锡＞铜＞锌＞镍。 主要逻辑：本周有色金属在上扬之后进入震荡整理。海外来看，美国PCE如期下行，美联储官员发言偏鹰派，美元指数整体偏强运行。国内规模以上工业企业利润增加值和制造业PMI指数超预期，市场对于央行购买国债是否是QE开始的讨论增加。 4 02下周观点 下周观点 整体逻辑：宏观方面：国内规模以上工业企业利润和国内制造业PMI均超预期，央行购买国债让市场产生QE联想和预期。国内整体情绪相对乐观。海外来看，美国PCE数据符合预期，美联储官员发言有鹰有鸽，整体基调偏鹰派，但不改市场6月开始降息，全年降息3次的预期。微观来看，国内金属均没有出现大幅明显的去库，还处在累库或者即将开始去库状态，进口窗口均关闭，国内现货走弱，结构也走弱，当期的需求恢复不及预期。分品种来看，铜冶炼厂本周再次开会讨论减产5-10%，因为TC已经下降到6美金，铜矿紧张加剧。电解铝云南复产开始但节奏缓慢，已经复产31万吨左右，冶炼厂担忧枯水期需要再度减产，复产进度有限。铅由于原生铅减产和新国标，在极高库存的情况下，市场担忧交割问题，近月持仓和成交均大幅上扬。镍库存继续保持高位，硫酸镍价格企稳，市场关注新能源排产边际变化。锡全球可见库存继续累积，但LME持续去库，结构已经转为back33美金，有望看到外盘引领内盘走势。 推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，建议把握铜铝锌锡等品种的买入机会。 下周关注：美国非农就业数据，多位美联储官员发言。 风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜 突破后震荡偏强整理 铜：宏观：CME利率期货反映市场预期24年降息3次 5月联邦基金利率概率 6月联邦基金利率概率 500-525 525-550 550-575 475-500500-525525-550 100% 88% 91% 91% 80% 67% 80% 70%60% 55% 60% 50% 40% 40%30% 20% 20%10% 0% 周 日 前 0% 55% 47% 49% 49% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 上一周 上一周 上一日 目前 0% 8月联邦基金利率概率 上一 上一 目 上一周 上一日 目前 475-500500-525525-550 50% 40% 30% 20% 10% 0% 9月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 上一日 目前 42%44%43% 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2020-01-01 铜：宏观：美国PCE符合预期，中国PMI和工业利润强于预期 2020-04-01 中国:PMI 中国:PMI:新出口订单 中国:PMI:在手订单 2020-07-01 2020-10-01 中国:社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 中国:社会融资规模:当月值 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 中国:PMI:新订单 中国:PMI:出厂价格 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 9 数据来源：Wind,招商期货 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 2024-01-01 200 150 100 50 0 -50 -100 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 美国:核心PCE:当月同比 2019-10-01 工业企业:利润总额:累计同比% 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 美国:PCE:当月同比 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 铜：供应：国内精铜2月同比增4.7%，未锻造铜进口累计同比增2.6% 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 ICSG全球铜矿产量 2020年2021年2022年2023年2024年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 ICSG全球原生精铜产量 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 未锻造铜及铜材进口（吨） 800000 700000 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电解铜产量（吨） 2019年2020年 2021年2022年 2023年2024年 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 废铜进口金属吨（吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量（吨） 国内废铜产量（金属吨） 2021年2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月20日4月9日5月22日7月9日8月21日10月9日12月3日 100 80 60 40 20 0 精铜制杆周度开工率 2022年2023年2024年 废铜杆周度开工 70 60 50 40 30 20 10 0 1月4日2月22日4月7日6月21日8月3日9月14日11月2日12月14日 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电线电缆开工率 201920202021 202220232024 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 100 80 60 40 20 0 铜材开工率 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 70120.00 60100.00 5080.00 40 60.00 30 2040.00 1020.00 00.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 30城地产成交套数 600002020年2021年2022年2023年2024年 50000 40000 30000 20000 10000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年 2023年2024年 01月1日2月9日3月20日5月3日6月21日8月9日9月27日11月15日 01月7日2月21日4月10日6月4日7月25日9月21日11月15日 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 0 -20 -40 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 全球交易所铜库存（万吨） 20202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 SHfE铜库存 300000 200000 100000 0 LME铜库存 202020212