沪铜周度报告：海外宏观和供应端逻辑强势，现实预期仍旧有限

沪铜周度报告 姓名：王竣冬从业资格号：F3024685交易咨询从业证书号：Z0013759联系电话：15972738401公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 中期海外降息预期偏强叠加供应端压力加重，铜价支撑强势 n宏观基本利好： p海外方面，美联储维持利率符合市场预期，当前点阵图基本维持降息3次预期，虽然2月CPI反弹，住房等项通胀粘性或预示中期通胀回落速度将不如2023年，且由于房市通胀触底反弹可能带动相关耐用品价格指数回升，不排除美联储为抑制通胀拉长高利率维持时间。但当前就业市场已有所降温，2月失业率上升至4%以上，鲍威尔周四讲话特别强调未来劳动力的显著疲软大概率将是启动降息的理由，考虑美国居民储蓄消耗速度，年内美联储降息仍是大概率事件，有色金属宏观向好。周内瑞士已宣布降息，若美联储6月如期降息，未来降息预期或大幅抬升，市场价格可能出现剧烈波动。p国内方面，今年将继续维持积极财政政策，发行1万亿国债，同时政府工作报告上国务院印发《推动大规模设备更新和消费 品以旧换新行动方案》，计划通过设备改旧更新提振消费，预计相关家电汽车等行业以旧换新和发电设备更新有望托底今年精铜需求，总体国内外宏观基本利好。 n供应端强势支撑铜价： p当前海外矿端增量稀缺，由于2022年以来美联储持续加息，抑制矿企资本开支增速，原有矿区大量老化，设施事故频发，矿品持续降低，矿端增量近年预计大幅缩窄，第一量子等部分主要矿企均已下调产量指引。叠加社区抗议等干扰因素，如智利Tomic矿山罢工停产等，矿端供应有加剧紧缩风险。目前矿端加工费13.25美元/吨相比去年同期矿端加工费在70美元/吨以上已大幅走跌，炼厂冶炼利润基本亏损，炼厂生产积极性较弱。p近期北京召开会议商讨调节各企业产量事宜，虽然尚未达成具体书面协议，但大概率各企业减产将以提前检修或延长检修 时间完成，2月精铜产量环比1月减少约2两万吨，今年铜检修减产基本集中于2季度，考虑欧美经济尚未复苏叠加沪伦比价下行，进口窗口持续关闭，精废铜供应预计受限，供需缺口显著，铜价支撑较强。 n需求端偏弱： 请务必阅读正文之后的声明部分p铜价高位压制现货需求，市场畏高拒接，国内持续贴水报价。由于地产下行拖累，精铜消费短期恢复缓慢，订单疲弱，企业订单主要以长单为主，下游刚需补库，杆厂线缆厂等大量库存堆积，据smm调研得知，部分铜杆企业已减产停产，不排除未来开工率进一步下滑。叠加国内精铜库存保持上升至20万吨以上带动全球精铜库存攀升，高库存+高铜价下，短期需求无较大改善，等待国内政策落地。 美联储降息预期不变，有色商品宏观利好 n周四美联储公布利率决议结果，利率维持不变基本符合市场预期，虽然点阵图基本维持降息3次预期，不过相交去年末，支持降息两次的官员数量仍有所上升，主要仍旧是美国软着陆预期，并较去年末继续上调GDP增长预期。由于2月CPI反弹，住房等项通胀粘性或预示中期通胀回落速度将不如2023年，不排除美联储为抑制通胀拉长高利率维持时间。不过当前就业市场有所降温，2月失业率上升，鲍威尔周四讲话也强调了未来劳动力的显著疲软大概率将是启动降息的理由，考虑居民储蓄消耗速度，年内美联储降息仍使大概率事件，有色金属宏观向好。 数据来源：wind，公开新闻，中泰期货整理 降息周期支撑铜价 数据来源：smm，wind，中泰期货整理 数据来源：smm，wind，中泰期货 美国或将开启补库周期 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：smm，wind，中泰期货整理 Part 2供应端 行业要闻 n智利铜矿产商Antofagasta公布，该国公司计划为旗下Centinela第二选矿厂项目寻求25亿美元的融资，该项目将令该铜矿的铜产量增加144,000吨/年。该公司称，其已经与一批国际贷款机构签订了最终协议，融资期限为12年。该选矿厂项目预计在2027年投产。 n全球矿业巨头第一量子公司（First Quantum）首席执行官Tristan Pascal表示，公司旗下位于赞比亚的Kansanshi铜矿S3扩张项目进展顺利，预计这一耗资12.5亿美元的产能扩张工程将于2025年中期完工。Kansanshi铜矿S3扩张项目涵盖了矿井扩建、新建选矿厂以及冶炼厂的扩建等多个方面。这一系列的举措旨在将Kansanshi铜矿的开采寿命延长至2040年，并将铜产量提升至每年200,000吨以上。 