中泰期货-沪铜周度报告：降息预期不确定性增强，原料短缺和检修背景下供应支撑强势

沪铜周度报告 姓名：王竣冬 从业资格号：F3024685 交易咨询从业证书号：Z0013759联系电话：15972738401 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 降息预期不确定性增强，检修背景下供应支撑强势 宏观降息预期调整： 海外方面，美国一季度GDP同比增长1.6%低于市场预期，为2022年3季度以来最低，主要受净出口、商品消费、私人部门库存拖累，一季度美国进口环比大增7.2%，而出口仅增长了0.9%，而私人部门库存的减少则说明美国已经处于去库周期，净出口和私人部门库存的下滑反映了美国目前需求向好，不过美国PCE回弹，考虑当前中东局势紧张下，原油价格仍有走高风险，叠加美国需求上升，商品价格上涨影响下通胀短期难以抑制，通胀压力下使得市场降息预期继续推迟。不过美国储蓄已开始出现收缩，个人消费支出对gdp拉动环比减弱，高通胀对美国家庭经济压力增强，若通胀不见调整，或进一步促使美国居民储蓄下滑，虽然短期市场担忧通胀较经济遇冷更甚，但随着居民收入增速逐步放缓，美国需求可能走弱，降息预期或随时做出调整。 国内方面，一季度社会用电量同比增长9.6%，工业用电量同比增长7.7%，基建投资同比增长6.5%，受工业增速拉动，一季度GDP同比增长5.3%基本对冲地产下滑不利影响，且今年国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，预计相关家电汽车等行业以旧换新和发电设备更新增加精铜消费，但短期依然受地产下滑影响，需求恢复仍有拖累。 矿端紧缩预期改善： CSPT联合倡议减产，对2季度地板价不作设定。虽然一季度由于矿区事故等矿端干扰因素，第一量子等部分主要矿企均已下调产量指引，但目前公布智利铜产量同比上升，且Escondida等主要铜矿产量保持增长，应受影响如Collahuasi等矿延续温和生产，3月国内铜矿进口同比回升，铜矿供应短期有所改善。不过目前现货矿端加工费接近0美元/吨，且矿端项目增量限制下偏紧局面不改，国内外大量炼厂已事实上开始减产，卫星监测全球冶炼活动大幅下滑，考虑欧美经济尚未复苏叠加沪伦比价下行，进口窗口持续关闭，进口精废铜供应预计均受限制。叠加上周伦交所宣布暂停为4月13日后生产的俄罗斯金属出具仓单，美国也宣布对俄罗斯铜铝镍等有色金属实行禁令，全球有色供应预计持续受限。 需求端弱势难改： 铜价高企下，下游采购谨慎，虽然五一节前备货需求拉动消费，但高价抑制下消费不佳，且原料短缺预计停产时间可能延长，现货贴水维持。杆厂新增除国网订单外均不理想，企业订单仍以长单为主，备库影响下开工率仅小幅回升，部分大型企业已经减线生产。当前国内库存保持上升至20万吨以上，全球库存仍未显著下滑，由于高铜价+高库存背景，短期需求难有大量恢复出现，等待政策落地拉动需求。 核心： 海外：通胀上升，美国经济出现下滑，降息预期有随时调整可能。 国内：短期矿端紧缩+二季度减产背景，供应紧缩；短期高价+高库存阻滞需求，需求恢复缓慢。 策略：逢低做多 风险：美国货币政策转向；中东冲突扩大 请务必阅读正文之后的声明部分 Part1宏观 请务必阅读正文之后的声明部分 美国一季度GDP同比增长1.6%低于市场预期，为2022年3季度以来最低，主要受净出口、商品消费、私人部门库存拖累，一季度美国进口环比大增7.2%，而出口仅增长了0.9%，而私人部门库存的减少则说明美国已经处于去库周期，净出口和私人部门库存的下滑反映了美国目前需求向好，不过美国PCE回弹，考虑当前中东局势紧张下，原油价格仍有走高风险，叠加美国需求上升，商品价格上涨影响下通胀短期难以抑制，通胀压力下使得市场降息预期继续推迟。不过美国储蓄已开始出现收缩，个人消费支出对gdp拉动环比减弱，高通胀对美国家庭经济压力增强，若通胀不见调整，或进一步促使美国居民储蓄下滑，虽然短期市场担忧通胀较经济遇冷更甚，但随着居民收入增速逐步放缓，美国需求可能走弱，降息预期或随时做出调整。 美国PCE美国GDP 8.00 7.00 美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 个人消费支�国内私人投资商品和服务净�口商品服务建设GDP环比 20 6.00 5.0015 4.00 3.0010 2.00 1.005 0.00 -1.000 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 2023-07 -2.00 -5 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03 美国个人储蓄走弱美国:未来12个月经济衰退概率 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2008-01 2008-10 2008-09 2009-05 0 美国:个人储蓄存款总额:季调:折年数美国银行信用卡消费贷拖欠率（右轴） 美国银行信用卡消费贷撇帐率（右轴）12 10 8 6 4 2 2009-07 2010-04 2011-01 