NBV表现好于预期，投资表现拖累净利润

事件：公司披露2022年一季报，实现营业收入3438亿元（YoY-8%），归母净利润152亿元（YOY-47%），实现每股收益0.54元（YOY-47%）。 2022Q1 NBV同比下降14.3%，好于此前预期。 我们认为公司2022Q1的关注重点包括：1）NBV继续承压，降幅有望好于同业；2）代理人规模降幅收窄，队伍质态呈现改善趋势；3）受资本市场影响，投资收益下滑显著拖累净利润。 新单与价值率承压，NBV下滑好于预期。1）新单销售承压，但降幅明显收缩。公司2022Q1实现保费收入3150亿元（YoY-2.7%），其中新单保费1009亿元（YoY-1.5%），降幅较去年同期（YoY-6.4%）明显收缩，很大程度得益于公司开门红表现优于同业，加大储蓄类产品激励政策。其中，公司2022Q1十年期及以上首年期交保191亿元（YoY-2.8%），降幅均较去年同期（YoY-22.5%）有所放缓，十年期及以上首年期交保费占比小幅提升。3）储蓄型占比提升价值率承压，NBV延续下滑态势。受长期保障产品销售疲软，储蓄型占比提升拖累整体NBVM下滑，拖累公司2022Q1NBV同比下降14.3%，表现好于此前预期。 代理人规模较年初小幅下滑，队伍质态有望企稳回升。截至2022年一季度末，公司总销售人力/个险销售人力分别为84.6万人/78万人，同比-37.7%/-39.2%，较年初分别-4.9%/-4.9%，人力规模季度环比降幅收窄。公司代理人队伍稳中求效，有望在保持规模稳定的基础上提升队伍质量人均收入有望稳步提升。 投资收益降幅明显，拖累净利润下滑。受去年同期较高基数以及权益市场出现较大回撤影响，公司投资收益表现承压。2022Q1公司总投资收益为446亿元（YoY-31.6%），总投资收益率3.88%（YoY-2.56 pct.），净投资收益率4.00%（YoY-0.08 pct.），拖累净利润同比下滑47%。 投资建议：维持买入-A投资评级，预计公司2022-2024年EPS分别为2.10元、2.50元、2.77元，对应2022年PEV为0.53倍，6个月目标价为32元。 风险提示：市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险 摘要(百万元)营业收入 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表