沪铜周度报告：海外宏观和供应端逻辑强势，现实预期仍旧有限

沪铜周度报告 姓名：王竣冬 从业资格号：F3024685 交易咨询从业证书号：Z0013759联系电话：15972738401 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 宏观基本利好： 海外方面，美联储维持利率符合市场预期，当前点阵图基本维持降息3次预期，虽然2月CPI反弹，住房等项通胀粘性或预示中期通胀回落速度将不如2023年，且由于房市通胀触底反弹可能带动相关耐用品价格指数回升，不排除美联储为抑制通胀拉长高利率维持时间。但当前就业市场已有所降温，2月失业率上升至4%以上，鲍威尔周四讲话特别强调未来劳动力的显著疲软大概率将是启动降息的理由，考虑美国居民储蓄消耗速度，年内美联储降息仍是大概率事件，有色金属宏观向好。周内瑞士已宣布降息，若美联储6月如期降息，未来降息预期或大幅抬升，市场价格可能出现剧烈波动。 国内方面，今年将继续维持积极财政政策，发行1万亿国债，同时政府工作报告上国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，计划通过设备改旧更新提振消费，预计相关家电汽车等行业以旧换新和发电设备更新有望托底今年精铜需求，总体国内外宏观基本利好。 供应端强势支撑铜价： 当前海外矿端增量稀缺，由于2022年以来美联储持续加息，抑制矿企资本开支增速，原有矿区大量老化，设施事故频发，矿品持续降低，矿端增量近年预计大幅缩窄，第一量子等部分主要矿企均已下调产量指引。叠加社区抗议等干扰因素，如智利Tomic矿山罢工停产等，矿端供应有加剧紧缩风险。目前矿端加工费13.25美元/吨相比去年同期矿端加工费在70美元/吨以上已大幅走跌，炼厂冶炼利润基本亏损，炼厂生产积极性较弱。 近期北京召开会议商讨调节各企业产量事宜，虽然尚未达成具体书面协议，但大概率各企业减产将以提前检修或延长检修时间完成，2月精铜产量环比1月减少约2两万吨，今年铜检修减产基本集中于2季度，考虑欧美经济尚未复苏叠加沪伦比价下行，进口窗口持续关闭，精废铜供应预计受限，供需缺口显著，铜价支撑较强。 需求端偏弱： 铜价高位压制现货需求，市场畏高拒接，国内持续贴水报价。由于地产下行拖累，精铜消费短期恢复缓慢，订单疲弱，企业订单主要以长单为主，下游刚需补库，杆厂线缆厂等大量库存堆积，据smm调研得知，部分铜杆企业已减产停产，不排除未来开工率进一步下滑。叠加国内精铜库存保持上升至20万吨以上带动全球精铜库存攀升，高库存+高铜价下，短期需求无 较大改善，等待国内政策落地。 请务必阅读正文之后的声明部分 Part1宏观 周四美联储公布利率决议结果，利率维持不变基本符合市场预期，虽然点阵图基本维持降息3次预期，不过相交去年末，支持降息两次的官员数量仍有所上升，主要仍旧是美国软着陆预期，并较去年末继续上调GDP增长预期。由于2月CPI反弹，住房等项通胀粘性或预示中期通胀回落速度将不如2023年，不排除美联储为抑制通胀拉长高利率维持时间。不过当前就业市场有所降温，2月失业率上升，鲍威尔周四讲话也强调了未来劳动力的显著疲软大概率将是启动降息的理由，考虑居民储蓄消耗速度，年内美联储降息仍使大概率事件，有色金属宏观向好。 美联储利率美国通胀 美国:CPI:服务(不含能源服务) 美国:CPI:商品(不含食品和能源类商品) 美国:CPI:食品 美国:CPI:能源 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜美国:联邦基金目标利率（右轴） 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2013/8/22 2014/8/22 2015/8/22 2016/8/22 2017/8/22 2018/8/22 2019/8/22 2020/8/22 2021/8/22 2022/8/22 2023/8/22 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 (2.00) 美国:CPI美国:核心CPI 沪铜&美元指数沪铜&通胀预期 80,000 75,000 70,000 65,000 期货收盘价(活跃合约):阴极铜美元指数 115 110 105 12000 11000 10000 9000 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 通胀预期：美国10年国债收益率-美国10年TIPS（右轴） 3.50 3.00 60,000 100 8000 55,000 95 7000 2.00 50,00045,00040,000 9085 60005000 1.501.00 35,000 80 3000 30,000 75 2000 0.50 2.50 4000 2013/8/22 2014/8/22 2015/8/22 2016/8/22 2017/8/22 2018/8/22 2019/8/22 2020/8/22 2021/8/22 2022/8/22 2023/8/22 2013/8/22 2014/8/22 2015/8/22 2016/8/22 2017/8/22 2018/8/22 2019/8/22 2020/8/22 2021/8/22 2022/8/22 2023/8/22 2年国债收益率-联邦基金利率 美债期限溢价 