长效生长激素份额持续提升，创新药布局即将进入兑现阶段

2024年03月20日长春高新(000661.SZ) 长效生长激素份额持续提升，创新药布局即将进入兑现阶段 公司快报 证券研究报告 生物医药Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价190.77元股价(2024-03-20)129.09元 交易数据总市值(百万元) 52,222.61 流通市值(百万元) 51,886.49 总股本(百万股) 404.54 流通股本(百万股) 401.94 12个月价格区间 110.7/173.8元 事件：公司发布2023年年报，报告期内公司实现营收145.66亿元，同比增长15.35%；实现归母净利润45.32亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润45.15亿元，同比增长9.63%。 长春高新沪深300 11% 1% -9% -19% -29% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 999563368 长效生长激素份额持续提升，非儿科业务多元化持续推进。2023年子公司金赛药业实现收入110.84亿元，同比增长8.48%；单季度来看，23Q4实现收入29.66亿元，同比增长23.74%。公司生长激素核心业务业绩稳定增长，据公司投资者关系活动记录表披露，目前长效生长激素占比已提升至29%左右（22年约23%），粉针占比11%左右，水针占比59%左右。此外，公司在女性健康、成人内分泌、皮科医美、肿瘤等领域持续多元化拓展，2023年非儿科核心业务相关产品收入占金赛药业整体收入已接近10%。 研发投入加大，创新药布局即将进入兑现阶段。报告期内，公司研发投入24.2亿元，同比增长45.46%。目前公司创新药管线中已有3个产品进入3期临床：IL-1β单抗金纳单抗已完成急性 痛风性关节炎3期临床主要研究部分；亮丙瑞林注射乳剂已经完 成晚期前列腺癌3期临床末例入组，儿童中枢性性早熟3期临床已完成首例患者入组；VEGFR2单抗金妥昔单抗晚期胃或胃食管结合部腺癌3期临床试验正在患者入组中。此外，公司还有多个创新药在1、2期临床阶段，包括选择性雄激素受体调节剂EG017片、EG017软膏、NK3R小分子拮抗剂GS1-144片、重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液、水溶性黄体酮注射液、长效黄体酮周制剂注射用GenSci125、全人源抗破伤风毒素单克隆抗体A82/B86注射液组合制剂等，未来创新药研发管线较为丰富。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为11.9%、9.4%、6.4%，净利润增速分别为13.6%、10.4%、10.5%，对应EPS分别为12.73元、14.05元、15.53元，对应PE分别为 10.1倍、9.2倍、8.3倍；我们给予公司2024年15倍PE，对应6个月目标价190.77元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：生长激素市场竞争加剧的风险，生长激素集采的风险，临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，疫情影响不确定的风险。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.2 -15.6 -9.1 绝对收益 5.0 -6.9 -18.1 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 连国强分析师 SAC执业证书编号：S1450523020002 liangq@essence.com.cn 相关报告长效生长激素持续增长，带 2023-10-25 状疱疹疫苗显著发力长效生长激素占比持续提 2023-08-25 升，新业务板块稳步推进多因素导致Q1业绩承压，多 2023-04-19 赛道布局有望推动未来业绩持续增长长效生长激素占比快速提 2023-03-30 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 12,627.2 14,566.0 16,300.2 17,838.6 18,985.6 净利润 4,140.1 4,532.5 5,151.1 5,687.3 6,283.1 每股收益(元) 10.23 11.20 12.73 14.05 15.53 每股净资产(元) 44.62 54.57 69.39 82.99 98.35 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 12.6 11.5 10.1 9.2 8.3 市净率(倍) 2.9 2.4 1.9 1.6 1.3 净利润率 32.8% 31.1% 31.6% 31.9% 33.1% 净资产收益率 22.9% 20.5% 18.3% 16.9% 15.8% 股息收益率 0.8% 0.0% 0.0% 0.4% 0.1% ROIC 35.8% 32.1% 32.7% 28.1% 31.6% 升，带状疱疹疫苗有望成为新的业绩增量 疫情影响业绩增速，研发投2022-10-29 入持续加大 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,627.2 14,566.0 16,300.2 17,838.6 18,985.6 成长性 减:营业成本 1,514.9 2,043.9 2,282.0 2,497.4 2,468.1 营业收入增长率 17.5% 15.4% 11.9% 9.4% 6.4% 营业税费 106.4 105.9 119.0 130.2 138.6 营业利润增长率 5.4% 12.5% 17.1% 10.1% 10.5% 销售费用 3,807.0 3,970.2 4,564.0 4,994.8 