n智利矿业公司Antofagasta (LON: ANTO)已获得25亿美元，为其位于智利北部的Centinela铜矿的第二家选矿厂提供资金，位于Centinela的第二个选矿厂耗资44亿美元，于2023年12月获得批准，预计将于2027年开始运营,这将使该公司的总产量每年增加14.4万吨。 n秘鲁矿业和能源部公布，该国1月份铜产量较上年同期下滑1.2%，至约205,375吨。秘鲁是全球第二大铜生产国。在此之前，MMG的LasBambas矿产量下降了17%, Freeport-McMoRan的Cerro Verde矿产量下降了13.4%。根据铁道部的数据，这低于去年12月约25.5万吨的产量。秘鲁矿业部长Romulo Mucho本月早些时候表示，秘鲁铜产量在2023年达到276万吨后，今年应达到300万吨。 n伦敦金属交易所(LME)周二表示，计划将沙特阿拉伯红海港口城市吉达(Jeddah)列为铜和锌的新交割点，该提议将在LME会员、仓储公司及其伦敦代理商之间进行协商后提出，协商将持续到4月30日。协商将修改LME政策中有关仓库破产时批准交货地点的条款。根据通过协商的提案，吉达将在该地点的第一家仓库公司批准三个月后成为活跃的交货点。 数据来源：SMM，中泰期货整理 2024年矿端供应逐渐偏紧 n根据各家矿企的新增项目统计，除去年仍有较多增量外，自2024年开始新增项目稀少，更多的铜矿项目在2027年后。除开矿品持续下降，全球货币政策紧缩及能源价格上升使得矿企资本开支投入紧张，伴随社区纠纷和天气等矿端扰动因素，远期铜矿供应可能有剧烈波动出现。 当前铜矿加工费持续走低，矿端供应压力加重 n供应端上，今年原新增矿产相对较少，且近期智利RadomiroTomic矿工封锁矿床通道等干扰因素继续发酵，矿端加工费持续走低2.04美元至13.25美元/吨。基于避免矿端采购恶性竞争问题，北京近期召开铜冶炼企业座谈会，调节各冶炼企业联合减产以方便下半年长单加工费谈判，虽然已形成部分共识，但目前并无正式减产协议达成。若协议达成，预计部分冶炼企业将以提前检修及推迟新增产能方式兑现，短期原料短缺情况改善仍相对缓慢，考虑今年原检修量集中于二季度左右，预计接近年中，供应压力将继续加重。 数据来源：wind，新闻整理，中泰期货整理 智利铜企罢工影响出港量，铜矿库存低位短期难以改善 数据来源：wind，mysteel，中泰期货整理 铜矿原料限制，粗铜供应偏紧 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：smm，mysteel，中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：smm，mysteel，中泰期货整理 矿端受限或使年中炼厂检修影响扩大 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：wind，中泰期货整理 精铜进口量下降 铜矿原料不足叠加铜价上涨背景下精废价差扩大，废铜需求预计增加 数据来源：smm，wind，中泰期货整理 欧美经济尚未恢复叠加进口窗口关闭，废铜供应受限 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：smm，tademap，中泰期货整理 需求端 Part 3 铜价高企，消费无明显增量背景下现货持续贴水 数据来源：smm，中泰期货整理 铜价高企，下游补货速度有限，两地出库较慢 数据来源：smm，中泰期货整理 到货持平，消费疲弱，库存压力短期难以释放 数据来源：smm，中泰期货整理 受国内库存累库带动，全球交易所库存持续攀升 息差回落下，市场隐性库存增加 沪铜contango结构扩大 数据来源：wind，中泰期货整理 LME仓单注销占比保持低位，海外贴水局面不改 海外基金净持仓增加 下游 Part 4 精废铜杆价差显著，废铜杆开工率回升 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：smm，中泰期货整理 数据来源：smm，中泰期货整理 地产拖累下消费低迷，下游开工率普遍偏低 数据来源：smm，中泰期货整理 中泰期货股份有限公司研究所姓名：王竣冬从业资格号：F3024685交易咨询从业证书号：Z0013759电话：15972738401地址：山东省济南市经七路86号证券大厦15层 交易咨询资格号：证监许可[2012]112