基本金属周报：强预期弱美元，有色突破上行

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——强预期弱美元，有色突破上行 （2023年01月09日-2023年01月13日） •研究员-徐世伟 •联系电话:021-61659372 •联系人-马芸 •联系电话：18565665428 na.com.cn •xushiwei@cmschi•执业资格号：Z0001836 •mayun@cmschina.com.cn 2023年01月15日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅锡镍不锈钢 01周度回顾 年初至今 -5.0% -13.2% -6.7% -2.7% 23.9% -29.7% 过去一月 8.2% 3.6% 2.8% 1.8% -8.2% 16.9% 过去一周 7.3% 12.2% 9.2% 0.8% -6.4% 12.9% 年初至今 -1.7% -8.5% 0.3% -1.1% 34.9% -22.7% 过去一月 3.8% -1.1% -1.9% -2.2% -7.6% 13.8% 过去一周 5.2% 3.6% 4.1% -2.5% -1.5% 7.4% 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 150% 100% 50% 0% -50% -100% 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 2022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-02 2022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01 本周（0109-0113）有色板块震荡整理，外强内弱，其中LME强弱排序为锡＞铝＞锌＞铜＞铅＞镍。 主要逻辑在于：承接上周五非农数据中薪资增速明显下行，本周美元弱势持续，叠加周四CPI数据如期下行，美债收益率继续下行，金属大幅走强。驱动主要来自海外宏观，国内季节性弱现实，外盘明显强于内盘。但国内疫情防控放开后的冲击明显过去，叠加持续发布的经济刺激言论，国内强预期信心再度恢复。除了镍供应冲击和铅供增需减偏弱以外，其他金属明显走强。 02下周观点 供应及变化 需求及变化 库存及变化 标的估值 交易逻辑 策略 周度关注 风险提示 铜矿到精铜供应持续增加， 需求季节性偏弱低位累库偏高国内弱现实强预期，加 逢低买入国内月中经济数据，美国内需求恢复不及预期， 短期扰动加剧 息预期继续放缓 联储官员发言 美联储态度摆动 周度电解铝在产产能下 国内弱现实强预期，加 国内月中经济数据，美国内需求恢复不及预期， 铝行12万吨，海外复产产 能有限 需求环比下行低位累库偏低 息预期继续放缓逢低买入 联储官员发言 美联储态度摆动 原料宽裕，锌锭供给继续增 锌加，预期不变 需求回落，消费淡季低位累库偏高供强需弱，库存偏低，驱动 较弱 国内月中经济数据，美 离场观望联储官员发言矿山冶炼产量无法兑现 铅矿锭维持，预计产量持平 旺季尾声，需求回落低位震荡中性铅价持续回落，短期驱 动偏弱 离场观望消费走弱时点基本面反季节走强 锡明苏旗下矿山意外关停，国内季节性需求走弱， 国内外累库中性宏观偏多，短期炒作矿 观望矿端供应数据印尼禁止锡矿出口 再次引发矿端供应担忧锡焊料开工率大幅回落 山减产 1月镍铁、电解镍产量、不锈钢减产预期持续， 宏观弱现实强预期，微 12月中国经济数据，欧印尼镍政策超预期，春 镍开工率高于季节性，进消费电子产量、新能源 低位略降偏高 观偏空中性偏空 元区CPI数据 节期间外盘价格波动 口窗口打开车下游产量短期回落 印尼、中国减产预期继中国房地产需求弱现实、 宏观弱现实强预期，微 12月中国经济数据，欧印尼镍政策超预期，房 不锈钢 续，中国300系产品产强预期，其它需求相对 加速补库中性 观偏空中性 元区CPI数据 地产政策落地不及预期 量预期回落稳定 整体逻辑：上周有色大幅上行。海外延续美国非农新增增速放缓，本周四发布的CPI数据如期下行，加上美联储官员偏鸽派发言，导致接下来的两次加息可能不足50bp。所以本周海外主线逻辑是美联储加息继续放缓。但该逻辑交易已经较长时间，CPI数据发布后似乎有利好落地情况，需要紧密关注。但在新逻辑出现之前，加息放缓的逻辑依然是海外的主要逻辑。国内社融数据如期较弱，但房地产企业融资破千亿，中国出口数据小幅下滑。国内疫情达峰后回落，社会信心恢复，国内复苏交易延续。该交易预期要等到复苏被证实或者证伪才会转换。 推荐策略：我们对有色维持中长期看好的整体观点，对于节后的补库我们依然维持较强的信心。 铜价经过上周大幅上涨，站稳另一个平台，在国内复苏交易延续而海外通胀预期维持高位的情况下，维持逢低买入思路，但不建议追高。电解铝上周估值修复，虽然海外有法国铝厂拿到低价核电小幅复产，但不具有普遍性，国内在产产能周度下行，供需偏紧的预期延续，继续建议逢低买入。铅交易中，宏观和预期比重小，当前需求走弱价格下行，维持版块内的空配角色。锌短期基本面矛盾不突出，预期跟随铜价运行。锡短期操作海外矿山供应矛盾叠加宏观情绪偏暖，相对走强但不建议追高。镍短期来看，交易中博弈的成分更高，交易难度较大，依然跟随宏观情绪大幅波动。 下周关注：中国月中经济数据，美联储官员发言，达沃斯经济论坛。 03 行业分析：铜 弱美元叠加强预期，铜价大涨突破平台 铜：宏观：后四次加息预期依旧25,25,0,0bp，前两次不加息概率上行 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2月加息概率 83% 62% 65% 425-450450-475475-500 上一周上一日目前 80% 60% 40% 20% 0% 3月加息概率 475-500500-525525-550 67% 56% 57% 上一周上一日目前 5月加息概率6月加息概率 50% 40% 30% 20% 10% 0% 475-500500-525525-550 47%47%46% 上一周上一日目前 50% 40% 30% 20% 10% 0% 475-500500-525525-550 45% 45% 35% 上一周上一日目前 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增全国:死亡病例:新冠肺炎:当日新增 200 60 150 50 40100 3050 200 10 -50 0 进口金额:当月同比进出口金额:当月同比 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-01 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -100 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 国内社融 2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ICSG全球铜矿产量 ICSG:原生精炼铜产量:当月值 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 smm精铜产量 未锻造铜及铜材进口 2019 2020 2021 2022 8000002018年2019年2020年2021年2022年 700000 600000 500000 400000 300000 600000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 废铜进口（金属吨） 20202021202214 12 1610 148 12 106 84 62 40 2 0 123456789101112 国内旧废产量(金属量)同比 350.0% 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日3月13日5月22日7月31日9月11日10月16日11月28日 精铜制杆周度开工率 2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 废铜杆周度开工 60 55 50 45 40 35 30 25 20 1月6日3月11日5月27日7月2日8月6日9月10日10月28日12月2日 漆包线行业开工率 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017线缆开工率201820192020202120222019年2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 13 123456789101112 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017铜管开工率20182019202020212022 123456789101112 空调内销 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 空调排产总量 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 空调外销 1200 1000 800 600 400 200 0 同比201720182019202020212022 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 123456789101112 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 14 90 80 70 60 50 40 30 20 10 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 0 -20 -40 -60 2017铜材开工率20182019202020212022 123456789101112 产量:太阳能电池(光伏电池):当月同比 95 85 75 65 55 45 35 25 15 500 400 300 200 100 0 -100 2017板带开工率20182