5,316.0 净利润增长率 10.2% 9.5% 13.6% 10.4% 10.5% 管理费用 823.7 956.9 1,059.5 1,159.5 1,234.1 EBITDA增长率 7.8% 15.2% 14.0% 9.6% 9.8% 研发费用 1,358.3 1,723.0 1,874.5 2,051.4 2,183.3 EBIT增长率 5.9% 14.1% 12.9% 8.8% 9.2% 财务费用 -95.5 -114.1 -176.2 -278.0 -394.4 NOPLAT增长率 6.8% 13.8% 16.1% 8.8% 9.2% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 27.1% 13.7% 26.7% -2.7% 13.9% 加:公允价值变动收益 - - - 0.3 - 净资产增长率 20.7% 20.3% 25.7% 19.0% 18.0% 投资和汇兑收益 -75.7 -126.9 -34.4 -79.0 -80.1 营业利润 4,967.9 5,588.1 6,542.9 7,204.5 7,959.8 利润率 加:营业外净收支 -43.7 -77.8 -77.8 -66.4 -74.0 毛利率 88.0% 86.0% 86.0% 86.0% 87.0% 利润总额 4,924.2 5,510.3 6,465.2 7,138.1 7,885.8 营业利润率 39.3% 38.4% 40.1% 40.4% 41.9% 减:所得税 709.2 734.5 872.8 963.6 1,064.6 净利润率 32.8% 31.1% 31.6% 31.9% 33.1% 净利润 4,140.1 4,532.5 5,151.1 5,687.3 6,283.1 EBITDA/营业收入 42.2% 42.1% 42.9% 43.0% 44.3% EBIT/营业收入 39.1% 38.7% 39.1% 38.8% 39.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 78 87 89 90 91 货币资金 5,578.5 7,583.8 9,194.9 15,683.9 19,614.8 流动营业资本周转天数 158 158 179 179 170 交易性金融资产 - 10.0 10.0 10.3 10.3 流动资产周转天数 418 414 455 518 585 应收帐款 3,547.1 4,659.2 3,910.2 5,500.8 4,730.4 应收帐款周转天数 89 101 95 95 97 应收票据 242.5 136.4 326.8 180.6 343.9 存货周转天数 128 119 136 135 120 预付帐款 1,096.9 619.8 2,096.0 728.1 1,872.3 总资产周转天数 692 702 746 807 877 存货 4,654.1 4,956.3 7,357.1 6,002.4 6,706.0 投资资本周转天数 377 391 421 424 420 其他流动资产 179.7 199.4 170.2 183.1 184.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 22.9% 20.5% 18.3% 16.9% 15.8% 长期股权投资 1,060.3 962.4 1,007.2 1,017.2 1,002.8 ROA 16.2% 15.5% 15.2% 14.3% 13.8% 投资性房地产 93.4 89.8 87.6 85.8 83.2 ROIC 35.8% 32.1% 32.7% 28.1% 31.6% 固定资产 3,227.3 3,802.0 4,265.2 4,655.1 4,914.1 费用率 在建工程 2,298.3 2,850.2 3,270.2 3,679.5 4,139.9 销售费用率 30.1% 27.3% 28.0% 28.0% 28.0% 无形资产 2,240.3 2,881.0 3,393.0 3,676.0 3,972.5 管理费用率 6.5% 6.6% 6.5% 6.5% 6.5% 其他非流动资产 1,809.0 1,993.3 1,685.4 1,778.6 1,772.4 研发费用率 10.8% 11.8% 11.5% 11.5% 11.5% 资产总额 26,027.4 30,743.7 36,773.8 43,181.3 49,346.7 财务费用率 -0.8% -0.8% -1.1% -1.6% -2.1% 短期债务 89.0 144.5 - - - 四费/营业收入 46.7% 44.9% 44.9% 44.4% 43.9% 应付帐款 1,880.5 2,249.1 2,440.5 2,879.4 2,226.0 偿债能力 应付票据 - 0.4 0.1 0.2 0.2 资产负债率 20.1% 18.6% 14.5% 13.3% 10.5% 其他流动负债 1,841.1 2,405.1 2,107.2 2,117.2 2,211.8 负债权益比 25.1% 22.8% 16.9% 15.4% 11.8% 长期借款 635.0 176.6 - - - 流动比率 4.01 3.79 5.07 5.66 7.54 其他非流动负债 775.3 735.7 767.4 759.4 754.2 速动比率 2.79 2.75 3.45 4.46 6.03 负债总额 5,220.9 5,711.4 5,315.2 5,756.2 5,192.2 利息保障倍数 -51.75 -49.43 -36.13 -24.92 -19.18 少数股东权益 2,756.7 2,957.3 3,379.1 3,843.7 4,358.3 分红指标 股本 404.7 404.7 404.7 404.7 404.7 DPS(元) 1.00 - - 0.46 0.17 留存收益 18,304.3 22,523.7 27,674.8 33,176.8 39,391.6 分红比率 9.8%