2011-10 2012-07 2013-04 2014-01 2014-10 2015-07 2016-04 2017-01 2017-10 2018-07 2019-04 2020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 2023-10 0 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 2024-01 2024-09 0.00 美国:未来12个月经济衰退概率 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 失业率 美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:季调：同比 美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:商品:耐用品:季调：同比美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:商品:非耐用品:季调：同比美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:服务:季调：同比 美国:新增非农就业人数:总计:季调失业率（右轴） 15 13 11 9 7 5 3 1 (1) 40% 30% 20% 10% 0% 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 -10% 美国个人消费支� 联储总资产隔夜逆回购 所有联储银行总资产所有联储银行持有美国国债（右轴） 美国:隔夜逆回购:第一批:利率:国库券美国:隔夜逆回购:第一批:出让数:国库券（右轴） 9.00 8.00 6 5.50 5 3000 2500 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 4.50 4 3.503 2.502 1.501 0.500 2000 1500 1000 500 0 2008/12/18 2009/12/18 2010/12/18 2011/12/18 2012/12/18 2013/12/18 2014/12/18 2015/12/18 2016/12/18 2017/12/18 2018/12/18 2019/12/18 2020/12/18 2021/12/18 2022/12/18 2023/12/18 2016-07-06 2017-07-06 2018-07-06 2019-07-06 2020-07-06 2021-07-06 2022-07-06 2023-07-06 美国财政部TGA账户余额Ted利差 美国财政部TGA账户余额Ted利差：美债3月收益率-3月Libor（右轴）期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 2016-12-18 2017-06-18 2017-12-18 2018-06-18 2018-12-18 2019-06-18 2019-12-18 2020-06-18 2020-12-18 2021-06-18 2021-12-18 2022-06-18 2022-12-18 2023-06-18 2023-12-18 2013/9/20 2014/9/20 2015/9/20 2016/9/20 2017/9/20 2018/9/20 2019/9/20 2020/9/20 2021/9/20 2022/9/20 4000 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2023/9/20 0% 美国房贷利率&成屋销售量美国成屋销售库存 美国:成屋销售:折年数:季调美国30年抵押贷款固定利率（右轴）2019年2020年2021年2022年2023年2024年 7009 6508 6007 5506 5005 4504 4003 3502 210 190 170 150 130 110 90 2016-02-13 2016-08-13 2017-02-13 2017-08-13 2018-02-13 2018-08-13 2019-02-13 2019-08-13 2020-02-13 2020-08-13 2021-02-13 70 美国潜在购房者流量指数 50 2021-08-13 2022-02-13 2022-08-13 2023-02-13 2023-08-13 2024-02-13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 美国cpi：住房租金 美国潜在购房者流量指数 标普/CS房价指数:20个大中城市同比(领先16月)美国CPI:住房租金:同比(右轴) 90259 8 7 6 5 4 3 2 8020 70 15 60 5010 405 300 20-51 10 -100 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014