长效干扰素持续放量，长效升白药、长效生长激素逐渐进入商业化兑现阶段

2024年03月31日特宝生物(688278.SH) 长效干扰素持续放量，长效升白药、长效生长激素逐渐进入商业化兑现阶段 公司快报 证券研究报告 生物医药Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价65.90元股价(2024-03-29)61.95元 交易数据总市值(百万元) 25,201.26 流通市值(百万元) 25,201.26 总股本(百万股) 406.80 流通股本(百万股) 406.80 12个月价格区间 31.2/69.7元 事件：公司发布2023年年报，报告期内公司实现营收21.00亿元，同比增长37.55%；实现归母净利润5.55亿元，同比增长93.52%；实现扣非归母净利润5.79亿元，同比增长73.58%。 特宝生物沪深300 49% 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% -31% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 长效干扰素驱动业绩增长，增加适应症有望加速放量。2023年公司长效干扰素派格宾销售收入17.90亿元，同比增长54.2%，占总营收85.2%。公司稳步推进以临床治愈为目标的慢乙肝确证性临床试验，派格宾联合核苷（酸）类似物针对成人慢乙肝增加适应症的上市许可申请，已于2024年3月顺利获得国家药监局受理，预计该新适应症获批后有望进一步提升派格宾在乙肝治疗领域的竞争优势，提高产品市场渗透率，带动公司业绩快速增长。 长效升白药纳入医保目录，预期成为新业绩增长点。公司长效升白药珮金（通用名：拓培非格司亭注射液）于2023年6月30 日正式获批上市，于2023年12月被成功纳入国家医保目录。长效升白药珮金纳入医保目录后，有助于减轻肿瘤放化疗相关中性粒细胞减少症患者的经济负担，提高其临床可及性，未来有望加速该产品放量，为公司提供新的业绩增长来源。 推动多领域研发创新，积极开展国内外合作。公司于2023年研发投入2.80亿元，同比增长34.96%。报告期内，公司积极开展多项研究项目，Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）项目完成3期临床研究，已于2024年1月获得药品注册申请受理；Y型 聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成2期临床研究，正开展3期临床研究申请相关准备工作；AK0706、人干扰素α2b喷雾剂项目处于1期临床研究。此外，公司与Aligos对基于治疗肝炎的核酸技术产生的寡核苷酸化合物开展合作研发，积极寻求在慢乙肝临床治愈领域取得突破。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为35.0%、34.9%、23.5%，净利润增速分别为37.9%、38.9%、25.9%，对应EPS分别为1.88元、2.56元、3.22元，对应PE分别为32.9倍、24.2倍、19.2倍；给予公司2024年PE35倍估值水平，对应6个月目标价为65.90元/股，维持买入-A的投资评级。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.6 15.2 49.4 绝对收益 5.2 18.3 37.7 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 连国强分析师 SAC执业证书编号：S1450523020002 相关报告派格宾持续放量，长效升白 2023-10-22 药业绩贡献可期乙肝临床治愈管线布局不断 2023-08-21 拓展，长效升白药上市有望成为新增量长效干扰素高速放量，与新 2023-04-01 兴疗法联合应用前景可期乙肝临床治愈领域竞争格局 2022-10-27 良好，看好派格宾持续放量 liangq@essence.com.cn 风险提示：干扰素市场竞争加剧的风险，干扰素集采的风险，临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,526.9 2,100.3 2,835.8 3,825.1 4,725.1 净利润 287.0 555.4 765.9 1,040.5 1,309.5 每股收益(元) 0.71 1.37 1.88 2.56 3.22 每股净资产(元) 3.46 4.61 6.16 8.32 11.18 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 87.8 45.4 32.9 24.2 19.2 市净率(倍) 17.9 13.4 10.0 7.4 5.5 净利润率 18.8% 26.4% 27.0% 27.2% 27.7% 净资产收益率 20.4% 29.6% 30.5% 30.8% 28.8% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.5% 0.7% 0.6% ROIC 54.7% 78.3% 77.9% 101.2% 117.