公司经营提质增效，加快布局高性能GPU

公司经营提质增效，加快布局高性能GPU 景嘉微（300474.SZ）/国防军工证券研究报告/公司点评2024年8月29日 公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,1547131,042 1,392 1,719 增长率yoy%6%-38%46% 34% 23% 净利润（百万元）28960163 286 384 增长率yoy%-1%-79%173% 75% 34% 每股收益（元）0.630.130.36 0.62 0.84 每股现金流量-0.650.57-1.70 -0.85 -0.37 净资产收益率9%2%5% 8% 10% P/E83.7405.1148.0 84.2 62.6 P/B7.37.16.9 6.4 6.0 备注：选取8月28日公司股价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点 事件：2024年8月28日，公司发布2024年中报。2024H1，公司实现营收3.5亿元， 同比增长1.4%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长545.48%；单二季度，公司实现营收2.42亿元，同比下降13.71%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降27.5%。 公司上半年收入整体平稳，盈利能力有所提升。管理层注重提质增效，经营质量逐步 提升。得益于上半年公司核心图显产品收入有所恢复，公司积极管理控制费用，上半年整体利润端表现明显强于收入端。核心图显产品收入有所恢复，2024H1，公司核心图显产品实现收入2.28亿元，同比增长7.95%；小型专业化雷达实现收入0.38亿元，同比下降50.73%；芯片领域产品实现收入0.67亿元，同比增长53.28%。 从制霸图显走向算力蓝海，公司成长路径清晰。公司立足并成长于军用图形显控和小 型化雷达领域，经过十余载发展历程，从“0”到“1”打造了三代图形显控产品（JM5系列、7系列、9系列），公司三代GPU芯片与国外同类产品代际差分别为12年、7年、4年。公司产品瞄准国际独显巨头英伟达和AMD，追赶步伐不断加快，在军工显控领域具有突出的行业地位。2023年公司开始布局算力产品，打造先进算力研制体系。公司2023年在无锡设立子公司，大力引进高层次人才，打造算力产业整体解决方案能力。通过与行业上下游厂商进行深度生态合作，开放底层驱动，在算力调度、算力运营、算力应用、模型优化等多个应用方向进行深度合作和优化，进行生态优势互补，共同推进国产GPU生态建设。 大额定增获批，公司高性能GPU研发投入有望提速。公司加快布局AI高性能GPU， 2024年3月，公司成功研发了景宏系列高性能智算模块与整机产品，填补了公司在AI训练、AI推理和科学计算等应用领域的产品空白。目前，景宏系列产品正在持续进行市场推广。2024年6月，景嘉微一次至关重要的定增计划获得中国证监会同意注册批复。公司拟募资39.74亿元，主要用于自主开发面向图像处理和计算领域应用的高性能GPU芯片。我们认为本此定增补血有助于公司进一步提升研发水平和产品水平，完善市场布局，提升公司综合竞争力。 2024年业绩有望逐步改善，不改长期成长路径。2023年由于图显等产品需求受挫、 单价下降的影响，公司业绩首次出现下滑。公司管理层通过各项管理措施积极降本增效，2024中期业绩已经体现出部分改革成果，未来公司业绩有望重回增长通道。 维持“增持”评级。公司是国内GPU领域的稀缺标的，2024年随着算力产品及体系 布局的逐步落地，有望迎来第二成长曲线，带来估值弹性。我们预计2024-2026年分别实现净利润1.63、2.86、3.84亿元，（前预测值2024-2025年净利润为1.64、3.06亿元），当前股价对应PE分别为148.0、84.2、62.6倍。考虑公司稀缺性及未来新业务增长，维持“增持”评级。 风险提示：新产品的研发风险，军备采购需求不及预期风险，产业链原材料采购风险， 行业规模测算偏差风险，研报使用的信息更新不及时的风险。 评级：增持（维持） 市场价格：53.13元 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@zts.com.cn 分析师：�可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke@zts.com.cn 分析师：宋瀚清 执业证书编号：S0740524060001Email：songhq01@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)459 流通股本(百万股)331 市价(元)53.13 市值(百万元)24,367 流通市值(百万元)17,573 股价与行业-市场走势对比 景嘉微 沪深300 60% 40% 20% 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0% -20% -40% -60% 相关报告 1、景嘉微（300474）深度报告： ChatGPT大发展背景下，景嘉微价值几何 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,083 1,151 1,558 2,144 营业收入 713 1,042 1,392 1,719 应收票据 339 487 640 785 营业成本 283 397 524 630 应收账款 636 939 