NBV增速领先同业，投资波动影响净利润表现

新华保险季报点评：价值率改善驱动NBV高增，投资波动影响净利润

主要亮点：

1. 价值率改善带动NBV高速增长：新华保险在2024年一季度实现了NBV同比增长51%，主要得益于业务结构优化带来的价值率提升。长险首年期交保费呈现正向增长，尤其是十年期及以上产品的增长更为显著。

2. 个险渠道表现优于银保：在渠道层面，个险渠道的长险首年保费同比增加20.8%，展现出更稳健的增长态势。相比之下，银保渠道的长险首年保费同比减少了63.7%，这主要受到“报行合一”政策影响银行销售员的积极性以及公司主动调整银保业务结构的影响。

3. 投资收益受市场波动影响：在新会计准则下，新华保险一季度净利润同比下降28.6%，主要原因是CSM（累计结算盈利）释放减少导致保险服务业绩下滑，以及市场波动导致投资收益减少。一季度的年化总/综合投资收益率分别为4.6%/6.7%，相比去年同期分别下降了0.6个百分点和上升了1.0个百分点。

4. 盈利预测与估值：考虑资本市场回暖有望推动投资收益改善，预计新华保险2024-2026年的归母净利润分别为119/134/151亿元，同比增长37%/13%/13%。鉴于公司资产端弹性更大以及2023年的低基数效应，认为公司业绩有望迎来显著修复，维持目标价51.4元和“买入”评级。

风险提示：

• 经济复苏不及预期风险。
• 寿险复苏不及预期风险。
• 利率下行风险。

财务预测摘要：

• 营业收入：从2022年的108,048百万元降至2023年的71,547百万元，预计未来几年将逐步恢复增长。
• 归母净利润：2024年预计为119亿元，较2023年的8,712亿元大幅增长。
• 每股净资产：2024年预计达到30.13元，显示公司资产质量良好。
• PEV比率：从2023年的0.40逐步降至2026年的0.32，反映市场对公司估值的逐步认可。

投资建议：

新华保险在价值率改善的驱动下，NBV保持高增长，虽然一季度净利润受到投资波动的影响，但考虑到市场回暖的预期以及较低的基数，预计未来利润增速有望改善。因此，维持“买入”评级，目标价51.4元，建议关注新华保险的长期投资机会。