派格宾持续放量，长效升白药业绩贡献可期

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收14.60亿元，同比增长28%；归母净利润3.69亿元，同比增长84%；扣非归母净利润4.11亿元，同比增长69%。单Q3公司实现营收5.56亿元，同比增长30%；归母净利润1.67亿元，同比增长150%；扣非归母净利润1.78亿元，同比增长92%。 成本费用控制良好，利润率提升明显。2023年Q1-Q3公司单季度净利率分别为20.07%、24.37%、29.98%。利润率提升明显。预计公司利润率提升主要来源于销售费用率的下滑和毛利率的提升，其中销售费用率Q1-Q3分别为44.39%、46.85%、34.05%，销售费用控制良好；毛利率Q1-Q3分别为91.00%、94.61%、94.64%，预计主要由于派格宾2023年3月11日专利到期后公司将不再向键凯支付专利提成费所致（招股书披露2016年至2018年向键凯支付的专利提成费占销售额比例分别为2.8%、2.9%、3.7%）。 主力产品派格宾持续放量，长效升白药业绩贡献可期。2022年底罗氏同类竞品派罗欣退出中国市场后，派格宾成为市场唯一长效干扰素产品，叠加中国《慢性乙型肝炎防治指南》（2022年版）更新明确核苷经治慢性乙型肝炎患者可考虑使用聚乙二醇干扰素α追求临床治愈等积极因素，派格宾市场需求快速增加。此外，公司长效升白药拓培非格司亭注射液于2023年6月30日获批上市，预计将参加今年医保谈判，如果通过将有望纳入明年医保目录，将成为新的业绩贡献来源。 公司坚持自主创新，不断推进其他在研产品开发。乙肝治疗方面：公司积极探索差异化机制药物的联用及更优治疗方案，与爱科百发合作开展的乙肝新药AK0706已进入1期临床研究阶段，同时公司与寡核苷酸药物开发公司Aligos Therapeutics联合开展的研发项目着眼于开发siRNA药物，有望进一步拓展公司乙肝治疗领域研发管线布局。其他在研产品方面：Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）已完成3期临床研究，公司投资者关系活动记录表披露将争取在2024年Q1推进到NDA阶段；Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成2期临床研究，正开展3期临床研究申请相关准备工作。在研产品若顺利上市将持续丰富公司产品线，奠定业绩长期增长基础。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为33.0%、36.4%、32.0%，净利润增速分别为68.3%、38.9%、33.7%，对应EPS分别为1.19元、1.65元、2.21元，对应PE分别为33.9倍、24.4倍、18.3倍；给予公司2024年PE 30倍估值水平，对应6个月目标价为49.48元/股，维持买入-A的投资评级。 风险提示：长效干扰素放量不及预期的风险，集采政策变化的风险，临床试验不及预期的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表