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,526.9 2,100.3 2,835.8 3,825.1 4,725.1 成长性 减:营业成本 169.2 140.1 194.7 266.1 333.2 营业收入增长率 34.9% 37.6% 35.0% 34.9% 23.5% 营业税费 7.8 11.2 14.2 19.1 23.6 营业利润增长率 63.7% 67.3% 39.1% 34.3% 24.9% 销售费用 703.1 848.8 1,049.2 1,357.9 1,606.5 净利润增长率 58.4% 93.5% 37.9% 35.9% 25.9% 管理费用 138.4 210.3 311.9 420.8 519.8 EBITDA增长率 53.3% 77.4% 38.3% 32.6% 24.0% 研发费用 149.8 230.0 340.3 497.3 661.5 EBIT增长率 60.4% 83.8% 41.6% 34.4% 25.0% 财务费用 -4.2 -4.8 -3.4 -4.1 -4.1 NOPLAT增长率 55.9% 80.4% 36.8% 34.4% 25.0% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 26.0% 37.5% 3.4% 8.0% 16.0% 加:公允价值变动收益 0.4 2.7 13.9 - - 净资产增长率 21.2% 33.3% 33.7% 34.9% 34.4% 投资和汇兑收益 3.5 3.5 4.0 3.7 3.8 营业利润 406.9 680.7 946.7 1,271.8 1,588.3 利润率 加:营业外净收支 -51.0 -40.1 -45.7 -47.6 -47.6 毛利率 88.9% 93.3% 93.1% 93.0% 92.9% 利润总额 355.9 640.7 901.0 1,224.1 1,540.6 营业利润率 26.7% 32.4% 33.4% 33.2% 33.6% 减:所得税 68.9 85.2 135.2 183.6 231.1 净利润率 18.8% 26.4% 27.0% 27.2% 27.7% 净利润 287.0 555.4 765.9 1,040.5 1,309.5 EBITDA/营业收入 26.6% 34.3% 35.1% 34.5% 34.6% EBIT/营业收入 23.7% 31.7% 33.3% 33.1% 33.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 36 47 37 25 19 货币资金 301.2 413.0 1,417.9 1,912.6 2,812.1 流动营业资本周转天数 37 33 40 51 55 交易性金融资产 270.8 257.1 271.0 271.0 271.0 流动资产周转天数 211 197 235 266 288 应收帐款 237.2 455.6 451.4 748.8 768.7 应收帐款周转天数 52 59 58 56 58 应收票据 6.0 3.2 52.0 - 58.9 存货周转天数 29 27 22 23 25 预付帐款 8.9 23.4 6.7 35.8 24.7 总资产周转天数 376 353 357 349 352 存货 129.7 187.0 166.3 324.3 333.2 投资资本周转天数 158 152 133 104 95 其他流动资产 1.7 0.9 1.3 1.3 1.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.4% 29.6% 30.5% 30.8% 28.8% 长期股权投资 - - - - - ROA 16.2% 23.6% 23.4% 25.1% 25.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 54.7% 78.3% 77.9% 101.2% 117.1% 固定资产 244.0 298.8 278.4 258.1 237.7 费用率 在建工程 135.8 183.7 183.7 183.7 183.7 销售费用率 46.1% 40.4% 37.0% 35.5% 34.0% 无形资产 342.1 352.7 321.4 290.2 259.0 管理费用率 9.1% 10.0% 11.0% 11.0% 11.0% 其他非流动资产 91.1 180.8 117.5 120.5 133.2 研发费用率 9.8% 10.9% 12.0% 13.0% 14.0% 资产总额 1,768.6 2,356.1 3,267.6 4,146.3 5,083.5 财务费用率 -0.3% -0.2% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 - - 244.7 276.5 - 四费/营业收入 64.7% 61.1% 59.9% 59.4% 58.9% 应付帐款 106.8 77.0 115.7 173.0 203.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 20.4% 20.4% 23.2% 18.4% 10.6% 其他流动负债 161.1 326.6 200.2 229.3 252.0 负债权益比 25.6% 25.6% 30.3% 22.6% 11.8% 长期借款 - - 114.2 - - 流动比率 3.57 3.32 4.22 4.85 9.38 其他非流动负债 93.1 76.0 84.9 84.7 81.9 速动比率 3.08 2.86 3.92 4.37 8.65 负债总额 361.0 479.7 759.7 763.5 537.2 利息保障倍数 -86.70 -138.47 -280.70 -307.90 -386.74 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 406.8 406.8 406.8 406.8 406.8 DPS(元) 0.21 - 0.33 0.41 0.36 留存收益 1,000.8 1,469.6 2,101.1 2,976.0 4,139.5 分红比率 30.2% 0.0% 17.5% 15.9% 11.2% 股东权益 1,407.6 1,876.4 2,507.9 3,382.8 4,546.3 股息收益率 0.3% 0.0% 0.5% 0.7% 0.6% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 287.0 555.4 765.9 1,040.5 1,309.5 EPS(元) 0.71 1.37 1.88 2.56 3.22 加:折旧和摊销 45.5 62.9 51.6 51.6 51.6 BVPS(元) 3.46 4.61 6.