2年国债收益率-联邦基金利率美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年ACM10年期限溢价（右轴） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) 2016/4/30 2016/10/30 2017/4/30 2017/10/30 2018/4/30 2018/10/30 2019/4/30 2019/10/30 2020/4/30 2020/10/30 2021/4/30 2021/10/30 2022/4/30 2022/10/30 2023/4/30 2023/10/30 (1.50) 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 2016/8/162017/8/162018/8/162019/8/162020/8/162021/8/162022/8/162023/8/16 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) (1.50) (2.00) 美国个人储蓄走弱美国:未来12个月经济衰退概率 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2008-01 2008-10 0 美国:个人储蓄存款总额:季调:折年数美国银行信用卡消费贷拖欠率（右轴） 美国银行信用卡消费贷撇帐率（右轴）12 10 8 6 4 2 2009-07 2010-04 2011-01 2011-10 2012-07 2013-04 2014-01 2014-10 2015-07 2016-04 2017-01 2017-10 2018-07 2019-04 2020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 2023-10 0 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 1982-08 1984-03 1985-10 1987-05 1988-12 1990-07 1992-02 1993-09 1995-04 1996-11 1998-06 2000-01 2001-08 2003-03 2004-10 2006-05 2007-12 2009-07 2011-02 2012-09 2014-04 2015-11 2017-06 2019-01 2020-08 2022-03 2023-10 0.00 美国:未来12个月经济衰退概率 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 失业率 美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:季调：同比 美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:商品:耐用品:季调：同比美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:商品:非耐用品:季调：同比美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:服务:季调：同比 美国:新增非农就业人数:总计:季调失业率（右轴） 15 13 11 9 7 5 3 1 (1) 40% 30% 20% 10% 0% 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 -10% 美国个人消费支� 美国库存美国中间品库存 美国:制造商库存:季调美国:零售商库存:季调美国:批发商库存:季调美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI制造商月度中间品库存（右轴） 9,50070 9,000 65 8,500 8,00060 7,500 55 7,000 6,50050 6,000 45 5,500 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2011-05 2011-12 2012-07 2013-02 2013-09 2014-04 2014-11 2015-06 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 5,00040 50 40 30 20 10 0 -10 2023-01 2023-08 -20 主要国家PMI&LME3月铜价美国供需缺口扩大 中国：PMI美国:制造业PMI欧元区:制造业PMILME3月铜（右轴）美国供需缺口:季调美国:CPI:当月同比 7011000 6510000 609000 55 8000 50 457000 406000 355000 304000 3511 30 9 25 207 15 5 10 53 0 1 -5 2013/9/1 2014/3/1 2014/9/1 2015/3/1 2015/9/1 2016/3/1 2016/9/1 2017/3/1 2017/9/1 2018/3/1 2018/9/1 2019/3/1 2019/9/1 2020/3/1 2020/9/1 2021/3/1 2021/9/1 2022/3/1 2022/9/1 2023/3/1 2023/9/1 2024/3/1 2014-09 2015-02