1,242 1,525 税金及附加 12 17 23 28 预付账款 60 84 111 134 销售费用 43 47 58 69 存货 637 892 1,171 1,407 管理费用 118 125 153 180 合同资产 0 0 0 0 研发费用 331 365 390 430 其他流动资产 145 212 283 350 财务费用 -8 -6 14 55 流动资产合计 2,900 3,766 5,004 6,345 信用减值损失 -16 -18 -24 -20 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -36 0 0 0 长期股权投资 263 263 263 263 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 513 467 425 389 投资收益 10 5 5 5 在建工程 12 17 22 27 其他收益 92 80 80 80 无形资产 190 203 220 232 营业利润 -11 168 295 396 其他非流动资产 316 318 320 321 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 1,294 1,268 1,250 1,232 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 4,194 5,034 6,255 7,577 利润总额 -11 168 295 396 短期借款 0 923 1,818 2,742 所得税 -71 5 9 12 应付票据 107 76 108 147 净利润 60 163 286 384 应付账款 238 72 96 117 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 60 163 286 384 合同负债其他应付款 30 8 43 8 58 8 718 NOPLATEPS（按最新股本摊薄） 101 0.13 157 0.36 300 0.62 4380.84 一年内到期的非流动负债 156 156 156 156 其他流动负债 64 70 85 98 主要财务比率 流动负债合计 602 1,347 2,327 3,339 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 46 46 46 46 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -38.2% 46.1% 33.6% 23.5% 其他非流动负债非流动负债合计 132178 132178 132178 132178 EBIT增长率归母公司净利润增长率 -107.0% -79.3% -932.3% 173.7% 91.1%75.7% 46.1%34.5% 负债合计归属母公司所有者权益 7813,414 1,526 3,508 2,506 3,749 3,518 4,059 获利能力毛利率 60.3% 61.9% 62.4% 63.3% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 8.4% 15.7% 20.6% 22.5% 所有者权益合计 3,414 3,508 3,749 4,059 ROE 1.7% 4.7% 7.7% 9.5% 负债和股东权益 4,194 5,034 6,255 7,577 ROIC -0.6% 3.9% 5.8% 6.9% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 23.7% 31.0% 18.6% 30.3% 图表1：盈利预测表 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 9.8% 35.9% 57.4% 75.8% 经营活动现金流 264 -765 -371 -148 流动比率 4.8 2.8 2.2 1.9 现金收益 126 224 363 500 速动比率 3.8 2.1 1.6 1.5 存货影响 -41 -255 -279 -236 营运能力 经营性应收影响 282 -476 -482 -451 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 经营性应付影响 71 -197 56 60 应收账款周转天数 375 272 282 290 其他影响 -173 -61 -30 -21 应付账款周转天数 289 140 58 61 投资活动现金流 -108 -36 -41 -37 存货周转天数 785 692 709 737 资本支出 -99 -39 -44 -41 每股指标（元） 股权投资 -36 0 0 0 每股收益 0.13 0.36 0.62 0.84 其他长期资产变化 27 3 3 4 每股经营现金流 0.57 -1.70 -0.85 -0.37 融资活动现金流 79 869 819 771 每股净资产 7.44 7.65 8.17 8.85 借款增加 0 908 878 900 估值比率 股利及利息支付 -60 -63 -154 -268 P/E 405 148 84 63 股东融资 147 0 0 0 P/B 7 7 6 6 其他影响 -8 24 95 139 EV/EBITDA 484 116 71 52 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客