NBV表现优异，资本市场波动拖累净利润

│ 新华保险(601336) - NBV表现优异，资本市场波动拖累净利润 事件： 公司发布2023年年报，公司全年实现NBV30.24亿。新准则下公司实现归 母净利润87.12亿，可比口径下同比-43%。 净利润同比下滑，主要系投资拖累 新准则下，公司实现归母净利润87.12亿，可比口径下同比-43%。其中Q4单季为-8.3亿，同比盈转亏。公司净利润同比承压，主要系投资拖累。23年公司投资收益、公允价值变动损益分别为-38、-61亿。公司全年拟派发每股红利0.85元，同比-21.3%。分红比例为（按分红总额/新准则归母净利润测算）30.4%，同比-3.9PCT（22年为34.3%，按分红总额/旧准则归母净利润测算）。 业务结构优化带动NBV实现较好增长 1）若采用22年底精算假设（投资收益率为5%，风险贴现率为11%）,公司NBV为39.99亿，同比+65.1%。若采用23年底精算假设（投资收益率为4.5%，风险贴现率为9%），公司实现NBV30.24亿。假设调整对公司NBV的影响幅度为-24.4%。分渠道来看，公司个险NBV为29.34亿，同比+25.4%；银保NBV为4.07亿，同比+17.6%。 2）公司实现长期险首年保费409亿，同比+5.4%；其中长期险首年期交保费为235亿，同比+31.8%。从NBVMargin来看，公司的NBVMargin同比 +1.5PCT至6.9%，价值率水平有所改善，主要得益于业务结构优化。 3）年末公司个险营销人力为15.5万，环比23H1减少1.6万。其中月均合格人力为2.7万，环比23H1减少0.7万，个险人力尚未见底。从队伍质态来看，代理人月均合格率为15.8%，同比+0.8PCT；月人均综合产能为6294元，同比+94.4%，代理人质态有所改善。 4）年末公司EV为2505.1亿，较年初-2.0%，主要系经济经验偏差和经济假设变动拖累。 资本市场波动影响投资收益率表现 公司实现总投资收益222.51亿，同比-50.3%。年化净/总投资收益率分别为3.4%/1.8%，同比分别-1.2PCT/-2.5PCT。利率低位运行、权益市场震荡下行对公司投资收益形成明显拖累。 盈利预测、估值与评级 考虑到资本市场回暖有望推动投资收益改善，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为119/134/151亿，对应增速分别为37%/13%/13%。鉴于公司资产端弹性更大、2023年基数更低，我们认为公司业绩有望迎来显著修复，我们维持目标价51.4元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、寿险复苏不及预期、利率下行。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万） 108,048 71,547 76,965 82,029 88,017 同比增速（%） -33.8% 7.6% 6.6% 7.3% 归母净利润（百万） 21,500 8,712 11,933 13,438 15,114 同比增速（%） -59.5% 37.0% 12.6% 12.5% 内含价值（百万） 255,582 250,511 270,702 290,824 312,990 同比增速（%） -2.0% 8.1% 7.4% 7.6% PEV 0.36 0.37 0.34 0.32 0.30 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月29日收盘价 证券研究报告 2024年03月31日 行业：非银金融/保险Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：29.82元 目标价格：51.40元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)3,119.55/3,119.55流通A股市值(百万元)62,187.80每股净资产(元)33.68 资产负债率(%)92.51 一年内最高/最低(元)49.11/27.35 新华保险 沪深300 60% 30% 0% -30% 2023/32023/72023/112024/3 作者 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003邮箱：zenggr@glsc.com.cn 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：朱丽芳 邮箱：zhulf@glsc.com.cn 相关报告 1、《新华保险（601336）：Q3利润低于预期，看好公司后续资产端弹性》2023.10.29 2、《新华保险（601336）：银保高增带动NBV较快增长》2023.08.30 公司报告 金融 公司年报点评 公司报告│金融-公司年报点评 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 17,603 21,808 23,989 25,908 27,981 买入返售金融资产 8,847 5,265 5,002 4,752 4,514 其他应收款 5,461 13,529 14,205 14,916 15,662 定期存款 227,547 255,984 286,702 318,239 353,246 交易性金融资产 不适用 380,239 414,461 447,617 483,427 债权投资 不适用 313,148 344,463 378,909 416,800 其他债权投资 不适用 347,262 357,680 368,410 379,463 其他权益工具投资 不适用 5,370 5,477 5,587 5,866 资产总计 1,214,936 1,403,257 1,513,579 1,626,927 1,750,589 交易性金融负债 不适用 3,592 3,915 4,229 4,567 卖出回购金融资产款 43,617 106,987 112,336 117,953 123,851 保险合同负债 1,013,191 1,146,497 1,238,217 1,331,083 1,430,914 应付债券 10,000 20,262 24,314 27,962 32,156 其他负债 2,424 1,439 1,367 1,299 1,234 负债合计 1,116,940 1,298,165 1,397,841 1,498,327 1,606,875 股本 3,120 3,120 3,120 3,120 3,120 资本公积 24,006 23,979 24,219 24,461 24,706 归属于母公司股东的股 东权益合计少数股东权益 21 25 28 31 34 股东权益合计 97,996 105,092 115,737 128,599 143,714 负债及股东权益总计 1,214,936 1,403,257 1,513,579 1,626,927 1,750,589 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 108,048 71,547 76,965 82,029 88,017 保险服务收入 56,878 48,045 49,006 51,456 54,029 利息收入 32,001 32,268 29,041 29,912 31,408 投资收益 19,037 -3,775 755 868 998 公允价值变动损益 -1,442 -6,124 -3,062 -1,531 153 营业支出 -85,961 -66,003 -69,000 -72,637 -77,030 保险服务费用 -33,789 -33,252 -34,250 -34,935 -35,633 分出保费的分滩 -1,168 -2,448 -2,521 -2,572 -2,623 减：摊回保险服务费用 1,874 1,681 1,731 1,766 1,801 承保财务损失 -43,129 -26,800 -27,068 -27,609 -28,162 减：分出再保险财务收益 220 261 282 304 329 利息支出 -1,173 -2,086 -3,546 -5,674 -8,511 营业利润 22,087 5,544 7,965 9,392 10,987 加:营业外收入 98 68 73 78 84 减：营业外支出 -106 -97 -101 -107 -113 利润总额 22,079 5,515 7,937 9,363 10,958 净利润 21,504 8,716 11,938 13,444 15,121 归母净利润 21,500 8,712 11,933 13,438 15,114 97,975105,067115,710128,569143,679 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月29日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务